贵金属受提振 后市逻辑是什么？

　　受到美元和美债收益率走低影响，贵金属价格出现小幅回升。

“从历史走势看，黄金与美元实际利率呈现较强的负相关性。实际利率是名义利率减去通胀，因此黄金走势实际反馈的是，通胀与加息的节奏。”展大鹏表示，当市场预期通胀因素是影响行情的主要因素，则美联储加息是追赶通胀指标的，此时实际利率仍处于下行趋势，黄金则会延续上涨趋势；反之，当市场预期美联储加息能够有效抑制通胀上升势头之时，实际利率则呈现触底抬升走势，黄金则会处于触顶下行趋势，今年我们就处在这么一个阶段。


在史家亮看来，美联储加速加息拖累贵金属走势，主要是从贵金属的债券属性和货币属性产生的影响，这也是当前贵金属走势的核心影响逻辑。贵金属的避险属性是从贵金属的债券属性衍生出来的，亦是贵金属当前走势的核心逻辑之一，这将在接下来一段时间内继续影响贵金属的走势。“当然，经济衰退预期与地缘政治局势升级对黄金的影响是从黄金的避险属性出发的，而经济衰退对白银会产生负面冲击，主要是从白银的商品属性出发的，白银的商品属性要强于黄金。”他说。

龚鸣认为，当前避险情绪仍是贵金属重要的价格支撑。避险情绪上，一方面是俄乌冲突，另一方面是欧洲经济衰退风险，但目前从两大风险的走势看，俄乌方面未见到冲突进一步升级迹象，而欧洲经济衰退风险或仍在中期或者远期，因此避险情绪拉动尚未显现，主要是起到托底的作用。

从价格走势来看，当前白银表现明显强于黄金，这是什么因素造成的呢？
史家亮介绍，主要原因有三方面：一是白银前期跌幅较大，超跌反弹之际涨幅往往比较大；二是有色金属表现较强，对白银形成利多影响；三是前期经济衰退预期有所降温，白银受到更大的提振。

“具体来看，第一，在之前的下跌趋势过程中，白银跌幅要远大于黄金，这也导致金银比处在历史高位，我们从CFTC非商业净多持仓可以看出来，白银看多力量下降的速度要远快于黄金并出现净空仓，可以说白银看空情绪一度达到最大化。第二，从需求端来看，白银实物需求受光伏超预期装机量影响，供求关系继续好转，库存也持续下降，但银随金动的理念根深蒂固，在白银供求关系未完全扭转前，基本面难决定银价走势，仍然跟随黄金的趋势。因此，一旦下跌趋势休整或结束，无论从资金端还是基本面解析，看空白银的力量也会迅速减弱，反弹幅度上也会强于黄金。”展大鹏表示。

在史家亮看来，白银强于黄金的行情或难以持续。他表示，在接下来的一年中，美欧经济衰退难以避免，经济衰退对白银形成利空影响，而对黄金形成利多影响，故黄金表现强于白银的概率要大于白银表现强于黄金的概率。

“目前来看，美联储11月激进加息即将结束，市场希冀12月加息放缓的声音屡屡出现，从这方面来看，短期金银或仍隐含反弹趋势，白银反弹幅度或仍好于黄金，金银比也将继续回落。但中期来看，在未看到美实际利率出现触顶迹象之前，黄金或仍会在下降通道内运行，届时，白银也会再次回落。”展大鹏表示。

对于后市，史家亮表示，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导黄金行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。

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