基本面环境向好 股债再现跷跷板效应

　　期货日报 上周增量信息多空分明，“弱现实”与“强预期”的博弈再度将风险偏好推升至高位，消费、社会服务等下游板块在A股周中整体回调时顽强收涨就是最好的证明。笔者认为，此前的行情主要由于“小作文”引发的市场情绪，使市场忽略了潜在利空因素，这样的行情一般不会长久。上周的情况有相似之处却又不尽相同，依旧是消息面引发市场情绪，依旧是“强预期”与“弱现实”的博弈，但越来越多的利多证据出现并支撑风险偏好回暖，说明市场正逐渐转向基本面支撑。 从基本面数据情况看，美元计价下，10月出口同比增速为-0.3%，预期4.5%；CPI同比增速2.1%，略低于预期；PPI同比增速-1.3%；10月新增社融规模9079亿元，新增人民币贷款6152亿元，大幅低于前值。以上数据分别指向外需、内需的逐渐回落以及融资需求依然偏淡。但仔细分析后会发现，数据反映的依旧是过去的问题，也就是说，以上数据已基本被市场完全定价，因此影响相对有限。 以10月金融信贷数据为例，10月新增社融规模9079亿元，前值3.53万亿元，新增社融规模下滑主要源于人民币贷款、非标（未贴现承兑汇票）以及政府债券融资，都算不上增量利空因素。如果将人民币贷款拆开来看，不论是总量、短期还是中长期，居民端贷款的新增规模都大幅收缩，比如10月居民贷款规模-180亿元，9月为6503亿元，去年10月是4647亿元；10月短期居民贷-512亿元，9月3038亿元，去年10月426亿元；10中长期居民贷332亿元，9月3456亿元，去年10月4221亿元。 金融信贷数据下行一方面是受季节性影响。从数据看，历年10月的居民短贷都偏淡，可能是由于临近“双11”促销季积累了一部分消费需求，今年国庆节期间的文旅消费也明显低于往年，导致短贷略低于季节性；而中长期贷款方面，主要是今年“金九银十”商品房销售情况大幅低于往年同期水平。与居民端相反，企业端贷款是短期贷款偏弱，中长期贷款尽管较9月大幅回落，但与历年同期相比，规模并不算小，这也是本次宏观数据的亮点。虽然数据表现一般，也不必太过悲观，因为市场已经对此抱有预期（至少是部分预期）。另一方面，分析10月数据时要有整体思维，9月份是三季度末信贷考核冲指标，必然会透支未来的融资需求，因此每季度首月均有类似问题。因此，不论是居民中长贷还是企业的短贷，反映的问题都与之前相同，只要政策效应还在扩散，就无需过于悲观。 既然数据带来的利空已经基本被定价，接下来的问题是带动风险偏好上行的增量信息是否具有可持续性。本周风险偏好升温主要是因为疫情防控政策变化、地产纾困箭已离弦和海外加息压力缓解。 一方面，上周四晚间，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，包括缩短密接及集中隔离医学观察期限、调整风险区划分等级、取消入境航班熔断机制等。消息公布后人民币快速升值，酒店旅游等领涨股市。 另一方面，有报道称交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。作为促进民营企业融资的“第二支箭”，民营企业债券融资支持工具以央行再贷款为核心资本，打造信用缓释工具出售给资金融出方，起到撬动融资以及风险转移的作用。而本次帮扶的主体从此前的制造业企业扩容到了房企，具体工具也不局限于信用缓释工具，明确指出可以直接用来购买债券，极大地提振了市场信心。 此外，10月美国CPI以及核心CPI数据超预期回落，美联储12月加息速度大概率放缓，人民币压力有所消退。 总之，市场“强预期”的支撑是防控政策的边际转变以及监管层对于地产企业“对症下药”的政策支持，使市场风险偏好出现脉冲式的修复，而不是“小作文”助推下的炒作。内部政策指向明确，外部压力边际缓解，笔者认为，上周五风险偏好的回升并不是利率上行的终点。在市场情绪扭转之后，市场将进入稳增长验证期。对利率市场来说，被数据证实的预期才能引导趋势，随着市场情绪的转变，后续利率中枢可能振荡上移，但应防止过度乐观带来的预期差。（单位：南华期货）