FAANG领跌 美股或成“滚动熊”

　　美股科技股板块近期出现明显掉头向下趋势，尤其是市场高度关注的五巨头FANNG(Facebook脸书，Amazon亚马逊，Apple苹果，Netflix奈飞和谷歌Google母公司Alphabet）已持续下跌数周。截至本周，五巨头较年内高点跌幅均超过20%，其中脸书本周较此前高点最高跌幅达42%，亚马逊、苹果、奈飞和谷歌较前期高点最高跌幅也分别达31%、25%、41%和22%，全部进入技术性熊市区间，市值较此前高点共蒸发逾一万亿美元市值。

　　科技股既是此轮长达9年半牛市行情的领军者，也是拖累美股主要股指急速下行的元凶。分析人士称，10月美股“猫跳”式反弹至此宣告终结，“滚动熊”（不同板块、行业或资产轮流出现下跌）或接棒。由于美联储紧缩政策、税改刺激消退、企业盈利见顶等负面因素发酵，美股牛市或难延续。

　　美股此轮牛市历经9年半，此前的领涨板块科技股近期却出现“落体”式下跌，尤其是科技股五巨头，均已连跌数周，本周更是齐齐跌入“技术熊”区间（一般股价自近期高点下跌超过20%，市场就视该股进入技术性熊市区间），市值较此前高点已累计蒸发逾一万亿美元。

　　五巨头中，跌幅最大的是脸书，其股价较年内高点跌幅一度高达42%，其主要原因是该公司近期卷入大量的负面报道中；其次是奈飞，股价较6月高点跌幅高达41%，虽然跌幅巨大，但市场分析师称奈飞的下跌是受市场情绪影响，其基本面仍相当健康，应区别于其他科技股；亚马逊自高位下跌最高达31%，该公司日前公布三季报，其营收不及市场预期，且对四季度的展望也不及市场预期。市场人士表示，四季度是美国传统的购物季，亚马逊下调四季度营收预期，是暗示其传统电商零售业务将有所下滑；苹果公司同样未能幸免，由于需求不足预期，苹果在传统假日旺季前削减了9月份发布的所有三款iPhone机型的生产订单，导致股价较高点跌幅高达25%，且带动全球市场上其供应商股也大幅下跌；谷歌母公司也自高位下跌22%，主要是其三季报营收低于分析师平均预期。谷歌CFORuthPorat表示，尽管谷歌整体营收同比增长21%，但部分原因是因为受到强势美元的提振。

　　美股巨头集体“失血”，带动科技板块个股跌多涨少，并带动美股主要指数下跌。其中纳斯达克综合指数10月下跌9.2％，创下自2008年11月以来最大单月跌幅，11月至今继续下跌接近5%，目前已经连续3个月下跌，跌幅接近13.79%；道琼斯工业指数10月下跌5.07%，11月跌近2.6%，连续两个月下跌；标普500指数10月下跌6.94%，11月跌近2.3%，同样连续两月下跌。

　　科技股的下跌，只是美股市场转向的一个信号，分析人士表示，目前美股市场负面因素开始发酵，牛市或难以持续。

　　首先，市场预期美联储今年12月将加息一次，明年还将大概率继续加息，此举无疑将给资本市场带来冲击，沉重打击市场流动性。

　　其次，美国科技股年内的大幅走强，其原因并非科技公司基本面有质的飞跃，而是公司大量回购股票，归根结底是税改给企业带来的红利。2017年底生效的特朗普税改刺激科技股巨头从海外汇回大量收入（这部分收入只需一次性缴纳20%的税，而不是之前的美国企业所得税35%），巨头们在账上现金增加的同时，需缴纳的税又减少，其结果就是现金流极度充裕，而回购自己的股票比起建新工厂、上马新产能，需要的决策和执行时间都短很多，所以是最优的选项。用现金回购自己的股票或是做并购投资，这对股东是好事，很多科技公司还用这些钱还清之前股票回购欠下的债，这些都令公司财报非常好看，企业盈利大幅上升。而目前来看，税改红利正在逐步消失，多家机构预期，美国企业盈利增速将在今年第四季度到明年一季度出现下滑，从两位数降至一位数。而事实上科技股巨头们不仅面临减产、丑闻、转型等一系列的压力，还面临着因前期涨幅较大，市场风险偏好降低带来的资金获利了结的压力。

　　第三，美国近期在政策上继续加强技术出口管制，美国商务部工业安全署（BIS）11月19日出台了最新技术出口管制先期通知，并向征询意见，这或将成为美国对技术出口最严的一次管制。根据这份框架，美国考虑对14个类别的科技关键领域进行管制，包括人工智能、芯片、量子计算、机器人、面印和声纹技术等被认为涉及和高技术的前沿科技。目前这项技术管制仍处于征询意见阶段，但业内人士表示，可以明显看到，虽然此项管制意在美国科技的领先地位，但对相当一部分科技企业来说，将对其海外业务带来重大打击。例如早在美国商务部先期通知发布前，市场担心芯片巨头英伟达会出口管制，其股票从今年最高点已暴跌超54%，带领一众芯片股下挫。

　　在科技股掉头趋势明显的当下，各大行也纷纷发表观点，担忧长达九年半的牛市难以延续，不同板块、行业轮流下跌的“滚动熊市”或将接棒。

　　“滚动熊”理论最初由摩根士丹利提出，近日该行再发研报“滚动熊市”理论，认为近期美股经历的“猫跳”式反弹即将结束，昔日热门的成长股和科技股还将再跌6%-8%。摩根士丹利首席美股策略师MichaelWilson近期加入了华尔街空头行列，他称10月美股领跌板块恰好是此前华尔街的“心头肉”，即成长股、科技股和可选消费品领域。虽然美股在10月11日短期下跌触底后迎来波段式反弹，但投资者不宜高兴太早，这些反弹属于无法持久的“猫跳”式反弹，美股更大的痛苦还在后头。Wilson指出，此前预言的“滚动熊市”理论依旧成立，即板块下跌“轮盘”很快将蔓延至整个大盘，美股近期的任何反弹都不会持久。“我们越来越相信年底前的美股上涨行情可能很难实现，更低的流动性和对经济增长触顶的担忧，都会影响标普大盘表现，也会令投资者转入防御模式。”

　　高盛首席美股策略师DavidKostin日前发表研报，同样质疑美股能否在2018年迎来“圣诞节上涨行情（SantaRally）”。Kostin称，10月通常是股市一年中波动最大的月份，虽然标普500指数在过去9年中有8年实现四季度累涨，但2018年可能不一样。从宏观来说，今年面临美债收益率走高、企业盈利增速放缓，以及国内外持续紧张的地缘等因素，这表明美股在年底反弹很有可能实现不了。

　　野村证券跨资产研究主管CharlieMcElligott发布报告称，明年美股投资风格将出现变化，资金将从成长股、科技股转向价值股、高质量股和低风险股。