主产品依托外协加工存风险 华智融拟第三次IPO

　　2018年初，创业板IPO被否的POS机企业深圳华智融科技股份有限公司，于2022年9月底再次披露了招股书。这一次，华智融计划在深交所主板上市。

　　首先，华智融此次募投项目的核心是新建总部大楼，计划投入2.28亿元。其中还安排了2685万元的研发费用，计划用于未来新增研发人员的工资薪酬发放。大楼还没建，员工工资已经准备上了。

　　其次，在主要依托外协加工的背景下，华智融扩产项目仅计划投入6575.96万元，占总募投资金的比例约为17.6%，且与上次IPO对比出现明显“缩水”。此前IPO时，华智融自有产能为80万台，年销量最高110万台，计划投入2.96亿元扩产，新增产能180万台。如今，华智融年销售量一度超过1100万台，自有产能只有120万台，但仅计划新增产能100万台。华智融在招股书中提示了外协加工风险，但扩产项目能填补产能缺口吗？

　　此外，2022年3月底，华智融还有2.8亿元的3年定期大额存单，9513.63万元的货币资金。6月和9月，华智融还进行了2次分红，分红金额合计超过5000万元。尽管如此，华智融还计划8000万元用于补充流动资金，该数额甚至高于扩产投入金额。华智融真的“缺钱”吗？

　　数据

　　当下，即便是线下消费，现金支付也越来越少，更多的是打开手机付款码、掏出银行卡在收款设备前一晃，交易便完成了。非现金支付的普及，也给POS机带来了发展时机。

　　此番寻求上市的华智融便是一家POS机企业。结合两次IPO数据，可以一窥POS机赛道的迅猛发展，以及华智融的成长进阶之路。

　　全球POS机需求增速有多快？尼尔森发布的数据显示，2010年，全球POS终端出货量约为1460万台，2020年，全球出货量达到1.35亿台，复合增长率达24.91%。其中，亚太地区是全球POS机需求量最大、增速最快的区域。2017~2020年，亚太地区POS机年采购量从4673万台增长至9210万台，4年翻了一番。其中，2020年采购数量占全球出货量的68.26%。

　　随着行业发展，华智融也实现了自我提升。两份招股书分别披露，2015年，华智融在全球POS供应商出货量排行榜中名列第九，主要产品总销量为82.2万台；2020年，华智融出货量全球排名第二，主要产品总销量达到1135.99万台，较2015年增长近13倍。

　　出货量激增，营收自然水涨船高。2015年营业收入尚不足4亿元的华智融，2019~2021年的营收分别为9.12亿元、12.24亿元以及11.47亿元，净利润分别为5578.48万元、1.18亿元以及9387.31万元。

　　通过对比可发现，华智融的营收增速远远赶不上产品销量的增速。这说明POS机产品单价降低，也在一定程度上反映出行业的竞争激烈。华智融毛利率大不如前，2014~2016年，华智融综合毛利率连续提升，分别是27.19%、29.86%以及33.73%，2019~2021年，华智融综合毛利率则分别为24.88%、20.15%以及20.18%。

　　华智融在招股书中提示毛利率下降风险称，首先是随着下游市场需求变化，国内金融POS终端厂商竞争也更加激烈；同时，公司的主营业务成本中，原材料金额占比均达到85%以上。因此，原材料成本增长也会拉低毛利率。

　　多年来，华智融一直试图上市。2015年以前，曾谋划境外上市，再加上2017年创业板IPO未果，算下来，如今是华智融的第三次IPO尝试。

　　一般而言，企业急于谋求上市的主要原因之一是亟需扩充产能，而华智融并非如此。其本次IPO募投项目有3个，分别是惠州POS终端扩产项目、总部基地建设项目以及补充流动资金，对应拟投入募集资金分别为6575.96万元、2.28亿元以及8000万元。3个项目中，扩产项目拟投入金额最少，但华智融对产能并非没有提升的需求。

　　招股书披露，2019~2021年，华智融的主要产品产量分别是864.95万台、1142.03万台以及855.80万台。这些产品的生产来自自产和外协两部分，自有产能主要为东莞工厂产能，每年为120万台，自有产能满足不了的，便只能交由外协加工完成。

　　华智融未披露每年外协生产的具体数量，从总产量与自有产能的对比可发现其对外协生产的明显依赖。同时，华智融在分析外协厂商风险时提及，2019~2021年的委外加工费分别达到5361.84万元、7858.09万元、5030.26万元，是除原材料成本外最主要的营业成本。

　　令人不解的是，在销售规模大幅提升、自有产能与市场需求严重不匹配的情况下，与上次IPO对比，华智融的扩产计划不升反降，出现了“缩水”。

　　5年前，华智融的年销量最高110万台，自有产能只有80万台。当时华智融扩产雄心不小，IPO募投项目核心是计划将2.96亿元投向POS机扩产项目，预计增加180万台产能，按此计划，扩产后将有260万台自有产能。

　　如今，华智融的产量、销量已是千万台级别，自有产能远不能满足，其仅准备投入6575.96万元在生产项目中，计划新增产能100万台。若最终成功落地投产，华智融自有产能只能提升至220万台，不及上次IPO的计划。

　　华智融在招股书中分析了POS机不断增长的市场需求，对行业未来有着美好的描绘。而此次IPO却只提出100万台的扩产计划，这能否解决市场需求与产能不足的矛盾？

　　补充流动资金是否合理？

　　提出花费6575.96万元扩产的华智融，还计划拿出8000万元的募集资金用于补充流动资金，这也是华智融本次IPO的第二大募投项目。华智融称，这将有助于公司满足持续增长的资金需求，增强偿债能力。

　　事实上华智融债务情况如何，流动资金窘迫吗？招股书中，华智融介绍，公司负债主要为流动负债。报告期各期末，流动负债占负债总额的比例分别为99.98%、99.96%、99.38%和99.55%，分别达到4.73亿元、4.84亿元、5.12亿元以及4.58亿元；非流动负债由租赁负债和递延所得税负债构成，不存在长期借款。

　　进一步分析可发现，虽然流动负债数额较高，仅在2019年底，华智融就存在9270.69万元的短期借款，占该期总负债比例达到19.61%。其余报告期内，构成流动负债的主要是应付票据、应付账款，二者合计占对应报告期的负债总额比例均超过80%，恰好体现了华智融在采购端的强势地位。

　　资产方面，报告期各期末，华智融的货币资金分别是1.14亿元、4.02亿元、9012.68万元以及9513.63万元，其中大部分是银行存款。

　　此外，2020年末、2021年末、2022年3月底，华智融还存在大额存单，对应期末余额分别为6724.40万元、28057.98万元以及28286.40万元。“该存单可享受定期存款利息的同时，通过质押给银行获取开具应付票据的额度。”华智融如是解释。

　　2020年、2021年、2022年前三个月，华智融理财产品和大额存单的利息收入达到122.80万元、727.46万元以及241.10万元。

　　在“不缺钱”的情况下，“补充流动资金”的募投项目是否合理、必需？同样值得商榷。

　　华智融的募投项目中最核心的是建设总部基地。对此，其在招股书中介绍，此举可改善员工办公环境、提升研发能力等，为公司未来业务发展赋能。

　　需要注意的是，华智融的总部基地并非公司亲自建设。根据招股书介绍，该项目地点位于深圳市南山区西丽街道，系深圳市南山区政府组织，将采取与其他9家优质企业联合、由南山区政府组织统一代建的方式进行。

　　此外，

　　不仅为员工争取福利，华智融在此次IPO前夕向股东们发放了“大礼包”。仅2022年6~9月，公司便进行了2次分红，合计分配现金股利5147.41万元。整个报告期内，华智融共进行了3次利润分配事项，分别是2021年3月分配现金股利4226.38万元，2022年6月分配现金股利2144.78万元，9月分配现金股利3002.63万元，合计分红9373.79万元。

　　对于以上提及的问题，