美联储面前的三个选项

　　  过去两周，美债收益率成为全球市场最为关注的话题。由于美国中长期限债券收益率飙升至新冠疫情爆发以来新高，令市场感到担忧，从而引发全球股市在上周经历了一轮暴跌。人们愈发关注美联储的表态，寄希望于美联储能够调整政策，以应对债券市场的动荡。

  分析人士称，美联储可能会在本月中旬的FOMC会议上展开行动。也有猜测称，鲍威尔等美联储官员可能最早本周就会开始向市场释放信号。据分析师们猜测，摆在美联储面前的有三个选项：扭转操作、上调准备金利率或提高隔夜回购利率。

  市场强烈期盼美联储调整政策

  尽管从历史水平来看，当前的美债收益率仍处于较低水平，但在过去两周它已经升至新冠疫情爆发以来的高位，并且市场对其增速感到担忧。

  尽管美联储可能一定程度上是乐见美债收益率上行的，因为这反映出美国经济增长和通胀正朝着2%目标前进。但这一快速飙升的趋势也确实给美联储带来了麻烦。

  上周，美国7年期国债认购倍数创历史新低，仅为2.04，远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35，包括外国央行的间接购买人获配比例（38.06%）创2014年来最差。这样的拍卖结果表明，美债需求降至冰点，从而引发各期限的美债收益率集体飙升。

  而美国联邦政府今年预计至少有2.3万亿美元赤字，国债供应将大幅增加。在这一情况下，美联储迫切需要国债标售保持顺利进行。

  虽然美联储可能在未来数年内不会上调基准利率，但人们越来越预期，美联储可能很快会调整政策和对外表态。

  经济学家表示，美联储最早可能在3月16日至17日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上展开行动。

  扭转操作：一石三鸟的做法

  如果美联储愿意采取干预措施，可能有助于缓解近期国债收益率大幅上升所带来的紧张情绪。

  一种可能的举措是实施第三次“扭转操作”(Operation Twist)，美联储上一次采取这一举措是在近10年前欧洲债务危机引发市场动荡期间。

  扭转操作的操作机制包括卖出较短期的政府债券，买入大约相同金额的较长期证券。其目标是推高短期利率，压低长期利率，从而使收益率曲线趋平。由于“扭转操作”只是将债券购买期限从短期调整至较长期限，美联储7.5万亿美元的资产负债表不会进一步扩大。

  美联储分别在2011年和1961年实施过这一操作。一位熟悉美联储操作的市场人士表示，美联储官员一直在与一级交易商接触，以判断是否需要进行一些干预。

  “由于不同的原因，美联储同时失去了对美国前端和后端利率曲线的控制，”美国银行全球研究利率策略师马克?卡巴纳(Mark Cabana)在报告中表示。“在我们看来，扭转操作，即同时抛售美国国债和购买较长期(债券)，是美联储完美的政策处方。”

  卡巴纳认为，此举能够达到“一石三鸟”的效果。“也就是说，美联储可以提高短期利率，稳定长期利率，并且没有扩大资产负债表，也没有增加银行持有更多资本的补充杠杆率压力。”

  他写道：“我们认为，美联储没有其他选项能够更有效地解决这些问题……不过需要明确的是，美联储通过扭转操作解决的只是市场运作问题，而不是经济问题。”

  卡巴纳预计美联储将每月出售800亿美元的短期国库券，并用它来购买长期债券。卡纳巴预计美联储最早可能在本周就会开始暗示进一步的举措。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)周四将在一个活动上发表讲话，其他一些美联储官员本周也将发表自己的看法。

  在去年11月的美联储会议上，美联储成员们就曾讨论过市场对于央行将开始延长购债期限的预期。当时，FOMC成员蛮表示，支持对其持债结构构成进行“持续性仔细考虑”。

  “与会者指出，委员会可以在适当的情况下，通过加快购买步伐，或者在不增加购买规模的情况下，将购买国债的期限延长，来提供更多的便利，”会议纪要写道。

  美联储还可能上调超额准备金率

  不过也有其他经济学家指出，美联储可以采取的行动可能不仅限于扭转操作，因为目前市场上还存在其他问题。

  美联储可以采取的另一个举措是将超额准备金利率（IOER）从0.1%提高到0.15%。尽管由于美联储在新冠疫情爆发期间降低了最低准备金标准，目前基本上不存在超额准备金，但超额准备金率能够对一些短期利率起到保护作用，这对不得不以负实际利率购买票据的货币市场基金非常重要。

  美联储本质上必须在美国经济中设置一个更高的门槛，以保证需要正回报的东西继续存在， 沃伦全球顾问公司(Whalen Global Advisors LLC)主管、资深美联储分析师克里斯托弗·惠伦(Christopher Whalen)表示。

  此外，慧伦还表示，如果美联储实施扭转操作，他对其实际成效持怀疑态度。

  他说：“不管他们的初衷有多好，他们目前所做的事情正在慢慢削弱这个体系。”“如果再有一两次国债标售失败，我们就完蛋了。”

  美联储的第三选项：可能上调隔夜回购利率

  美联联储可能采取的第三种举措是调整债券市场隔夜回购操作的利率。

  RSM首席经济学家约瑟夫?布鲁修拉斯(Joseph Brusuelas)表示，目前大家正对市场运行状况感到担忧，此时如果美联储能采取行动，市场将会非常欢迎。

  布鲁修拉斯预计，除了实施扭转操作和调整超额准备金利率外，美联储还可能把隔夜回购操作的利率从0个基点上调至5个基点。

  布鲁修拉斯表示，市场预期今年利率将上升，“我们没想到的是，固定收益市场对国内经济的通货膨胀反应过度。显然，这已经引起了美联储的注意。”

  他补充称：“市场将欢迎IOER的提高，以及任何有关美联储打算下调该曲线以保持经济步入正轨的表态。”