欧央行“神器”LTRO中国可借鉴？

　　近期传出中国将仿照欧央行推行LTRO（长期再融资操作）而对冲地方债发行的流动性压力。尽管中欧货币政策目的不尽相同，中国也并未这一，但他山之石自有价值，何妨一探究竟？

　　“对中国而言，LTRO的设想相当于期限更长的MLF（中期借贷便利），抵押品是地方债。而一些外媒所说的新一轮QE是不准确的。”民生证券研究院宏观研究员李奇霖对《第一财经日报》表示。

　　所谓LTRO是由欧洲银行向欧央行提供合格的抵押物（贷款或国国债等），然后获得欧洲央行的相应廉价贷款，借此鼓励银行购买主权债，以压低债券收益，也缓解银行流动性压力。

　　招商证券(行情600999,咨询)固定收益研究团队近日撰文指出，LTRO是欧央行四种常用的公开市场操作之一，是投放基础货币的一个重要渠道，通常每月操作1~2次（1个月期或3个月期）。

　　不过，LTRO也有一些非常规操作（主要是期限延长），比如为解决欧洲主权债务危机期间银行业的流动性问题，曾在2011年宣布过两次3年期操作，旨在刺激银行购买主权国债，与中国当前刺激银行购买地方债的设想有一定重合之处。

　　通过LTRO操作，欧央行希望向银行提供大量廉价资金，在保持货币市场流动性的同时，促使银行使用资金去购买主权国债进行套息（意大利、西班牙等国债收益率在5%~6%，LTRO资金成本为1%）获取收益。

　　分析人士指出，欧央行这种操作一方面增加银行盈利和资本金，另一方面降低主权债务成本，可以更进一步减缓银行资本金压力，避免银行收缩信贷。

　　例如2011年12月8日，欧央行公布两次3年期LTRO计划，此外，欧央行还同时宣布将存款准备金率从2%降至1%。

　　当时正值欧洲主权债务危机最严重的时期，欧洲银行所持有的主权债务风险逐渐加大，一方面金融机构难以通过货币市场进行资金拆借，另一方面还面临着满足巴塞尔Ⅲ的资金本要求，欧洲银行业面临较大的风险。而且，在此压力下，银行主动收缩杠杆的行为比较明显，即收缩对企业和家庭的信贷投放，因此严重影响了实体经济。

　　假设欧银行在交付了合格抵押物后从欧央行借到了三年期的资金，运气好的话，它们会购买主权债务。银行在购买了主权债务后，并将其质押给欧央行，那么银行将获得欧洲央行较低的LTRO借款利率和较高的主权债务收益率之间的差额。

　　在欧洲央行实行三年期LTRO前，华尔街知名金融博客Zerohedge就指出，如果那些银行拿了钱既不用来套利，又不用来去杠杆化，而是把钱存到欧洲央行，那就糟糕了，因为这样欧洲央行的钱只不过去外面兜了一圈又回到原点。

　　然而，LTRO启动的第二天，Zerohedge称，这些接受LTRO的欧洲银行将2100亿欧元（4890亿欧元中，只有2100亿是净流入银行的）中的近一半，即820亿欧元都存到了欧洲央行的账户。这让欧洲央行的存款总额从前一天的2650亿欧元攀升至破纪录的3470亿欧元。

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