复产复工进行时——华创投顾部债券日报2023-2-6

　　实习生冯彦宁对此文有贡献。 01 高频数据跟踪：复产复工进行时 1月受前期疫情扰动及节假日影响，生产端受挫明显，各项开工率指标持续回落；需求端受春节拉动，旅游出行有所恢复，线下娱乐消费起色明显，但地产销售持续疲弱。1月江浙织机负荷率同比下降20.7%，汽车半钢胎开工率同比下降14.3%；1月电影票房均值同比272.7%，观影人次月同比193.1%；1月30城地产销售环比-39.5%，同比-40.0%。 2月第一周，复产复工带来生产端数据整体回暖，多数开工率触底反弹；需求端钢价持续回升，地产销售出现明显改善。春运方面，当前春运接近尾声，2月5日（春运第30天，农历正月十五）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客3622.6万人次，环比下降9.7%，比2019年同期下降48.4%。截至上周迁徙数据依然优于往年同期，后续客流恢复情况仍需持续跟踪。 （一）生产：生产端整体回暖 （1）钢铁生产持续回暖。2月3日当周，唐山钢厂高炉开工率当周值为57.94%，环比较上周小幅提升0.80%，1月环比1.4%，同比6.4%；唐山钢厂产能利用率本周值为76.24%，1月环比2.0%，同比9.9%。螺纹钢周产量触底反弹，周环比上升3.4%至234.9万吨，1月环比为-16.2%，同比为-13.4%，节后复产复工持续推进，开工率与产量均有所改善。 （2）化工开工触底反弹。1月31日（最新数据）当周，PTA工厂负荷率环比8.7%，月环比上涨2.7pct，同比下降12.5pct，江浙织机负荷率当周值为4.9%，环比下降1.9pct，月环比下降33.5pct，同比下降20.7pct；2月2日当周，涤纶长丝开工率由跌转升，周环比上升2.0pct，1月环比为-7.8%，同比-32.6%；浙江织机开工率也显著回升，周环比大幅上升21.7pct，1月环比为-34.3%，同比为-29.2%；整体来看1月化工生产持续走弱，但2月第一周数据显示，随着假期结束员工返岗，化工生产明显回暖，开工率触底反弹。 （3）汽车生产强势回升。2月2日当周，汽车半钢胎开工率33.8%，周环比上升10.0pct；汽车全钢胎开工率27.1%，周环比回升9.4pct。1月汽车半钢胎与全钢胎开工率月环比分别为-22.1%和-21.4%，月同比分别为-14.3%和-12.9%。 （二）需求：基建施工持续改善，地产销售环比回暖 （1）基建：钢价多数上涨。2月2日当周，螺纹钢、高线和冷卷价格环比均有所上涨，周环比分别上涨1.45%、1.07%和2.07%，热卷价格小幅下降，周环比为-0.19%；1月钢材价格环比普遍上涨3-5%，但同比弱于往年同期。螺纹钢库存延续上周高增速，本周值为794.9万吨，周环比18.0%；1月螺纹钢库存月环比为47.9%，月同比为32.2%，当前螺纹钢市场仍处于持续累库阶段，且累库速度有所加快。2月1日，石油沥青装置开工率有所下滑，周环比为-4.5%，1月石油沥青开工率月环比与同比分别为-4.0%和-3.2%，但降幅均有所收窄；水泥价格指数延续回落，周环比为-0.7%，跌幅收窄；1月水泥价格指数月环比和同比分别为-5.9%和-21.0%。 （2）地产：地产销售环比改善明显。2月4日当周30城商品房日均成交面积环比上升1095%，但主要由于前一周处于春节假期期间，销售数据低迷，低基数导致本周环比大幅上升；1月30城地产销售环比-39.5%，同比-40.0%。拿地方面，2月5日当周土地成交面积975万平方米，环比回升141.6%%，土地溢价率3.18%（上周值5.8%）；1月土地成交面积月环比为-57.7%，同比-3.2%。 （3）消费：汽车销售仍待改善。1月16-27日，乘用车市场零售26.5万辆，同比下降70%，环比上周下降55%，较上月同期下降71%；乘用车市场批发22.7万辆，同比下降77%，环比上周下降58%，较上月同期下降75%。1月1-27日，乘用车市场零售同比去年下降45%，较上月同期下降43%；全国乘用车厂商批发同比去年下降50%，较上月同期下降46%；当前新能源政策逐步退市，叠加前期超预期增长，目前汽车销量出现自然回落，汽车销售将面临瓶颈。 上周为春节假期后返工第一周，受前值高基数影响，电影票房和观影人次均明显回落，周环比分别为-63.6%和-60.4%；1月受元旦及春节假期提振，叠加疫情防控政策的全面调整，电影消费明显回暖，1月电影票房均值环比为546.7%，同比272.7%；观影人次月环比494.3%，同比193.1%。 （4）外贸：运价延续下跌。2月3日当周波罗的海干散货指数（BDI）延续回落趋势，环比下降37.5%，降幅走扩，1月BDI环比、同比分别下降37.5%和48.4%；CCFI、SCFI指数也持续下跌，本周环比分别为-8.0%和-3.3%，一月同比分别为-65.7%和-79.5%；1月受假期影响，期间市场运量处于低位，运价也持续跌落。 （三）物价：食品价格整体下行，国际油价回落 （1）农产品价格多数下跌。2月3日当周，农产品批发价格指数环比下跌1.0%（前值涨1.5%）；具体来看，蔬菜（涨2.3%）>水果（跌0.3%）>猪肉（跌1.7%）>鸡蛋（跌4.8%），节后需求有所下滑，食品价格整体下行；1月整月来看，鸡蛋、猪肉价格月环比分别下降6.3%和18.7%，蔬菜水果价格上涨，四种农产品价格1月同比涨幅7%至12%。 （2）原油价格回落。2月3日，布伦特和WTI原油现货价分别报80.69美元/桶和73.39美元/桶，周均值环比分别下跌1.6%和3.8%，1月环比分别为2.1%和2.2%，同比分别为-5.1%和5.7%。CRB商品价格指数环比下降1.5%，南华工业品指数周均值环比0.1%，环渤海动力煤综合平均价格指数与前值持平，动力煤期货结算价也与此前持平，1月煤价保持稳定。 （四）交通物流：物流明显改善，客流回升 2月3日当周，全国整车物流指数周均值为33.7，周环比回升9.5pct，1月环比和同比分别为-20.0%和-42.4%；全国公共物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数当周均值分别为64.8和63.4，周环比分别回升308.0pct和262.3pct，1月环比分别为-32.5%和30.8%，月同比分别为-40.9%和-39.7%；1月受大面积疫情感染及春节假期影响，物流运输明显受限，2月第一周物流数据有所改善。 百城平均拥堵延时指数周环比为13.1%，1月环比为0.3%；上周13座重点城市地铁客运量明显回升，周环比为78.6%，其中，上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客运人数均有不同程度修复，周环比分别为92.5%、105.1%、70.2%和78.6%；1月环比数据来看数据有所分化，上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客运人数月环比分别为1.1%、85.9%、32.5%、-6.6%，环比高增主要由于此前大城市务工人员返乡，春节期间人流基数较低导致，后续客流能否持续恢复仍待观察。 （五）春运数据：迁徙指数高于2019年同期 2月5日（春运第30天，农历正月十五）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客3622.6万人次，环比下降9.7%，比2019年同期下降48.4%，比2022年同期增长39.3%。其中：全国铁路发送旅客821.1万人次，环比下降15.5%；公路发送旅客2612万人次，环比下降8.2%；水路发送旅客54.5万人次，环比下降3.8%；民航发送旅客135万人次，环比下降2.9%。 本周内迁徙指数均值为573.71，较上周回落27.6%，随着节后返工阶段逐渐结束，全国迁徙指数也出现回落。从往年春运同期来看，正月初一以来（1月22日）全国迁徙规模数据均超过2019-2022年同期水平，日均数据为512.97。 02 周一策略回顾 美国非农就业大超预期：华创投顾部债市早盘策略（2023-2-6） 上周五公布的1月美国非农就业新增人口远超预期，强化紧缩预期，股债齐跌，道指跌0.38%，标普500指数跌1.04%，纳斯达克跌1.59%。美国10年期基准国债收益率上行14bp至3.53%；两年期美债收益率上行21bp至4.31%。 海外方面，（1）美国1月非农新增就业人数51.7万人，为2022年7月以来的最高值，远超预期的18.5万人，前值为22.3万人（修正后为26万人）。失业率继续下降至3.4%，低于预期3.6%，及前值3.5%，刷新1969年以来的最低水平。劳动参与率意外上升，1月数据升至62.4%，略高于市场预期和前值为62.3%。薪资有所降温，但还保持一定韧性，1月时薪环比增0.3%，同比增4.4%，基本符合市场预期。整体数据表明劳动力市场仍未降温，也就意味着美联储加息工作仍未结束。（2）美国1月ISM服务业指数55.2，大幅好于预期的50.5，12月前值为49.6。美国1月服务业PMI终值反弹至46.8，但仍然连续七个月陷入萎缩。 国内方面，（1）央行公布四季度金融机构贷款投向报告。2022年末，人民币房地产贷款余额53.16万亿元，同比增长1.5%，比上年末增速低6.5个百分点；房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%，增速比三季度末高1.5个百分点，比上年末高2.8个百分点。（2）佛山停止个人住房对外查询服务，变相开启认贷不认房。佛山住建局于2023年2月1日起停止个人住房查询的对外查询业务。停止查册，如果名下房产已结清购房贷款，可当作首套来买，相当于变相的“认贷不认房”。 今日关注： （1）美国非农就业大超预期，紧缩预期再度升温，打击风险偏好。美元升值，利空人民币风险资产，关注今天A股情况，以及对债市形成的影响。 （2）资金面情况。上周资金面整体均衡，在偏紧和宽松中多次切换，也对债券利率贡献波动。在数据真空期，市场交易可能会给予资金面更多的权重。我们预计流动性还将维持合理充裕，但在2月信贷投放和地方债发行等资金需求下，波动可能加大。 这周或公布1月信贷社融数据，开门红概率偏大，市场也有所预期，关注多增的幅度和结构。预计幅度难以超预期，结构上依旧是企业贷款偏强，居民贷款疲弱。 震荡区间还未突破：华创投顾部债市午盘策略（2023-2-6） 周一上午各期限债券利率震荡上行0.5bp左右。资金面偏紧，央行进行1500亿元7天期逆回购操作，今日有5230亿元7天期逆回购到期，净回笼3730亿元。股市表现不佳，上证指数午盘跌1.01%，万得全A跌1.19%；金融、消费、黄金、医药、地产跌幅靠前，北向资金半日净卖出逾40亿元。 消息方面，深圳八部门联合印发《关于进一步支持中小微企业纾困及高质量发展的若干措施》，其中提到，加快建设优质产业空间试点项目，以“20+8”产业集群及20大先进制造业园区为指引，建设一批质量优、价格低、品类全的优质产业空间，通过“总成本+微利”的方式，面向符合条件的中小微企业进行分割销售。在全市建设不少于2000万平方米“工业上楼”厂房空间，平均租金价格不高于35元/月/平方米，为企业提供优质、经济、定制化的工业厂房，稳定中小微企业生产、研发用房预期。 午后关注： 近期消息层面，地方政府出台促消费、小企业纾困、购房放松等政策，但对债券市场影响不大，短期债市主要取围绕资金面和股市表现进行交易。复苏预期需要更多数据支撑，预计债市维持震荡格局。 朱德健SAC：S06