美国经济在硬着陆和软着陆外的“第三种可能”

　　
经济学家们在今年以及去年的多数时间里都一直在争论一件事，美联储逾四十年来最为激进的紧缩周期，是否会导致此前高歌猛进的美国经济面临“硬着陆”或“软着陆”：即在高通胀问题被解决的同时，美国经济遭遇严重破坏乃至衰退(硬着陆)，抑或经济增长速度持续面临温和放缓(软着陆)。

然而，上个月美国就业和消费者支出数据的意外强劲，再加上汽车和住房需求在下滑后可能企稳的迹象，却令不少经济学家们眼下不得不开始思考就在几周前还不太可能出现的第三种情况：

美国经济“不着陆”——即经济增速出现回升！
美国经济“不着陆”的概率已不容忽视？

研究公司RenaissanceMacro的经济学家NeilDutta就表示，“‘不着陆’的情景已成为当前的现实”。

尽管许多美联储官员表示，他们仍然预计今年经济增速会放缓，但Dutta表示，他认为“美联储非常不愿意承认一个显而易见的事实：即经济正在重新加速，下滑态势出现了停止。”

自去年3月以来，美联储已将基准的联邦基金利率目标区间累计上调了450个基点，目前来到了4.50%-4.75%的区间内，这是自上世纪80年代初以来最为激进的加息周期。许多经济学家曾预计，这将导致投资和就业的增长不得不踩下刹车。

(业内调查：美国经济未来12个月衰退概率)

然而，最近一系列经济指标反馈出的信息却并非如此，尤其是就业招聘方面。美国劳工部本月初公布的非农报告显示，1月份新增就业岗位达到了51.7万个，失业率降至3.4%，12月份的职位空缺数也有所增加。

巴克莱首席美国经济学家MarcGiannoni表示，这些报告震惊了预测者，因为之前发布的报告都显示，利率大幅攀升将抑制招聘工作。但最新的数据却表明，美联储政策“对劳动力需求的牵引力比我们预期的要小”。

与此同时，全球经济的整体大环境也在明显回暖。欧洲似乎已经避免了许多人早前认为的最糟糕的情况——即冬季能源成本飙升使欧洲大陆陷入衰退。而中国也已经迅速摆脱了新冠疫情的困扰，回归到了经济强劲增长的康庄大路上，这可能会重新提振对大宗商品的需求。

高盛经济学家上周已表示，他们现在认为未来12个月经济出现衰退的可能性仅为25%，低于此前估计的35%。该行预计，只要经济增速低于2%左右的长期趋势，今年的通胀率仍将有望降至3%，失业率将小幅上升至4%。

高盛首席经济学家JanHatzius同时指出，“如果我们看到经济增长再次加速至趋势或高于趋势的水平(尽管我认为目前还没有出现这种情况)，那么是的，我们会担心通胀将很难接近2%，从而说我们可以实现软着陆。”

在国内机构券商方面，无独有偶的是，天风证券宋雪涛团队在上周末的一份最新研报中也表示，美国经济可能“不会衰退”。美国各部门资产负债表健康，缺乏发生硬着陆的前提条件。

天风证券预计，今年美国经济将正增长，上行风险大于下行风险，通胀有韧性，联储不会较早降息，且有可能被迫修改操作框架。

“不着陆”的后果：美联储面临更多加息空间？
对美联储来说，他们担心的是，随着家庭总收入的增加，企业将能够继续通过更高的价格将成本转嫁给客户。与此同时，随着支出从商品转向劳动密集型服务行业，雇主对工人的需求可能会继续上升。

事实上，本月初的非农数据已显示，虽然1月份薪资增长放缓，但雇员的平均每周工作时间却有所增加，这使得代表工资和薪金收入的每周工资总额在上个月环比增长了1.5%，同比增长了8.5%。1月份制造业每周总工时指数上升了1.2%，表明上个月工厂活动有所反弹。

那么，经济迟迟“不着陆”的情况，又会如何影响美联储的决策呢？一个不容忽视的风险显然是：经济增速的回暖可能会导致美联储在接下来的加息空间比市场预期的更大，以便最终实现令通胀放缓至2%的目标。而最终，这又会间接促使更长时间内经济硬着陆风险的上升。

摩根士丹利首席美国经济学家EllenZentner上周五在一份报告中称，“在我们看来，‘不着陆’的最终结果，只是人们将等待发生软着陆或硬着陆。”

美国银行全球经济研究主管EthanHarris则表示，他对如果经济增速加快，通胀是否会下降深表怀疑。“这架飞机在3万英尺高空盘旋的时间越长，燃油耗尽的风险就越大，一个更合理的情况是：它只是需要更多的时间和紧缩，来冷却劳动力市场。”

根据芝商所的美联储观察工具显示，利率期货市场的投资者目前认为，美联储在6月前将利率上调至5%以上的可能性已达到90%，高于一个月前的45%。他们还预计，到今年年底利率保持在这一水平以上的可能性为45%，大幅高于一个月前的3%。

无论如何，目前仍可以肯定的是，依然有许多经济学家预计美国经济会出现衰退。一些业内人士表示，美联储本轮加息的速度如此之快，以至于经济还没有足够的时间来反馈出其全部影响。美联储上一次将利率提高到目前的水平是在2006年初，之后又等待了一年半的时间，劳动力市场才出现明显动荡。

巴克莱的Giannoni目前预计，美国经济衰退可能将从秋季开始，而不是其之前预计的夏季。他认为，美联储将在3月、5月和6月的未来三次会议上分别加息25个基点，使基准利率达到5.25%-5.5%，而上一次美联储利率触及这一水平还要追溯到2001年。


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