金银易涨难跌

　　期货日报 美联储主席鲍威尔在周末的杰克逊霍尔央行年会上再次强调2%的通胀目标，为达到这一目标美联储准备进一步加息，并有意保持有限制性的利率。但市场反应并不局限在这样的的学术味道上：周末COMEX期金收在1942美元/盎司附近，伦敦现货金收在1914美元/盎司附近，二者差价之大并不常见。 欧美央行会不会提高通胀目标 美联储主席鲍威尔在央行年会上讲话的最核心内容依然是要把通胀水平坚定地降至2%，且没有妥协的余地。鲍威尔在讲话开头就承认降通胀有进展，但指出通胀“还太高”，说如果适合，美联储准备进一步加息，并有意保持有限制性的利率，直到有信心使通胀朝着美联储目标大幅下行为止。 经济衰退威胁下欧美央行会不会提高通胀目标？美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德在杰克逊霍尔全球央行年会上给出了明确的答案——不会对通胀目标做出调整。“2%现在是，将来也是我们的通胀目标。”鲍威尔对此问题的坚持近乎“钢铁原则”，这将为进一步加息敞开大门，但称对加息将谨慎行事，这样的发言直接导致年内继续加息的概率上升。鲍威尔称，经济有韧性带来了通胀可能再度加快上升的风险。他认为，目前利率足以对经济有限制性，实际利率现在为正值，远高于中性利率的主流估计水平，但美联储无法确定具体的中性水平。即使最近有一些更有利的数据，降低通胀的“过程也还有一段长路要走”。 鲍威尔发表讲话之后，上周五市场预期美联储9月加息概率约25%，11月加息概率约45%，这说明9月很有可能跟6月一样不加息，但11月加息的悬念上升。 比鲍威尔更鹰派的委员有很多 上周五，联邦公开市场委员会今年票委、费城联储主席帕特里克·哈克强调，“现在即使不继续加息，我们仍然处于限制性立场，仍在对经济施加压力以减缓通胀”，而他下一步的决定将取决于经济数据。哈克排除在2024年之前降息的可能性，他表示，美联储“显然会将当前的利率维持至年底”，而明年的数据将决定美联储是否降息。哈克表示，为了达到美联储降息的目标，需要有通胀向2%目标迈进的“明确迹象”，他表示，这“需要一些时间”。哈克表示，总体而言，软着陆是“最有可能”出现的情景，但也不是100%保证的。 克利夫兰联储主席洛雷塔·梅斯特表示，美联储很有可能再次加息。梅斯特表示，“美联储可能需要做一些工作”才能将通胀率降至2%。梅斯特表示，美联储现在需要平衡，并指出“我们不想过度紧缩，也不想紧缩不足”。她认为目前预计美联储明年不会降息。 美联储内鸽派、联邦公开市场委员会今年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，他仍然对实现软着陆的“黄金之路”充满信心。美联储当前有长达几个月改善通胀的窗口期，但是将通胀降至2%的目标，还有很长的路要走。他认为，当前的通胀水平依然可能在3%左右波动。尽管是美联储内的鸽派，但古尔斯比认为，美联储不应该将通胀目标调整至3%，“在达到通胀目标之前我们不能改变它，我们必须坚持走下去，我愿意耐心等待实现2%的通胀目标”。 金价大幅下跌的可能性非常小 如果市场就是单纯理解鲍威尔的发言是为了遏制通胀要继续加息，那么股市和金银都应该下跌才对，但事实上股市的反应是先跌后涨，而金银几天前就已经开始从阶段低点反弹。上周五鲍威尔讲话结束后、美股开盘一个多小时，三大指数齐转跌，纳指一度跌近0.7%，标普一度跌近0.5%，道指一度跌70点，后跌幅收窄；早盘尾声时，道指和标普先后转涨，午盘纳指也转涨。 对于鲍威尔讲话为什么会引起这样的市场反应，很显然市场清楚：不管是不是还有一次、甚至多于一次加息，现在肯定是非常接近利率峰值了！美国前财长萨默斯认为，鲍威尔的讲话意味着美联储可能还需至少再加息一次，甚至更多。萨默斯认为，鲍威尔的言论表明，美联储对中性利率或将高于以往的可能性持开放态度。“老债王”比尔·格罗斯则说：“更高利率、更长久地维持高利率是我从杰克逊霍尔那里听到的潜台词。”更深刻的问题是，当下的美国经济是不是真允许美联储继续升息，并把高息状态维持足够长的时间，目前看前景并不乐观。 从历史上看，利率峰值向来不可能维持太久。一旦失业率上升或是季度GDP增长连续进入负值，那么把过高的利率降下来仅仅是时间问题。金银从去年四季度顶着加息和美元指数上升的压力一起上涨，涨幅超20%，这是清晰地进入牛市的信号。利率峰值之后就是新的降息，金银的持有成本也将下降，同时在地缘冲突及不可预料风险四处蔓延背景下，越来越多的央行、机构甚至个人都在觉得黄金才是最可信的避险渠道。金价即便在高息的环境里最多也只是振荡，振荡之后仍将向历史新高前进，大幅下跌的可能性非常小。（单位：冠通期货）