万家基金黄海

　　黄海，上海财经大学投资经济系硕士。超过22年投资研究经验，其中21年投资经验。2015年加入万家基金，现任公司副总经理、投资总监、基金经理。黄海擅长自上而下宏观经济周期研判，偏好全攻全守，精选当前宏观背景下风险收益比最优的行业，领先市场发掘低估的价值标的，并通过动态调整个股不断优化组合的风险收益比。 在包揽2022年主动权益基金排行榜的冠、亚军头衔后，万家基金副总经理黄海管理的产品在2023年再创佳绩。Choice数据显示，由黄海担纲的万家精选A、万家宏观择时多策略A、万家新利在2023年的年度回报率分别为21.25%、21.14%、20.74%，在同类产品中其排名均在前1%。 “聪明的人把房子建在磐石之上。”复盘过往投资经历，黄海表示，“建在磐石上的房子，即便面对暴风雨，也根基稳固，难以倒塌。”从业二十余年，经历了资本市场的考验，在黄海看来，尊重周期规律、尊重估值约束，既是一种对基金净值的保护，更是一项以不变应万变的长胜法则。秉持着这份对资本市场尊重与敬畏，“冠军魔咒”在黄海这里失效了。 持续跑赢市场的秘诀是什么？2024年的投资策略将发生哪些变化？近期，黄海在接受中国证券报时，针对上述问题依次做出了解答。他表示，2024年重点关注三个领域的投资机会：一是上游资源品、地产产业链、化工等领域，二是未来需求回暖的优质消费类公司，三是金融板块的周期轮动。 注重绝对安全边际 在弱市中连续两年跑赢市场，黄海“自上而下的宏观研究、结合自下而上的细致验证”这一投资框架得到了有效验证。 在宏观研判上，他从库存周期变化、政策及其效果、市场情绪等角度观察，综合判断市场所处位置与核心矛盾，选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。在这一投资逻辑下，近两年，他将视角聚焦在煤炭上。 2022年末，黄海在接受中国证券报时曾经详细阐述自己重仓煤炭股的长期逻辑。“首先，长期来看，能源供需不匹配的情况将长期存在；其次，很多能源股的估值较低，且具备低负债、高股息、高现金流的特点；第三，从价格角度看，2016年以来，煤炭行业的整体价格波动在变小，且在价格的偏上区间波动震荡。”彼时，当谈及2023年的投资思路时，黄海表示，上游资源品仍将是主要关注方向。 2023年的基金定期报告显示，黄海管理的三只基金延续了2022年的配置思路。在他看来，近些年随着供给侧结构改革、ESG产业不断发展，煤炭的周期属性正逐步减弱，红利低波属性逐步增强。黄海说：“为什么2023年许多煤炭公司的盈利下行，股价却可以持续上涨？因为煤炭股的高股息属性并不是昙花一现，而是一个长期趋势，所以即便这些公司的盈利出现下滑，依然可以维持较好的ROE（净资产收益率）水平。” 宏观研判主流行业之后，黄海的打法并非一成不变，而是在优质资产中进一步精耕细作挖掘更多超额回报。黄海表示，在2023年上半年，从保护资产的角度出发，采取了相对保守的策略，主要布局在上游能源板块，持仓多是分红率非常高、且业绩波动不大的公司；在2023年下半年，基于对海内外库存周期共振向上的预判，黄海适度调高了冶金煤和化工煤的比重，增加了组合的弹性，并在细分品种上做了波段切换。 市场变幻，基金净值的走势也非一帆风顺，在2023年二季度，黄海担纲的产品面临回撤压力。再次复盘这段波动，黄海表示：“我当时做了测算，比如我持有的某家煤炭公司，公司净现金已经超过了它的市值，也就是说即使出现极端的行业下跌风险，这家公司凭借股息率和低估值保护，也有很强的抗风险能力。”这种注重绝对安全边际的投资理念，让黄海在面对扰动时步履更加从容。 谈到2023年表现亮眼的AI板块，黄海坦言自己没有过多参与。“作为一个全新的产业方向，我对AI板块始终比较谨慎。我更习惯在有盈利业绩的标的中寻找投资机会，不过未来也会提升对科技板块的关注。” 寻求最具性价比的资产 多年的专户管理经历，让绝对收益的理念根植在黄海的投资策略中，在组合配置方面，他以绝对收益的思路构建投资组合，寻求最具性价比和确定性的资产。一旦找到被错误定价且ROE能稳住的标的，敢于集中持有，从而获得更好的超额收益。 集中持有，是在弱复苏的市场环境下采取的重要制胜策略，但这和“押赛道”有本质区别。“在弱市中，我们就像站在一个冰面上，周围的冰块纷纷融化，你只能找到一两块安全的地方，不能随意走动。少即是多，越少的选择越是坚定。”黄海说。以黄海担纲的万家宏观择时多策略为例，通联数据显示，截至2023年三季度末，该产品前十大重仓股占基金净值比例超过80%。 具体来看，在库存周期向下时，确定性高的行业和公司较少，黄海一般会采取集中配置的思路，聚焦于1-2个防御性行业；在库存周期向上时，市场机会慢慢变多，产品的行业配置也更分散，一般会选择5-6个行业进行配置。 重拳出击的笃定，一方面源于自上而下的宏观研判，另一方面源于自下而上的严谨求证。黄海称，宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单等上面，最终能够从宏观、中观、微观三个层面实现相互印证。在他看来，大宗商品的投资以基本面研究为基石，不会受太多不可控因素影响。“比如焦煤，我们观察到2023年9月之后，整个行业库存处于比较低的水平，铁水产量、粗钢产量都有超预期表现，焦煤的价格也逐步从1600元/吨慢慢升到2600元/吨，价格的整体表现与基本面分析脱节不严重。” 在上述这些指标中，黄海尤其提到了现金流的重要性。“举个例子，2023年上半年在市场出现了一轮‘中特估’行情，后来逐步回落，在回落过程中股价仍保持向上动力的企业大多是现金流充足、盈利水平较好的企业，如电信运营商等。”黄海说，“细究一些优质煤炭、石油龙头企业的资产负债表，负债率、现金流都有非常好的表现，从价值角度看非常有吸引力。” 除了高现金流，黄海把估值安全垫也放在投资中非常重要的位置，在他看来，低估值是获得绝对收益的关键因素。“目前市场上不少资产的静态估值较低，但我们通过分析其动态估值发现，这些资产其实并不便宜，那么这类资产我们就会比较谨慎。”黄海表示。 优质能源股仍具向上空间 步入2024年，黄海认为，这一年或是转折之年，经济复苏趋势将愈加明朗，市场信心也将迎来进一步修复。 黄海指出，目前市场的股债比处于非常低的分位水平。从“茅指数”等资产来看，公募基金的持仓已经跌到2017年下半年的水平，市盈率方面，除微盘股指数相对较高，沪深300等市盈率都处于很低的分位。各行各业优质龙头公司的估值已经极具性价比，或在2024年迎来较为明显的反弹。 基于这一判断，黄海表示，过去两年他持仓相对比较集中，但现在已经适度分散，因为有了更多方向。2024年的整体投资策略将在持有红利低波资产的基础上，寻找受益于经济企稳复苏的相关行业，如地产、消费、金融等。在黄海看来，最近两年多的市场，是公募基金权益资产由成长股向价值股再平衡的一个过程。“大家的思维惯性还是停留在成长股空间大、弹性大上，所以红利资产连续两年上涨，但依然不拥挤。” 在黄海看来，以煤炭、石油为代表的红利低波资产仍未被充分定价，依然具有向上空间。“现在政策底的信号已经较为清晰了，但仍处于寻找市场底的过程中，需要保持谨慎的态度进行进一步观察。目前阶段上游资源品的投资逻辑是最通顺的，一方面供给端受限，另一方面需求端较为稳定。”黄海表示，“举个例子，焦煤的供给端比较紧张，新增产能又比较少。” 此外，黄海提到，煤炭行业的需求端是非常多元化的。“2023年时很多人疑惑，为何房地产投资和基建投资并没有明显超预期，但焦煤的价格基本又回到了年初高点。我们认为这是因为从需求端来看，钢材出口和 除了红利资产，消费行业也是黄海重点关注的板块之一。“我们观察到近些年消费在我国