高通财报电话会议要点

　　摩根大通美国分析师 Samik Chatterje\Harlan Sur 跟踪覆盖高通和安谋科技，这两家公司财报电话会议纪要如下：

　　 一、高通 2025 财年第一财季财报电话会议要点

　　 QCT 手机部门营收表现及季度波动：QCT 手机部门 12 月当季营收优于预期，3 月和 6 月季度将呈季节性下滑。高通 QCT 手机部门营收环比增长 24%，主要得益于中国高端智能手机需求强劲，以及在三星 2025 款旗舰智能手机芯片供应中占据 100% 份额。管理层预计，受苹果调制解调器需求季节性因素影响，3 月当季 QCT 手机部门营收将环比下降 10%，不过中国补贴计划可能带来需求增量。由于缺乏新旗舰机型发布，高通预计 6 月当季将遵循典型季节性规律。这与我们的观点类似，我们预计联发科 2025 年第一季度移动业务营收将环比增长 6%，但第二季度将环比下降 7%，原因是旗舰机型需求减弱。

　　 中国智能手机高端化推动 ASP 上升：中国智能手机高端化趋势和芯片复杂度提升持续推动 ASP上涨。鉴于对高性能智能手机的需求不断上升，高通看好中国手机厂商的高端化趋势，这使得市场份额向更高端产品转移。此外，随着制程工艺向先进节点迁移，以及台积电晶圆价格上涨，高通预计将通过提高 ASP 来转嫁额外成本。从长期来看，我们预计联发科也将受益于中国手机厂商的高端化趋势，进而实现 ASP 提升，尽管其手机业务中旗舰机型的营收占比远低于高通。

　　 AI PC 市场发展：更具性价比的 CPU 推动 AI PC 普及率上升。高通最近推出了最新的 AI PC CPU，面向价格在 600 美元左右的 PC 市场。我们认为，这有助于将 AI PC 的应用推广到更低价格区间。长期来看，高通的目标是在 Windows PC 市场获得 12% 的营收份额。随着更多 AI PC CPU 的推出，我们预计 2025 年 AI PC 的渗透率将升至 15%-20%。除苹果外，ARM 架构 PC 的应用一直较为缓慢，考虑到应用支持方面的问题，以及英特尔和 AMD 推出的具有竞争力的 AI PC CPU，我们预计即使到 2025 年下半年，ARM 架构 PC 的市场份额也不会大幅提升。

　　 边缘 AI 发展及 DeepSeek 影响：边缘 AI 和 DeepSeek 带来的影响。高通对边缘 AI 的发展机遇持乐观态度，认为更高效、小型化的 AI 模型将推动其普及，并表示 DeepSeek-Rl 蒸馏模型可在其骁龙芯片驱动的 PC 和智能手机上运行。我们也认为，未来一到两年，在效率方面的创新将推动边缘 AI 应用场景和应用程序的采用率提高，但目前的障碍是缺乏能够触发 PC 和智能手机强劲换机周期的边缘 AI 手级应用。

　　 WiFi7 技术发展推动物联网增长：2025 年 WiFi7 渗透率将上升，推动物联网发展。高通 QCT 物联网部门 12 月当季营收环比下降 8%，管理层预计由于消费物联网的季节性因素，3 月当季物联网营收将继续环比下降 8%。不过，工业和边缘网络领域的需求保持稳定，但低于我们对联发科 2025 年第一季度智能边缘业务增长的预期，也低于瑞昱的预期，我们认为这可能与潜在的关税相关的提前下单因素有关。与同行的观点类似，高通对今年 WiFi7 的渗透率持乐观态度，预计网络设备客户推出的新产品将推动这一趋势。

　　 二、安谋科技 2025 财年第三财季财报电话会议要点如下：

　　 ARM v9 和 CSS 技术应用增加对联发科的影响：ARM v9 和 CSS 的应用不断增加，这将增加联发科的专利成本负担。ARM 预计其 CSS在客户中的应用将不断增加，联发科是 ARM 移动 CSS 在天玑 9400 芯片上的主要客户。为了在性能和上市时间上与高通的旗舰 SoC竞争，我们预计联发科在下一代旗舰 SoC 中仍将继续采用移动 CSS。此外，预计未来几年，联发科的中低端产品将逐步从 v8 架构迁移到 v9 架构，这意味着联发科的专利成本负担将加重。值得注意的是，ARM 表示，CSS 的专利费率是 v9 的 2 倍，而 v9 的专利费率是 v8 的 2 倍。从长期来看，与高通相比，这可能会使联发科在竞争中处于劣势。

　　 ARM 在数据中心市场的发展：数据中心领域对 ARM 架构的采用在通用计算和 AI 计算方面均有所上升。ARM 对其在数据中心领域的应用前景持乐观态度，定制化 ARM 服务器 CPU 的开发正在加速，并且在 AI 服务器领域也有一定的市场渗透。我们认为，定制化 ARM 服务器 CPU 的加速发展将推动对 ASIC 设计服务供应商的需求，但鉴于主要云服务提供商对数据中心 CSS 的采用不断增加，大部分设计价值可能被 ARM 获取，这意味着设计服务供应商在这些 ARM 服务器 CPU 项目中的毛利率将降低。

　　 DeepSeek 对边缘 AI 发展的推动作用：DeepSeek 可能刺激边缘 AI 的扩散。ARM 对 DeepSeek 的发展持乐观态度，认为它可以通过低成本推理，推动各种边缘 AI 应用的发展，特别是考虑到 ARM IP 在各种边缘设备中的广泛应用。我们也认同这一观点，但认为更广泛的边缘 AI 应用需要出现手级应用，而目前这类应用似乎仍未出现。我们预计智能手机和 PC 的计算内容将持续增长，但考虑到这两个产品周期已趋于成熟，设备销量的恢复仍存在很大不确定性。