南方基金孙鲁闽

　　 今年市场包括后市怎么看？要关注两条主线，不是现在关注两条主线，我们在任何一年对全年的市场展望时，大家无外乎，第一，关注对经济增速的展望。第二，对货币政策的展望。对经济增速的展望，实际上相当于个股的BE，货币政策的展望，相当于个股的PE，估值是扩张还是收缩。所以，在回答对后市的展望之前，我先简要说一下结论。对于经济增速的展望，我们先看到，从2021年的中期到目前为止，经济增速是在回落的，而且这个回落的迹象还比较明显。所以，我们可以看得到，2021年底的时候中央经济工作会议召开以后，出台了很多维稳的政策，大家期待的经济增速可能到今年的中期(二季度)可能是相对的低点，但是中期经济增速能够筑底回升，这是对经济的判断。第二，对货币政策的展望，我们分上半场和下半场。上半场，从去年的紧信用，因为去年是地产、基建包括居民企业降杠杆，去年是紧信用，今年是从紧信用转向宽信用的过程。所以，上半年货币政策是宽的，宽信用、宽财政、宽货币。所以，整个估值进一步收缩的概率不大。但是进入到下半场，伴随着美国或者全球其它国家持续的加息，下半年货币政策进一步宽松的空间或者能力是受限的。

　　 站在目前的时点，让我说一个结论，我对今年的股市“不乐观、不悲观”，市场今年是一个震荡的市场。因为盈利的下行抑制了指数大幅上涨的空间，但是宽松的获益政策给股市下行的空间实际上设了一个坎儿。今年是一个震荡的市场，大家关心基金重仓的赛道、行业，过去的三年是从分散到集中，未来可能是从集中到分散，可能选择个股的重要是远超过对整个市场的判断。

　　 我们投资，第一是确定赚ROE的钱。第二，赚防止估值收缩带来的亏损。大家经常谈论到赛道、优质个股，但是我想说的是，我们评判股票的“三好股票”：好行业、好公司、好估值。所以，估值的高低是我们在固收+投资上面非常重要的。所以，我们在趋势上面的投资是弱于估值方面的限制，我们非常看重估值。结合估值和未来的成长前景，我们的投资主要是三个方向：

　　 第一个方向是比较传统的，可能大家认为比较low的，但是我们认为是非常有安全边际的，像高股息率的，像银行，像公用事业，像港股的一系列的公用事业、电力板块都挺好的，这是我们传统配置的方向。

　　 第二个方向，为了赚稳定ROE的钱，我们肯定特别看好稳定赛道，像消费行业。过去的两三年消费行业经过持续的估值扩张，可能板块不便宜，我们在这一块的配置相对谨慎，但是我们仍然会配置，特别是越调整，我们的加仓比例会越大。

　　 第三个方向，制造业。在今年这个市场，制造业是我们的重中之重。为什么？过去的两三年可能在教育、医疗、互联网金融都有一些不太有利的政策，但是你会发现制造业的扶持政策是一个接着一个地出台，我们也希望通过制造业获取经济的进步。所以，制造业在过去的2到3年全球疫情的暴发期，其实也是全球供给侧的改革和全球产业链的转移，可以看到中国的制造业，特别是看到出口的数据经久不衰，也能表明中国的制造业的竞争力。所以，我们在全球产业链分工中间看好中国有竞争优势的制造业，在“双碳”的背景下看好产能受限的一些制造业，好比说像化工，其实它的需求都是稳定增长，但是它的供给有可能过度地扩张，导致周期。如果供给受到限制，它其实是一个稳定增长的。加上未来伴随着原材料价格如果回落，伴随着人民币一定的贬值或者是运价(下降)，制造业是非常好的投资。当然我这么看好制造业，最主要是它的估值没有过度泡沫，甚至有些估值是合理的甚至估值的，所以我们今年很看好制造业。

　　 这就是我们看好的三个方向。

　　 股债的动态搭配调整也是一个更难的技术活。所以，单一资产都很难穿越牛熊周期，股债之间虽然也会通过一些仓位的调整来控回撤，其实我们更多地是通过一些行业或者是个股的调整，好比说在牛市当中，可能整个组合的配置弹性会高一点，熊市当中我们的组合配置弹性会低一点，我们实际上更愿意长期投资、价值投资来实现防范风险的过程。我觉得可能买固收+，对大多数的投资者来说比你去买一个股票基金再买一个债券基金来实现你的配置，可能会更加简洁，可能效果会更加好。