诺安一周观察

　　 诺安股市周观察：稳增长政策再度加码，国内疫情降温，关注相关受益板块

　　 上周5个交易日市场震荡下行，日均成交额8502亿元，较此前一小幅上升。涨跌幅方面，万得全A跌1.21%，上证指数跌0.52%，沪深300指数跌1.87%，创业板指跌3.92%，中小板指跌1.78%，中证500指数跌0.50%，中证1000跌0.85%，科创50指数跌0.85%。北上资金净流出95.8亿元。中信一级行业分类中，煤炭和石油石化板块分别上涨7.05%和4.11%， 或受益于国外能源价格上涨以及国内电煤指数环比上行；交通运输板块在航空机场和油运板块的带动下上涨2.39%， 或受益于国内疫情边际缓解，国际油运价格上涨；汽车板块在 政策的推动下上涨1.78%，国常会宣布阶段性减征购置税600亿； 新冠口服药阶段性利好兑现，医药板块本周下跌3.07%；电力设备及新能源板块或因 部分龙头公司盈利确定性下降，回调3.10%；房地产板块本周下跌3.36%，或因政策改善不及市场预期；家电板块或因近期国际商品价格反弹，需求相对下降，本周下跌3.97%。

　　 重点关注：复工复产产业链、稳增长相关板块、通胀板块

　　 后续跟踪

　　 国内经济数据

　　 国内疫情及管控措施

　　 国内财政政策

　　 美联储货币政策

　　 海外地缘政治形势

　　 海外猴痘疫情

　　 诺安债市周观察：经济预期向弱，长端利率走低

　　 上周央行公开市场保持单日100亿逆回购操作，到期500亿，全周净投放0亿元，资金面维持平稳状态，后半周因要跨月，R007抬升至1.85%附近。现券方面，受经济预期走弱、资金面宽松及美债收益率回调等影响，债券市场收益率普遍走低。具体来看，利率方面，相较上一周国债收益率曲线，国债长端品种下行幅度大于中短端，10年期国债活跃券收于2.70%附近，国开主要期限品种表现略弱于国债，但也保持下行走势，10年国开活跃券收于约2.94%；信用方面，收益率走势分化，AA+级和AA级表现略强于AAA品种，期限利差有所压缩。

　　 市场信息

　　 经济

　　 1-4月规模以上工业企业利润同比增长3.5%，回落5个百分点，其中4月利润同比增速为-8.6%，较上月下滑19个百分点。分行业看，采矿业表现强劲，制造业受疫情冲击明显。4月末规模以上工业企业产成品库存同比增长20%，产成品存货周转天数为19天，均较上月走高。

　　 政策

　　 国务院常务会议召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间，会议决定实施6方面33项措施，主要包括：在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元；今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍；阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等。

　　 海外

　　 美联储公布5月议息会议纪要显示，多数官员认为在接下来的几次会议中加息50bp是合适的，小幅上修2022年和2023年PCE价格指数预测值至4.3%和2.5%。所有与会者认为美国经济强劲，劳动力市场紧张，关注通胀风险，并支持开始缩表。

　　 后市展望 ：4月以来，经济受全国疫情散发冲击明显，尤其进入五月份高频数据仍未见到明显好转，市场对于现阶段经济走势预期较为悲观，当前债券市场处于资金面宽松、信用债供给阶段性偏少、经济预期悲观等多重利好环境中，绝对利率和相对利差均有大幅度压降。展望后期，虽然短期内难以看到经济出现V型反转，但稳增长政策不断出台，货币政策聚焦于结构性宽信用方向，财政政策加快地方债发行且存在进一步加码可能性，当前市场利好因素随着时间推移或将边际松动，因此策略方面建议控制久期，坚持杠杆套息策略。

　　 欧美数据出现疲弱，美联储全年加息幅度微降

　　 上周海外股票多数上涨，MSCI全球股票指数上涨4.98%，其中发达市场涨5.52%，新兴市场涨0.76%，发达市场大幅跑赢新兴市场。欧美股市同时拉动发达市场指数表现，美国三大股指包括标普500指数、纳斯达克指数 、道琼斯工业指数本周分别上涨6.58%、6.84%、6.24%；欧洲市场像法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别上涨3.67%、3.44%、2.65%。本周中国A股和印度市场拖累了新兴市场表现。从GICS行业看，涨幅前三行业为非日常消费品、信息科技和能源。商品方面，标普高盛商品指数上涨3.54%，其中能源类上涨5.52%，工业金属类下跌0.46%，贵金属类上涨0.64%，农业类下跌0.05%。债券方面，美债收益率维持回落态势，十年期国债收益率从上周的2.78%回落至2.74%，二年期国债收益率从2.60%回落至2.47%。汇率方面，美元指数从103.0334下行至101.6429。

　　 上周公布的美国4月耐用品订单环比增长0.4%，低于预期的0.6%，核心资本品订单环比增速为0.3%，同样低于预期。美国5月制造业PMI初值为57.5，略低于预期的57.7和前值59.2。指标显示在经历了疫情后的强劲反弹以及近期美联储的加息后，美国商业投资或开始持续走弱。此外，消费信心及与通胀密切相关的个人收入增速均出现回落，5月密歇根大学消费者信心指数为58.4，较预期和前值的59.1回落；4月个人收入环比增长0.4%，低于预期和前值的0.5%。欧元区方面，5月制造业PMI初值为54.4，低于市场预期和前值，服务业PMI和综合PMI分别为56.3和54.9，同样低于预期和前值。英国的制造业和服务业PMI同样出现走弱。

　　 央行方面，美联储5月议息会议纪要显示美联储希望保留未来政策的灵活性，虽然短期将继续如期快速加息，但未来政策或有必要根据供给瓶颈、劳动参与率等因素的变化调整立场，可能暂时“不再比市场预期鹰派”。纪要公布后，对6月（+51bp）、7月（+47bp）的加息预期维持不变，而9月（+35bp）、11月（+25bp）和12月（+22bp）的加息预期均较此前回落2~4个基点。而欧央行也将开启加息周期，近期包括欧央行总裁拉加德等多位决策者发声，认为欧元区通胀处于纪录高位，且高通胀将变得常见，决策者的态度从之前排除今年不加息，到现在表示今年或加息数次。

　　 除了经济数据外，上市公司业绩增速预期也开始走弱。一季度美股标普500指数EPS同比增速为8.2%，较去年四季度的26.9%继续回落。每股盈利既受高基数及需求回落影响，也受成本上涨拖累。往后看，市场下调了对标普500指数全年的盈利预期。而在利率仍具上行压力背景下，如果盈利预期被持续下修，预计美股等权益市场仍有调整风险。

　　 QDII基金短期观点

　　 诺安油气能源：国际原油价格向上突破，布伦特原油期货最新价格为119.43美元/桶，WTI原油期货最新价格为115.07美元/桶。

　　 数据方面，截至5月20日，美国原油产量维持在1190万桶/天；石油活跃钻井数减少2座至574座，油气钻井总数减少1座至727座。库存方面，原油库存量为4.20亿桶，较前一周减少102万桶，汽油库存总量为2.20亿桶，较前一周减少48万桶。地缘政治方面，由于匈牙利坚决反对，欧盟对俄罗斯石油禁运政策仍无法达成一致意见；欧盟委员会宣布成立一个能源平台工作组，负责代表欧盟对外开发和谈判新的能源供应来源，以集体购买的方式减少能源依赖。

　　 前期我们多种因素或限制国际油价进一步走高，包括美国、IEA等国家的石油储备释放、美联储未来加息及缩表使得流动性收紧、世界银行与IMF下调全球经济增速预测以及近期中国疫情防控等因素或影响原油需求预期。

　　 但部分上述因素近期开始缓解，像中国疫情逐步受控并加大了对经济的刺激力度等。此外，北半球需求旺季的来临也将利好原油需求。同时考虑到俄乌局势短期快速平息可能性较低，叠加原油库存水平处于低位，在需求端未出现明显变化下预计全年原油均价仍将维持较高水平。

　　 诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格走势回暖，期间一度上行至1867美元盎司，最终收于1853.72美元/盎司。

　　 短期看，美国通胀上行压力峰值已过，但仍明显高于合理水平，美联储需进一步收紧货币政策以稳定物价，短期压制黄金走势。我们预计未来能源类价格仍将维持在高位，农业类价格在印度限制出口的背景下存上行压力，美国服务业价格或出现季节性回落，整体判断为美国通胀短期仍将维持在较高水平，但峰值或已出现。4月美国CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%回落。近期美联储的货币政策重心明显向控制价格水平倾斜，美联储主席鲍威尔在成功竞选主席连任后的首次采访中表示“必须不惜一切代价，让通货膨胀回到2%”，意味着相比经济增长及金融市场稳定而言，恢复价格的稳定更为重要。

　　 因此，随着未来美联储加息的进一步推进，伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升。而市场已经开始预期加息对美国经济的负反馈，包括近期美联储长短端期限利率倒挂以及股票市场的回调。此外，美联储主席鲍威尔也表示“美国经济实现软着陆难度很大“。同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期，5月份对2022年美国GDP增速一致预测为2.7%，较4月份的3.3%明显下调，对2023年的GDP增速也从前值的2.2%下调至2.1%。可以预计今年下半年开始美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态，且金融市场的波动增加，复盘历史走势，此阶段黄金较股票、债券而言表现有明显相对优势。此外，欧央行开始逐步收紧货币政策及推进加息，欧美央行货币政策方向分歧收敛，将改善之前欧元对美元弱势的局面。

　　 因此，我们的整体判断是短期黄金价格仍有可能受美联储加息压制，但随着加息的推进，将对美国经济增长及金融市场形成显著扰动，随着市场逐步交易加息的负反馈，欧美货币政策方向分歧收敛、美元指数逐步弱化，黄金价格将逐步抬升。

　　 诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数上涨4.42%，酒店及娱乐板块大幅反弹表现领先，其余依次为特种、住宅、工业、零售、办公室。

　　 分板块看，本周酒店及娱乐类REITs大幅反弹，符合我们前期判断，认为从目前就业水平看板块仍具修复空间，而且伴随夏季假期及出行高峰来临，在疫情未发生明显变化情景下仍可积极布局。住宅类REITs，美国4月新屋销售连续四个月下降，环比大跌16.6%，降至年化59.1万套，大幅低于市场预期的75万套，创下2020年4月以来的最低值，数据显示房贷利率的上涨明显抑制了美国居民的购房需求。对于工业及特种类REITs，经过了前期调整后板块具备中长期投资价值，可寻找产业方向明确、具成长性标的加以关注。