超5亿元商票逾期、募集资金延期还 正邦科技正缺钱

　　 5.42亿元商票逾期未兑付，A股上市企业正邦科技6月8日晚的一则公告引起投资者关注。商票逾期背后，是正邦科技持续紧张的资金链及超过九成的资产负债率。

　　 自2017年起，正邦科技依靠“公司+农户”轻资产模式开启生猪养殖业的“跨越式大发展”，并在2019年、2020年猪周期顶部募资建设多个生猪养殖项目。伴随此轮猪周期探底，正邦科技2021年亏损188.19亿元，期末资产负债率达92.6%，公司流动性风险受到监管部门关注。

　　 为保证运营资金充足，正邦科技已开启“瘦身”计划，一边清退农户端低下产能，一边增加向自繁自养产能的倾斜力度，并计划向大北农出售5家饲料子公司“回血”。不过从今年4月以来的延期归还募集资金、深陷多起大额诉讼、商票逾期等举动来看，正邦科技依然很缺钱。

　　 超5亿元商业票据逾期

　　 6月8日晚公告显示，正邦科技及江西正邦养殖有限公司等10家子公司，近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日逾期未兑付余额合计54200.5万元，其中正邦科技逾期余额为51741.1万元。

　　 正邦科技表示，公司将持续与债权人协商处理相关商票逾期未兑付事项，并可能面临诉讼、仲裁等风险。

　　 新京报记者注意到，正邦科技此次出现逾期未兑付的公司债券涉及“17正邦01”“正邦转债”，两只债券此前均有“调级”经历，且与正邦科技财务表现息息相关。

　　 2021年12月3日，东方金诚国际信用评估有限公司将“正邦转债”及正邦科技主体信用等级分别由AA+下调至AA，理由是受生猪市场价格下滑、公司计提12.22亿元存货跌价准备及营业外支出10.34亿元影响，正邦科技2021年前三季度亏损76.27亿元，经营现金流下降160.98%至-17.84亿元等。

　　 同样鉴于正邦科技2021年业绩预亏、盈利能力大幅下滑，“17正邦01”评级机构——大公国际资信评估有限公司(简称“大公资信”)在2022年3月16日将正邦科技主体信用等级由AA下调为AA-。

　　 大公资信在相关公告中认为，截至2021年9月末，正邦科技总负债447.89亿元，较2020年末增长100.88亿元。其中，短期借款139.93亿元、应付票据14.17亿元、一年内到期的非流动负债15.97亿元，较2020年末分别增加24.64亿元、3.74亿元、9.72亿元。同期，期末现金及现金等价物余额24.45亿元，较2020年末大幅下降92.65亿元，正邦科技短期债务压力加大，面临一定经营和流动性压力。

　　 此外，由于正邦科技2021年亏损，深交所自2022年5月5日起对“17正邦01”实施投资者适当性管理，仅限专业投资者中的机构投资者可以买入该债券。

　　 债台高筑

　　 超5亿元商业票据逾期背后，是正邦科技债台高筑。

　　 资料显示，正邦科技成立于1996年，2007年登陆深交所主板，主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售。

　　 2017年，正邦科技生猪养殖业务开始“跨越式大发展”，生猪出栏量增长51.14%，并利用“公司+农户”轻资产扩张模式大幅增加生猪产量，生猪出栏量从2012年的84.5万头快速增长至342万头。2018年，正邦科技延续这一扩张策略，生猪出栏量增至553.99万头，居A股上市猪企第三位。不过由于猪价较为低迷，正邦科技2017年、2018年净利均大幅下降。

　　 受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量在2019年持续下滑，生猪价格持续上涨并创历史新高，正邦科技同期生猪销售收入增长49.25%至113.82亿元，营收占比也从2017年的26.74%增长到2019年的46.42%，饲料业务营收占比则从68.1%降至47.98%。在生猪业务带动下，正邦科技2019年实现净利润16.47亿元，同比增长751.53%。

　　 尝到甜头后，正邦科技2020年养猪业务突飞猛进，在原有的20万亩土地储备基础上，又在南方区域新增4万亩土地，为未来养殖业务扩展提供支持。与此同时，正邦科技还制定了抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才的“四抢”战略，实现生猪出栏量955.97万头，同比增长65.28%，超过温氏股份跃居行业第二，仅次于牧原股份。

　　 然而伴随此轮猪周期探底，正邦科技积弊开始显现。受生猪出栏量迅猛增长叠加市场低迷、销售价格下降等影响，正邦科技2021年营收为476.7亿元，同比减少3.04%；净利润为-188.19亿元，同比减少427.62%，亏损幅度居A股22家上市猪企首位。

　　 截至2021年末，正邦科技持有的货币资金余额为51.33亿元，同比减少60.65%，其中受限资金余额32.98亿元，同比增加147.61%，包括被冻结的银行存款2.06亿元；持有的有息负债余额为232.48亿元，同比增加23.8%；资产负债率为92.6%，同比增加34.04个百分点；经营活动产生的现金流量净额同比减少148.41%，筹资活动产生的现金流量净额同比减少146.81%，投资活动产生的现金流量净额为-10.34亿元。

　　 2022年5月24日，深交所向正邦科技下发年报问询函，要求其说明公司偿债能力，是否存在流动性风险等，正邦科技至今未回复。

　　 受生猪市场行情下滑、销售收入下降影响，正邦科技2022年一季度财务数据进一步下滑，报告期内营收64.9亿元，同比减少48.92%；净利润为-24.33亿元，同比减少1249.73%；截至期末短期借款约为121.48亿元，一年内到期的非流动负债约为40.11亿元。

　　 2022年一季报显示，受生猪市场环境影响，正邦科技股价持续下滑，与第一期员工持股计划买入价格严重倒挂，为保障持有人利益，该持股计划延长锁定期6个月。截至2022年3月31日，正邦科技控股股东正邦集团及其一致行动人还累计质押上市公司股份约13.31亿股，占其持股总数的83.59%，占公司总股本的42.29%。

　　 尝试“瘦身”止血

　　 根据正邦科技今年5月10日对投资者的答复，其目前融资渠道主要有银行融资、资产市场融资、专项资金支持、发行债券、活化资产等。正邦科技已根据生产经营情况对日常资金需求和中长期资金进行规划，并坚持“瘦身”与“健身”相结合。

　　 正邦科技曾在2021年业绩预告中承认，2019年至2020年生猪行业处于快速扩张状态，公司通过自建、改造及租赁等方式大幅快速增加生猪产能，但受到2021年国内市场生猪价格持续下降及疫情影响，公司整体产能利用率较低，造成空置栏舍折旧等损失，同时对低效及不经济的租赁场进行清退，由此造成租赁场预付租金、清退补偿、物料等损失合计约15亿元，同期还处置高价外购的低效母猪及后备母猪等约220万头。

　　 除上述举措外，正邦科技还在2021年将食品板块业务出售给控股股东正邦集团。为增加流动性，优化负债结构，正邦科技于2022年1月合计转让29945000股无限售流通股给海子盈祥2号私募证券投资基金；2月25日，正邦科技董事会决议，提前终止公司第一期事业合伙人计划，清算资产所得资金归公司所有。

　　 2022年3月1日，正邦科技宣布拟向大北农出售5家饲料子公司，涉及资产交易总额约为20亿元-25亿元，如交易完成预计将获得11亿元-19亿元的投资收益。根据《股权转让协议》，正邦科技将向大北农承诺业绩补偿。而这5家子公司均有较好的业绩表现。2021年前三季度，在正邦科技深亏76.27亿元的情况下，标的资产合计营收为63.43亿元，实现净利润合计2.05亿元。

　　 就在正邦科技“卖子”之际，深交所3月4日向正邦科技下发关注函，要求其说明出售上述资产的必要性，对公司后期业绩可能产生的影响，以及公司是否存在较大的短期偿债风险，财务状况是否稳健等。

　　 正邦科技3月11日回复关注函称，为面对生猪价格低迷的系统性风险，为未来生猪养殖业务进行资金储备，需要处置部分非核心饲料业务。在经历2021年业绩大幅亏损后，2022年国内市场生猪价格持续低迷，公司在养殖单一化核心业务的影响下，造血功能趋弱，承受一定的经营压力。

　　 截至回函日，正邦科技货币资金余额为33.03亿元；未来12个月内到期的债务金额约172.76亿元，预计可续金额约160亿元；尚未使用的银行授信额度逾80亿元；同时还将通过资本市场融资、发行债券、活化资产、停建新繁殖场、代建2022年育肥场等方式稳健公司财务。

　　 财务稳健性仍存疑

　　 尽管正邦科技提出一系列“补血”措施，但随着累计诉讼情况曝光、未按期归还募集资金及超5亿商业票据逾期的发生，其财务稳健性仍存疑。

　　 2021年4月7日，正邦科技董事会同意公司使用2018年非公发行募资金额不超过1.6亿元、2019年可转债募资不超过11.3亿元、2020年非公发行募资不超过24.7亿元，暂时补充流动资金不超过12个月，合计使用约37.6亿元。然而正邦科技却在2022年4月2日宣布，截至4月1日未归还募集资金合计35.424亿元，并计划延期归还相关资金不超过12个月，继续用于暂时补充流动资金。

　　 对此，大公资信2022年4月7日发布公告称，正邦科技上述行为表明其目前流动资金紧张，对经营活动和信用活动可能产生一定影响。深交所也于4月8日向正邦科技下发关注函，要求其说明未能按期归还募集资金的原因及采取的应对措施等。

　　 正邦科技4月14日回复深交所关注函称，目前公司处于行业寒冬，预计未来需支付大量采购款、费用等满足正常经营运转。此时若将资金一次性归还，将产生较多财务费用，对公司生产经营造成一定影响。公司采取的应对举措有处理非核心饲料业务、降本增效等。

　　 截至回函日，正邦科技2019年、2020年募资项目建设进度分别仅为28.46%、66.45%，共涉及22个生猪养殖项目。在项目实施过程中，因生猪价格持续走低，正邦科技采取保有现有产能发展的策略，使得公司募集资金投资项目投入相对较慢。

　　 除资金链紧张外，正邦科技还有大额诉讼隐忧。4月29日公告显示，正邦科技及控股子公司近一年内累计涉及诉讼、仲裁金额合计约10.54亿元，占公司2021年经审计归属于上市公司股东净资产的51.71%。其中，单笔金额在1000万元以下的案件共263起，涉案金额约5.14亿元；单笔金额达1000万元以上的案件有15笔，涉案金额总计约5.4亿元，其中租赁合同纠纷达9笔。正邦科技称，鉴于部分案件尚未开庭审理或尚未结案，其对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。

　　 对于未来发展，正邦科技在2021年财报中提出，将增加对自繁自养产能的倾斜力度，清退农户端经济效益低下产能，把握核心业务规模放量的主动性。

　　 艾格产业投资合伙人刘晓东分析认为，“公司+农户”是一种托管形式，养殖周期较长，一头猪从出生到出栏通常要8-10个月，其间一直是投入期，且伴随生物资产风险，所以现金周转率是比较低的。此外，正邦科技也在建设自繁自养的大猪场，猪场从选址确定到建成投产需要一年半到两年的时间，建设周期也需要不断投入，加上猪周期饲料成本上涨、猪价低位徘徊，导致正邦科技现金流压力较大。建议正邦科技控制产能扩张节奏，与已有产业链体系相适应，尽量采用更低成本对重要环节优先布局。

　　 对于与商票逾期债权人协商进展、公司饲养模式转型等问题，新京报记者6月9日联系正邦科技并发去采访提纲，截至发稿尚未回应。