诺安基金一周观察

　　 诺安股市周观察：中报季临近 关注盈利确定性

　　 上周5个交易日市场估值进一步修复，日均成交额10562亿元，自3月17号以来，日均交易额再回1万亿元以上。涨跌幅方面，万得全A涨3.01%，上证指数涨2.80%，沪深300指数涨3.65%，创业板指涨4.00%，中小板指涨4.67%，中证500指数涨2.66%，中证1000涨2.87%，科创50指数涨2.13%。北上资金净流入368亿元，连续第二周大幅净流入。中信一级行业分类中，煤炭和石油石化板块受 国际能源价格上涨影响，本周分别上涨10.70%和7.62%；有色金属和基础化工板块分别上涨8.63%和5.42 或受益于新能源上游景气度提升；建材、轻工制造和家电板块或因下游地产景气度不及市场预期，分别回调0.09%、0.51%和0.80%；零售商贸板块下跌0.48%， 或因疫情边际改善，居民囤货意愿下降。

　　 重点关注：复工复产产业链、稳增长相关板块、通胀板块

　　 后续跟踪

　　 国内经济数据

　　 国内疫情及管控措施

　　 国内财政政策

　　 美联储货币政策

　　 海外地缘政治形势

　　 国际油价和粮食价格

　　 诺安债市周观察：政策后复苏前，债市收益率震荡

　　 回顾上本周央行公开市场投放500亿，完全对冲到期。月初资金价格回落至较低水平，隔夜收1.457天收1.63。本周收益率先上后下，全周震荡。复工复产使得市场预期经济将迎来小复苏，市场普遍认为目前过低的资金利率无法长期持续，半年末叠加专项债发行加重了市场对未来短端收益率抬升的担忧，因此上半周短端调整带动曲线整体上移；而下半周资金依然宽松，交易盘恐慌情绪释放后，收益率逐步下行。全周来看，短端上行较多，长端小幅下行，收益率曲线小幅走平，国开1Y上8bp至2.043Y上3bp至2.575Y下2bp至2.757Y上4bp至3.0510Y下1bp至2.98。期限利差方面，10Y-1Y利差收窄9bp至93bp，位于历史71%分位数。信用利差则普遍走阔，目前AAA及AA+利差约在历史13-26%分位数，AA利差依然较窄，1-3Y AA利差约在历史4%分位数，目前信用风险并没有下降的迹象，低等级利差保护比较不足。

　　 一周要闻

　　 中国5月财新服务业PMI为41.4，前值36.2；5月财新中国综合PMI为42.2，高于4月5个百分点。近期疫情防控较前期放松，复工复产带动经济景气度回升，但仍未恢复至50以上。

　　 5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。出口数据较强，超市场预期。

　　 中国5月CPI同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，环比下行0.2%。其中，食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨2.1%；5月PPI同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%，环比上涨0.1%。剪刀差继续收窄。

　　 5月份新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量2.79万亿元，同比多增8399亿元，社融存量同比增速为10.5%，环比回升0.3个百分点。5月M2同比增长11.1%，前值为10.5%，M1货币供应同比增长4.6%，前值为5.1%，M0货币供应同比增长13.5%。

　　 展望未来，目前市场对经济的判断处于预期复苏但现状较差的阶段。一方面，复工复产及稳增长政策下，市场对经济形成小复苏的预期，长端存在压力，而疫情后超低的银行间资金价格无法长期持续，市场也担心短端上行会带来收益率曲线的调整，基本面复苏预期对债市形成压力；而另一方面，政策效果待观察，尽管社融信贷总量超预期，但结构依旧不佳，票据冲量情况较多，实体需求的恢复仍需一段时间，而复苏前期货币政策大概率保持宽松，整体债市大幅调整风险仍不大，大概率是震荡，中枢小幅抬升的过程。杠杆套息依然是较优选择，建议选择流动性与资质较好的品种配置，尾部企业风险依然较高，不建议过度的信用下沉。

　　 诺安海外周观察：美国5月通胀超预期上涨，美联储或加大紧缩力度

　　 上周海外股票市场继续调整，MSCI全球股票指数下跌4.44%，其中发达市场下跌4.94%，新兴市场下跌0.58%。欧美股市调整明显，尤其是美国5月通胀数据公布后跌幅加剧。本周美国标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别下跌5.05%、5.6%、4.58%；德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别下跌4.83%、4.60%、2.86%。中国股票市场维持4月末以来的上行走势。分行业看，受海外整体股票市场影响，各GISC行业均收跌，能源、电信、日常消费品跌幅相对较小。商品方面，标普高盛商品指数本周上涨1.39%，其中能源项上涨1.44%，工业金属项下跌1.60%，贵金属项涨1.27%，农业项涨3.36%。

　　 此外，美国10年期国债收益率上行至3.15%，2年期国债收益率上行至3.06%，美元指数上行至104.19。本周公布的美国CPI数据再创新高。5月CPI同比增长8.6%，高于市场预期和前值的8.3%；核心CPI同比增长6%，高于预期的5.9%和前值6.2%；CPI季调环比增长1%，核心CPI季调环比增长0.6%，环比变动均超市场预期。分项看，包括汽油、燃气服务、电力的能源项价格上涨是5月CPI同比上行的主要拉动项，另外家庭食品、交通工具价格、出行服务价格以及房租价格的上涨也拉动了CPI增长。

　　 前期市场普遍认为美国通胀将迎来拐点，但5月CPI数据超预期上行将使市场重新调整对美联储货币政策展望以及对资产价格的影响。之前CME利率期货隐含的年底加息水平为2.8%左右，但美国5月CPI数据公布后，隐含的年底加息水平已经升至3-3.25%，在给定6、7月每个月大概率加息50bp不变的情况下，9月的加息概率变化更大，从数据公布前的25bp跃升至75bp。欧元区方面，本周公布的欧元区一季度GDP经季调同比终值上修为5.4%，高于预期和前值的5.1%，环比为0.6%，高于预期与前值的0.3%。欧元区一季度GDP增速上修或主要因为爱尔兰数据被纳入欧元区的整体数据估算中，贡献了近0.4个百分点的拉动。当前高企的能源成本及通胀水平将挤压居民的实际收入并拖累实际需求，预计欧元区二季度GDP增速将走弱。货币政策方面，美联储将于本周的16日公布利率决策，当前市场预计将加息50bp。此外，欧央行也将于7月进入加息周期，预计首次加息25bp。尽管今年以来海外权益市场持续调整，但短期在高通胀、货币政策加速收紧背景下仍面临利率上行、盈利预测下调的风险。

　　 QDII基金短期观点

　　 诺安油气能源：国际原油价格维持上行态势，布伦特原油期货价格最新价格为122.01美元/桶，周内最高至123.58美元/桶；WTI原油期货价格最新价格为120.67美元/桶。数据方面，截至6月3日，美国原油产量维持在1190万桶/天；石油活跃钻井数增加6座至580座，油气钻机总数增加6座至733座。库存方面，美国原油库存量为4.168亿桶，较此前一周增加203万桶，汽油库存为2.182亿桶，较此前一周减少81万桶。

　　 近期OPEC+同意加大原油增产力度，宣布7月、8月增加64.8万桶/天，较当前增产幅度的43.2万桶/天提升50%。但OPEC+的原油增产力度无法补充俄罗斯原油产出缺口。受欧盟制裁影响，俄对欧原油出口将立即减少约180万桶/日，至年底将减少250万桶/日；制裁将严重冲击俄罗斯原油供给，预计俄罗斯今年原油产量下降约200万桶/日，占总产量的17%。前期多种因素或限制国际油价进一步走高，包括美国、IEA等国家的石油储备释放、美联储未来加息及缩表使得流动性收紧、世界银行与IMF下调全球经济增速预测以及近期中国疫情防控等或影响原油需求预期。但部分上述因素近期开始缓解，像中国疫情逐步受控并加大了对经济的刺激力度等。此外，北半球需求旺季的来临也将利好原油需求。同时考虑到俄乌局势短期快速平息可能性较低，叠加原油库存水平处于低位，在需求端未出现明显变化下预计全年原油均价仍将维持较高水平。

　　 诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格维持宽幅波动，周五美国公布CPI数据后拉升至1871.60美元/盎司。美国5月CPI数据公布后，美元指数与实际利率快速上行，但美国长短端利差、VIX指数同步上行。预计未来能源类价格仍将维持在高位，农业类价格在印度限制出口的背景下存上行压力，美国服务业价格或出现季节性回落，整体判断为美国通胀短期仍将维持在较高水平，但峰值或已出现。近期美联储的货币政策重心明显向控制价格水平倾斜，美联储主席鲍威尔在成功竞选主席连任后的首次采访中表示“必须不惜一切代价，让通货膨胀回到2%”，意味着相比经济增长及金融市场稳定而言，恢复价格的稳定更为重要。

　　 因此，随着未来美联储加息的进一步推进，伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升。而市场已经开始预期加息对美国经济的负反馈，包括近期美联储长短端期限利差下行以及股票市场的回调。此外，美联储主席鲍威尔也表示“美国经济实现软着陆难度很大”。

　　 同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期，可以预计今年下半年开始美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态，且金融市场的波动增加，复盘历史走势，此阶段黄金较股票、债券而言表现有明显相对优势。此外，欧央行开始逐步收紧货币政策及推进加息，欧美央行货币政策方向分歧收敛，将改善之前欧元对美元弱势的局面。因此，我们的整体判断是短期黄金价格仍有可能受美联储加息压制，但随着加息的推进，将对美国经济增长及金融市场形成显著扰动，随着市场逐步交易加息的负反馈，欧美货币政策方向分歧收敛、美元指数逐步弱化，黄金价格将逐步抬升。

　　 诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数下跌5.41%，工业、零售、住宅、特种为本周主要拖累项，酒店及娱乐板块周五大幅下跌。美国5月通胀数据超预期上涨，使得市场上调美联储年内加息幅度至3-3.25%水平，更为鹰派的货币政策将增加对利率敏感板块REITs的调整压力。分板块，从目前就业水平看，酒店及娱乐板块仍具修复空间，而且伴随夏季假期及出行高峰来临，在疫情未发生明显变化情景下仍可积极布局；住宅类REITs或受房贷利率的上涨抑制了美国居民购房需求的影响；对于工业及特种类REITs，在利率水平上修的背景下仍有短期仍有估值调整压力，中长期可寻找产业方向明确、具成长性标的加以关注。