不在前十大持仓却受关注，基金经理的隐形股有何讲究？

　　与季报仅披露前十大重仓股不同，基金年报和中报会披露产品整体持股情况，投资者通过挖掘隐藏在前十大重仓股下面的那些“隐形重仓股”，有助于对基金经理的投资风格做出更全面的理解，选择更符合自己需求的产品。 近段时间，基金半年报正在陆续披露，从半年报中不仅可以观察基金前十大重仓股有哪些，还可以看到更多重仓股之外的全部持股情况。 排在基金前10大重仓股之外的第11-20也被众多业内人士称为基金经理的“隐形重仓股”，基金经理对这部分股票的操作也被众多投资者所关注。 另类重仓股曝光 从易方达基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选二季度末前十大重仓股来看，白酒依旧是主要重仓股，其次是互联网，银行、医药和消费股也在其中。 而二季度末11-20位的持仓股票中国海洋石油、李宁、快手-W、国际医学、分众传媒等，虽然没有进入前十大重仓股，但这些股票也在被张坤积极买入，并且成为了累计买入金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票。 张坤在半年报中表示，本基金在2022年上半年股票仓位略有提升，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。 张坤认为：“最近一段时间，阶段性需求变化带来的行业景气波动成为市场的主要关注点，不论是国内疫情扩散和管控引起的消费需求场景缺失，还是补贴对一些行业需求的持续拉动，以及部分商品价格的剧烈变动。” 阶段性需求变化是决定企业短期经营成果的重要因素，但却难以成为决定企业长期走向的关键要素。张坤表示，长期来看，结构性需求增长和竞争壁垒是决定企业走向的更加重要的因素，这些因素通常难以被产业资本的进入和退出平抑，会长时间不剧烈但持久地发挥作用，从而影响企业的长期价值。 有些基金经理会在隐形重仓股中布局一些前十大不包含的行业。 擅长买入白酒和医药的消费基金经理焦巍，其管理的银华富裕主题在二季度末买入的第11-17位股票中，还包含了银行股和能源股。焦巍在半年报中对于国内经济复苏和消费需求复苏还是保有相对乐观的预期。结构上维持中报持仓的主要配置方向，以食品饮料中的酒类为最主要超配方向，医药板块重点配置偏消费TO C的消费医疗方向，包括医美和中药等。有的公司二季度不可避免地受到疫情影响，但是已经处于恢复阶段，全年业绩不需要下调，有的二季度没有影响甚至有望超预期，这两类公司相对会坚定持有或者在波动中加仓；如果在这轮反脆弱的检验中，有的公司面临竞争格局的恶化，我们会比较坚定卖出。 凭借今年以来的出色业绩，万家基金经理黄海管理的万家宏观择时多策略引起了众多业内人士关注，该只基金二季度末前十大重仓股主要是煤炭、能源股，其隐形重仓股中也多包含此类个股，此外还有地产、人工智能、半导体、橡胶等个股。 黄海在半年报中保持审慎乐观的态度，“受疫情反复和海外经济疲软的冲击，国内经济仍在缓慢复苏途中；同时我们认为通胀依然是当下全球经济最重要的主题，能源等上游资源品的估值仍有提升的空间。总之，我们仍判断当前环境下价值股的性价比较高，是本基金主要的配置方向，同时本基金也可能阶段性地持有部分现金来防御市场波动。” 也有一些基金经理痴迷于某一行业。 蔡嵩松管理的诺安成长持股所在的行业相对集中，虽然二季度末前十大重仓股已经全部是芯片产业链上的个股，但重仓股之外的“隐形股”也几乎都是芯片相关的个股，该只基金也经常被基民戏称是“芯片ETF”。 蔡嵩松在诺安成长半年报中表示，在宏观环境相对友好的情况下，芯片板块真正的独立行情需要消费电子出现实质性的拐点，而这个时间点渐行渐近，但仍需观察。另外，芯片设备材料板块景气度持续高企，中报同比预期接近翻倍增长，而板块却在情绪的影响下持续向下，基本面和股价出现了明显的背离。 隐形股为何引关注 基金经理的隐形重仓股成为了半年报或年报的一大看点，华辉创富投资总经理袁华明在接受《国际金融报》时表示，受监管、风控和建仓成本等方面限制，规模大的基金大幅调仓换股情况不多，重仓股通常会需要一段时间持续买入来形成，即期隐形重仓股成为未来重仓股的概率相对高一些。 袁华明认为，隐形重仓股曝光的基金调仓路径在一定程度上反映了基金经理对于市场走势的判断。 “体量大、符合经济中长期方向的医药和消费行业一直在涌现优质龙头企业，催生了很多长期大牛股，因此医药和消费一直是基金重仓和隐形重仓的方向。”袁华明表示，过去几年中，政策引导支持下国内科技创新发展有所提速，相关板块个股表现比较突出，市场关注度一直比较高；同时，科技创新方向的标的选择多、成长性突出，成为隐形重仓股的概率更大一些。从当前机构重仓和隐形重仓股看，医药、消费和科技创新方向仍然值得重点关注。 私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为，基金的前十大重仓股并不能完全反映基金经理的投资风格和选股思路，虽然基金经理非常看好一些小市值的成长型公司的前景，但是由于基金产品规定的投资规模限制等因素，导致重仓持有也没能进入十大重仓股。 姚旭升表示，与季报仅披露前十大重仓股不同，基金年报和中报会披露产品整体持股情况，投资者通过挖掘隐藏在前十大重仓股下面的那些“隐形重仓股”，有助于对基金经理的投资风格做出更全面的理解，选择更符合自己需求的产品。