新设S基金或超500亿元，这类资产火了！更多长线资金在路上

　　 证监会相关负责人近日称，发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。近几年，承载私募基金份额转让的S基金受到多路资金的热捧。截至8月底，预计新设S基金超过500亿元。

　　 多家机构认为，市场长远发展需要引入长线资金。当前，提高市场信息透明度，对于吸引多元化机构加入、化解资产定价难题、提高交易效率等有重要的意义。

　　私募基金份额转让受追捧

　　 近日，中国证监会市场监管二部主任王建平在2022年全球PE论坛上表示，发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。截至今年8月底，预计新设S基金超过500亿元。

　　 在私募股权市场，专注于二手基金份额转让业务的基金被称为“S基金”(Secondary Fund)。囊括S基金等“二手”业务的市场则被称为私募股权二级市场。

　　 “最近几天，不少头部券商同事找我们来了解S基金。”东方证券创新投资董事总经理石兰对中国证券报

　　 王建平指出，份额转让在我国还是新生事物，行业实践刚刚起步，份额转让市场吸引力仍显不足，份额估值定价还需要探索，份额转让尚未形成健全的生态系统。

　　 “参与S基金市场后，我们发现信息不公开、不透明是当前最大的问题。除了母基金背景的参与者外，希望更多的市场化机构参与进来，只有资金方充分竞争的情况下，市场的信息才会更充分、更透明。”石兰认为。

　　 在部分业内人士看来，当前信息不公开、不透明这一问题主要体现在资产定价难、交易效率不高等方面。

　　 首先是在资产定价方面。

　　 另类资产投资信息服务方执中CEO李淼表示，对于没有母基金投资背景的金融机构来说，资产判断、份额估值的难度相对较高，行业缺乏中立独立的业绩基准和指数，不利于盘活存量资产。“我们目前尝试通过构建穿透式私募数据系统和估值系统，致力于统一金融机构与私募股权机构的话语系。”

　　 光大永明人寿投资管理部总经理李松滨认为，资产定价方面可能需要一些公信力较强的中介机构出具估值报告，对潜在投资机构的决策提供参考。另外，S基金的资产非标准化，比如分配顺序、部分LP让利、分阶段计算报酬等，希望能通过结构化梳理，全面、标准化地呈现各交易要素。

　　 其次是在具体交易环节上。

　　 “目前私募股权二级市场项目转出方多来自国有资本。我们作为上海市国资委下属的金融机构，在投资私募股权基金时，需要提前备案。如果卖方、买方都是国有机构，其交易程序如果可以适当简化，会提高交易效率和成功率。”石兰说。

　　 李松滨表示，目前份额转让短期间挂牌后就需要投资方决策，若能预留一些时间给潜在投资者做判断决策，或者适当组织基金管理人或转让方路演，交易效果或会更好。

　　 长线资金待入局

　　 为更好服务创新经济、实体经济，私募股权、创投基金一直期待更多长线资金的进入。S基金如今虽因较短的久期、确定的回报等特征吸引了金融机构投资者的关注，但长远来看，更多的长线资金将更有利于私募股权二级市场的持续健康发展。

　　 石兰认为，当前S基金的管理人对DPI(投入资本分红率)要求较高。但在私募股权二级市场这个新兴市场里，如果过多的资方追求久期较短的资产，首先符合要求的资产量并不是很多，其次市场体量无法做大，不利于市场长远发展。而且现在新股破发成为常态，资方如果以短久期为目标，一旦过了解禁期，杀估值的行为不可避免。因此，更多耐心资金、长线资金加入私募股权二级市场，对整个资本市场会更有益。

　　 李淼认为，各路金融机构的资金充足，单笔投资规模相对比较大，对于有巨大亟待盘活存量的私募股权二级市场来说是难得的资金

　　 保险资金则是长线资金的代表之一。李松滨认为，细化来看，不同属性的资金在投资期限、投资阶段、投资偏好上各有不同，需要进行适当的匹配组合，尽量把各方面的差异化诉求都考虑进来，各挣一段的钱，各承担一段的风险，这样服务创新经济、实体经济就能接续起来，就像跑接力赛一样，最终完成冲刺目标。此外，一些长线资金也有内部的年度考核压力，打通不同的会计核算模式、优化分配安排等，才能尽量调动长线资金的积极性。

　　 “我们是用自有资金参与投资，没有来自于LP端的DPI压力。因此在进行一级投资时，还会关注企业未来在二级市场上的业绩成长性，自带一些‘长期资金’的属性。被投企业上市后，不急于解禁就卖出，而是会更关注企业的业绩成长性。如果企业足够优秀，我们希望一直陪伴其成长。”石兰表示。