2023券商资管的固收生意经

　　2022年11月以来，债市连续经历了两波快速回调。表面上看，债市的此番调整，是资管新规完全落地后的第一轮债券大幅度调整。不过，更多的固收投资人士更愿意将其归结为投资者的不适应，而产生的心理情绪放大。

　　银行理财产品大面积“破净”，再次让大家深刻地明白：稳健和无风险之间不能划等号。固定收益一直是券商资管的传统强项，那么2023年他们又会有怎样的盘算和思考呢？

　　2022年权益市场表现不佳，债券市场自11月下旬以来持续波动，继而引发银行理财产品净值调整。当市场预期出现反转以及出现调整时，部分网红短债基金首当其冲。

　　针对“固收+”这一投资策略，华鑫证券资管认为需要注意的事项为：严控回撤、坚持“收益稳、波动低”的投资理念。

　　据了解，华鑫证券资产管理部创新投资团队在“可转债双低”指数构建时，剔除了样本池中信用评级较低的个券，可以有效防范转债市场尾部信用风险。同时，在权重配置方面，以未转股市值为加权基础，叠加双低因子倾斜，既贯彻双低投资理念，又考虑实际投资容量。指数更为贴近可转债投资实战，适合各类投资者中长期视角下的投资组合构建。

　　华鑫证券资管团队认为，站在中长期的视角，可转债双低策略可以在获得接近权益市场回报的同时，承担明显更小的回撤风险。另外，由于双低策略兼具进攻性与防御性，是左侧布局的较佳工具。推出可转债双低指数，是华鑫证券向客户提供稳健和均衡的资产轮动策略的探索，凸显了华鑫证券资产管理“收益稳、波动低”的投资理念，也是华鑫证券落实长期主义发展宗旨的重要举措。

　　近几年来有所表现的国海证券资管表示，固收和“固收+”产品都以绝对收益为目标，追求长期稳健回报。今年市场整体呈现震荡走势，面对市场的大幅波动，投资者赚取“确定性”收益的难度加大，如何做好市场研判、回撤控制，考验着管理人的投研核心能力。

　　“今年以来，投资团队始终对债市非常谨慎，在纯债投资方面，基于防范收益率上行的目标，保持着短久期、低杠杆、增加协议回购比例的策略，同时择机参与了利率品种的短期交易机会，为‘固收+’产品构建了稳定的底层收益。‘+’方面，我们更偏向于转债资产或是量化策略，其中转债资产有跌有债底、涨有弹性的特征，在甄选具体标的方面，会结合自下而上具体标的基本面研究和市场风格匹配选择适合的转债资产进行配置，量化策略则是选择经过长期验证的低波稳定收益策略。”国海证券资管人士向

　　该资管人士进一步指出：“总体来说，我们认为做好‘固收+’投资，首先要注意投资风格与投资者风险偏好匹配，宣传上要做到提示风险在前；投资方面，要做好压力测试，投资过程中严格遵守投资纪律，对净值进行实时跟踪，守住破净这条红线；资产方面，固收‘+’的部分尽量选择高确定性的策略。”

　　国金证券资管团队认为，“固收+”产品既要能够体现匹配产品定位与目标的抗风险能力，又要做好择时与大类资产配置，为客户获取向上弹性收益。但主动管理能力的培养不是一蹴而就的，它需要长时间不断地总结，不断历练，在实践中逐步形成。要找准自身定位，发挥特色优势，自上而下做好大类资产配置，自下而上捕捉单一资产或标的的超额收益，坚持提升组合风险控制能力。同时，继续夯实投研能力，不断拓宽投资品种和策略，加强多资产、多策略的研究，从多方面提升产品收益。

　　财通资管则表示，“固收+”产品定位第一要素不是高收益，而是稳收益，即在力争实现可持续超额回报的同时，力争做到低于市场均值的波动和回撤度。“固收+”是一个庞大的体系，转债策略基金、偏债混合基金、二级债基，甚至偏债混合FOF、CTA策略等产品都属于“固收+”产品范畴。

　　另外，财通资管认为，“固收+”并不是简单的叠加，在投资中，要有清晰的产品风险收益特征定位；更讲究团队作战；加强固收视角下的跨类别资产分析能力和数据处理能力。对大类资产配置、行业指数风格轮换等展开更有针对性的“+法”配置，以争取“当风来时，能站在风口上”，不错过真正意义上的大级别投资机会，力争获取风险可控的超额收益。

　　债券作为一种资产，总是会有所起伏。如何建立起持续有效的策略才是关键。事实上，券商资管也是在“固收+”的策略上下了不少的功夫，以满足不同市场的需求。

　　国金证券资管人士就向

　　该人士进一步指出，其核心竞争力在于资产配置能力与相关资产的垂直投研能力。过往历史证明，单一资产较难保持持续上涨，资产轮动是市场常态，所以团队合作与建设至关重要。通过团队协作制定的资产配置策略，融合了对于权益、债券两个市场比较深入的研究和实战经验，能够有效拓宽基金经理的能力边界。

　　华鑫证券认为，近几年信托、银行理财产品的收益率逐年下行。在这种情况下，获取更高的收益主要有两种方式，一是采用信用下沉的策略，投资收益率更高的债券，以此来提升产品收益率；二是债券部分信用不下沉，但采取增加其他资产来博取更高的收益。在近几年国家推动限制非标、打破刚兑的政策大背景下，信用下沉的风险预计会越来越大，近几年市场上频发的信用事件、“爆雷”充分说明了这一点。

　　而华鑫资管将通过大力发展固收“+”的形式，打造自身竞争力，其中“固收+”中的“+”部分资产通过选择优质的一类或者多类资产，争取获得风险调整后的超额收益。这里的风险主要是市场波动风险，而不是信用风险。

　　据了解，华鑫证券资管团队，根据过往的历史经验，打造的其核心策略产品，就力求使投资者在面对市场巨大波动的条件下仍可以收获稳健的回报。具体就是将可转债引入“固收+”产品中，深耕中低价转债择券思路，打造适合转债市场特点的投研体系，形成“固收+”转债策略。

　　近年来，固收业务规模持续增长的财通资管，其相关人士则告诉