2023年美国股市展望

　　2023年美国股市展望

通常，市场就像钟摆一样，可以迅速从高估摆动到被低估。

现在是这样的时代之一。

尽管我们认为股票在 2022 年被高估了，但我们现在认为市场的交易价格比我们的公允价值估计要低得多。

与我们涵盖的在美国交易所交易的700多只股票的综合相比，我们计算出市场交易价格/公允价值为0.84，比我们的内在估值总和折让16%。

根据我们的估值，投资者在杠铃形投资组合中似乎处于最佳位置，因为高配价值和增长类别，而低估核心类别。从市值来看，大盘股和中盘股的估值与大盘市场平均水平一致，而小盘股的交易折价超过30%。

虽然我们计算出市场被严重低估，但我们也预计市场在可预见的未来仍将动荡。基于我们对 2023 年上半年经济将停滞甚至衰退的展望，我们预计未来两个季度的波动性将保持高位。然而，经济复苏、通胀放缓以及 2023 年下半年宽松货币政策的前景相结合，应该会让股市开始恢复到我们的长期内在估值。

股票交易价格比我们的估值低得罕见

收紧货币政策、经济疲软、高通胀和利率上升对 2022 年的市场造成了影响。然而，尽管近期动态仍然具有挑战性，但根据我们的长期内在估值，市场正在深入罕见的低估领域。自2010年底以来，市场交易价格达到或低于当前折扣的时间只有5%。

2022 年逆风应在 2023 年下半年变成顺风

在我们的 2022 年市场展望中，我们指出美国股市被高估了，今年需要应对四个主要阻力：

经济增长速度放慢

收紧货币政策

通货膨胀过热

长期利率上升

以下是我们在 2023 年看到的情况：

经济展望

美国经济在 2022 年上半年收缩，然后在第三季度开始扩张，预计第四季度将增长 2.7%。然而，货币政策的作用滞后，我们预计更高的利率将导致经济增长停滞，并可能在 2023 年上半年出现衰退。根据我们的预测，经济活动应该在年中触底反弹，并在下半年开始反弹。

货币政策

由于通货膨胀绝不是暂时的，美联储于 2022 年 3 月开始收紧货币政策。2022 年，美联储进行了自 1980 年代初以来最快的加息周期，当时通货膨胀率达到两位数。

加剧加息的影响，美联储还开始了一项量化紧缩计划，允许每月有950亿美元的国债和抵押贷款支持证券从其资产负债表上滚出。

在这一点上，我们预计美联储将在 2023 年初再加息一两次联邦基金利率，但此后将停止进一步收紧政策。事实上，考虑到我们预计上半年经济活动将停滞或衰退，并且预计通胀将继续放缓，我们预计美联储将扭转方向，在今年下半年开始放松货币政策。

通胀展望

在 2021 年秋季暂停后，通货膨胀在 2022 年卷土重来。油价上涨、供应链问题和瓶颈造成了损失，通货膨胀率在 2022 年 6 月达到 9.1% 的峰值。然而，通货膨胀主要集中在少数几个类别，随着油价在 2022 年下半年翻滚和供应链正常化，通货膨胀开始减速。此外，加息已开始减少利率敏感行业的活动，这将有助于降低通货膨胀。我们预测，2023 年通胀将继续减速，平均为 2.9%，并持续下降到 2024 年。

利率展望

根据我们的预测，我们预计 2022 年长期利率上升的优势已经过去。随着美联储继续加息和通胀居高不下，短期内曲线较长端的收益率可能会小幅上升，但面对经济停滞、通胀放缓以及进一步收紧货币政策的停止，我们预计下半年利率将略有下降。

我们预测，10年期美国国债收益率在2023年平均为3.50%，2024年降至2.50%，并在2025年触底至平均2.25%，然后开始上升至正常化水平。有关更多详细信息，请参阅我们的 2023 年固定收益展望。

行业估值

在我们的行业覆盖率中，通信服务是迄今为止被低估最多的，交易价格比我们的公允价值估计低43%。虽然该行业几乎所有股票都下跌，但表现由Alphabet和Meta（下跌65%）领跌，前者下跌40%，Meta Platform暴跌65%。这两只股票分别占该行业市值的42%和10%。

疲软的经济增长和利率上升已经对那些我们确定的行业造成了影响，这些行业是进入 2022 年被高估的一些行业。例如，科技股、房地产股和消费周期股在年初都有不同程度的高估，但都表现不佳。然而，在这些同样的情况下，我们认为市场反应过度。消费周期性行业现在是第二大被低估的行业，交易价格比公允价值折价30%，科技行业交易折价19%，房地产交易折价15%。

根据我们的估值，能源是进入 2022 年最被低估的行业，全年飙升了近 64%。在我们看来，在这一惊人的回报之后，该行业现在被高估得最严重，交易价格比我们的公允价值估计溢价12%。消费者防御和医疗保健等防御性行业普遍保持下行，公用事业小幅上涨，但根据我们的估值，每个行业的交易价格都略有溢价。

按经济护城河划分的估值

2022 年是估值在业绩差异中发挥关键决定因素的一年。作为一个类别，具有广泛经济护城河的优质股票表现逊于大盘。我们的经济护城河评级确定了我们认为有能力在长期内产生超额投资资本回报的公司。

例如，晨星宽护城河综合指数截至 2022 年 12 月 27 日下跌了 21.92%。然而，当纳入估值叠加时，晨星宽护城河焦点指数的跌幅小于大盘，迄今为止仅下跌了13.77%。

根据我们的估值，市场似乎低估了那些我们评价经济护城河较宽的公司。除了能够长期产生超额投资资本回报外，护城河公司通常拥有更大的定价权。因此，他们应该能够通过任何成本增加转嫁给客户，并能够更好地保持利润率，从而在通货膨胀环境中保持估值。

2023年库存

进入 2022 年，我们重点介绍了 15 只被高估的超大盘股，这些股票使大盘市场平均水平偏高。在过去一年中，这些股票中有三分之二的表现明显落后于大盘。我们现在发现，许多大盘股现在被低估了。事实上，今年年初被高估的特斯拉、英伟达、美国银行和博通都下跌了很多，以至于它们现在在我们的被低估的超级股名单上。

投资要点

在接下来的几个月里，我们预计股市将保持高度波动，在报告利好消息的日子里飙升，并在负面经济指标发布时暴跌。随着我们接近 2023 年年中，经济指标开始反弹，通胀继续消退，我们预计市场将走出这段波动期，并能够开始向公允价值的可持续反弹。

对于能够承受这种短期波动的长期投资者，我们认为市场上有足够的安全边际来利用这些波动期明智地增加股票风险。