央行利率前瞻

　　随著更长时间保持高利率获得进一步的牵引力，收益率曲线再次趋平。不过只是适度的，因为随著严重的银行业危机逐渐淡出人们的视野，风险情绪依然坚挺。

随著严重的银行业危机逐渐淡出人们的视野，长期高企的势头正在增强

随著严重的银行业危机在后视镜中进一步消退，利率仍在试探更高的水平。美联储昨晚发布的褐皮书确实表明，银行业动盪对经济活动或信贷供应几乎没有影响。美联储官员现在正在利用会议前的最后一次机会，来推动这样一种观点，即利率仍必须在更长时间内保持在较高水平，以应对仍然居高不下的通胀。

其影响并不是我们看到即将加息的预期上升——美联储在5月之后再加息25个基点的可能性约为20%——而是我们看到降息预期被排除在外。到今年年底，联邦基金利率预计将略低于4.6%，这是自围绕硅谷银行(Silicon Valley Bank)的银行业动荡开始以来的最高水平，这意味著市场预计届时美联储只会两次全面降息。

从历史上看，美联储利率的峰值也标志著曲线动态的变化，尽管实际的再陡峭还需要等待。

较长期利率也在走高，但从定义上看，它们的前景远远超出了货币市场对长期较高利率的定价。因此，我们看到，随著10年期美国国债收益率在俄罗斯央行危机后的高点挣扎，熊市将温和趋平。在其他条件相同的情况下，即使情况看起来不像最初担心的那麽糟糕，这场动盪也增加了下行风险，而且俄罗斯央行之前的高点似乎更难达到。

考虑到更广泛的情况，美联储很快从加息转向维持利率不变，仍将标志著一个重要的转折点。从历史上看，在这个阶段，10年期国债收益率已经见顶，趋平趋势也趋于消退。利率趋平仍有发生，但通常是罕见的，而且只是在美联储达到政策利率峰值后的暂时现象。然而，只有在第一次实际降息出现后，重新加息才获得了动力。

在欧洲，市场情绪也仍倾向于加息。英国昨日公佈的通胀数据比预期更具粘性，市场重新定价了对英国央行(boe)政策利率的预期。 CPI数据公佈后，市场现在认为英国央行5月加息25个基点已成定局。此外，终端利率上调逾15个基点，这意味著市场目前预计至少还会有三次加息。我们的经济学家们不那麽确信，但市场情绪显然倾向于更长时间的高企。

我们在美国和英国看到的事态发展与欧洲央行(ECB)的论调相一致。比利时央行行长温什等欧洲央行官员认为，银行业动盪对货币政策的影响非常有限。在他看来，5月份的决定在25个基点或50个基点之间，如果错误地选择大幅加息，将是合理的。首席经济学家莱恩继续重申，在基准情景下，利率仍需要走高。

今天晚些时候，伊莎贝尔也将发表讲话。她是一位众所周知的政策鹰派，我们从早些时候的新闻报导中了解到，她曾推动欧洲央行在3月份的政策中仍提供明确的指引，表明利率可能进一步上调。在银行业动荡之后，欧洲央行最终决定採取更为谨慎的做法，行长拉加德只提供了口头指导。今天公佈的欧洲央行会议纪要可能会让人们更清楚地了解决策过程，但很明显，欧洲央行自3月份以来已经恢复了对其基准情景的信心。