东吴证券

　　东吴证券 2023年5月3日，英恒科技（获东吴证券首次发布研报称公司新能源驱动业绩持续高增，业绩超预期，为同业内被低估的汽车电子龙头。东吴预计公司2023-2025年净利润分别为5.4亿元，6.8亿元，8.0亿元，同比分别+31%、+25%、+19%，对应现价（4月3日）PE分别为9倍、7倍、6倍。考虑到公司客户资源丰富，在手订单饱满，后续有望进入港股通、改善流动性，首次覆盖予以“买入”评级。 汽车电子解决方案提供商，新能源驱动业绩持续高增 英恒科技是国内领先的汽车电子解决方案提供商，2018年港股上市，目标成为最大的汽车电子产业服务。公司业务涵盖新能源、车身系统、安全系统、动力系统、智驾网联、云服务器等多个领域。2022年，公司实现营收48.3亿元，同比+52%；归母净利润4.15亿元，同比+107%。 智能化核心卡位，产品拓展量价齐升 智能化业务是公司最快的增长引擎，2022年公司智驾网联业务实现营收2.5亿元，同比+151%。公司与地平线深度合作，加强在自动驾驶及AI技术方面开发和应用能力，提供L2+级别自动驾驶解决方案。公司建立了整车级自动驾驶测试实验室，以及自动驾驶仿真测试验证。 轻资产运营叠加高研发投入，商业模式相对稀缺 公司商业模式独特，通过采购半导体器件，结合自身的方案设计，为汽车OEM或tier1提供解决方案或者汽车电子PCB-A，2022年毛利率达到21.5%。公司属于轻资产模式，生产制造外包，自身在上海建有大型研发中心，涵盖电动化（三电控、辅控、热管理）、智能化（智驾域、毫米波雷达、座舱控制器）、氢燃料汽车产品等。从直接商业模式对标来看，公司没有完全一致的可比公司，优势在于对于上游芯片的掌控、自身的研发实力及轻资产运营、对汽车产品线的广泛布局与经验积累。 在手订单饱满，整车价格战影响有限 公司客户包括中国整车制造商及tier1，22H1活跃客户数981家，包括比亚迪、上汽、长城、广汽埃安等传统乘用车品牌，以及小鹏、理想、零跑等新势力品牌。公司“贴近客户，多地开发”，在全国16个城市设有网点，客户粘性较强。在汽车行业下行，整体价格战的情形下，公司受到冲击相对较小，目前在手订单饱满，预期将维持较高增速水平。 风险提示：汽车下游竞争加剧风险，整车厂商业模式变化风险，港股流动性风险