高频数据显示基本面仍弱——华创投顾部债券日报2023-5-29

　　研究员冯彦宁对此文有贡献。 01 市场展望：高频数据显示基本面仍弱 5月第四周高频数据显示，当前生产端开工率涨跌不一，钢铁小幅回暖，化工开工存在分化，汽车开工回落，生产端修复仍不稳固。需求端对生产仍有制约，本周钢价全面下跌且跌幅有所走扩，其他地产、基建相关原料价格也延续下降趋势。商品房新房销售环比持续回落，二、三线城市销售同比走低；二手房销售数据震荡偏弱。本周仅汽车销售数据有所改善，但持续性仍待观察；电影消费回落速度快于季节性。外贸方面，运价指数整体下行；物价方面，食品、国际油价整体小幅抬升，但猪肉价格延续下跌，CPI同比转负概率增大。客运物流方面，物流整体平稳，但较去年未有明显改善；客流回落，人员活跃度下降。高频数据显示目前需求不佳，生产修复不稳固，“弱现实”仍在延续，经济基本面仍弱。 （一）生产：开工修复仍不稳固 （1）钢铁生产小幅回暖。5月26日当周，全国高炉开工率周均值为82.36%，与上周持平，周同比下降1.47pct。唐山钢厂高炉开工率较上周小幅回暖，当周值为58.73%，周环比、同比均为0.8%；唐山钢厂产能利用率小幅回暖，周环比为0.73%，周同比为1.96%。螺纹钢周产量当周值为270.38万吨，周环比小幅回升1.41pct，周同比为-9.15%。 （2）化工生产修复不稳。5月28日当周，PTA工厂负荷率当周值为73.01%，周环比为-6.21%，周同比6.32%。江浙织机负荷率当周值为60.46%，较上周改善1.26pct，周同比为7.41%。5月25日当周，涤纶长丝开工率周环比回升1.95pct，周同比为5.59%；浙江织机开工率当周值与上周持平，为60.46%，周同比10.63%。 （3）汽车开工再度回落。5月25日当周，汽车半钢胎开工率70.85%，周环比为-0.2%，周同比6.68；汽车全钢胎开工率63.76%，周环比为-0.92%，周同比7.63%，本周汽车生产开工率较上周再次回落，目前开工持续修复缺乏支撑。 （二）需求：钢价跌幅走扩，地产延续回落 （1）基建：钢价跌幅走扩。5月26日当周钢价再度全线下跌，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格周环比分别为-2.91%、-1.26%、-1.98%和-1.06。本周螺纹钢仍在去库，周环比下降4.10pct，周同比为-25.13%。5月24日，石油沥青开工装置当周值为31.8%，周环比小幅回升0.9%，周同比-2.1%。当前水泥价格指数仍延续下跌趋势，当周值为128.92环比回落1.67pct，周同比为-20.82%。水泥发运率5月19日当周值为46.91%，环比回升1.32pct；磨机运转率为48.32%，周环比为0.89%。 （2）地产：地产销售环比走弱。5月28日当周，30城商品房日均成交面积持续回落，周环比为-6.44%；具体来看，二线城市（1.97%）>一线（-15.54%）>三线（-18.13%）。同比来看，一线城市（64.97%）>二线（5.49%）>三线（19.23%）。受去年同期上海疫情影响，一线城市同比仍维持高，但二三线城市地产销售同比已经明显回落。二手房市场方面，8个重点城市二手房5月28日当周每日成交量约为1538套，周环比小幅回升0.51pct。拿地方面，5月21日当周土地成交面积1802万平方米，周环比为4.8%，同比7.2%；土地溢价率5月21日当周值为3.38%，较前一周有所回落（前值6.27%）。 （3）消费：汽车消费环比改善。5月21日当周，乘用车市场零售日均销售4.8万辆，周环比为1.96%。全国乘用车厂商批发日均销售5.4万辆，较前值回升4.76%。5月1-21日，全国乘用车市场零售104.6万辆，同比去年同期增长41%，月环比10%；全国乘用车厂商批发93.2万辆，同比去年同期增长32%，月环比10%。随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。 5月27日当周，电影票房与观影人次周环比分别为-35.73%和-35.00%，本轮电影消费增速回落速度明显快于2021年。 （4）外贸：运价整体延续下跌。5月26日当周波罗的海干散货指数（BDI）延续回落趋势，周环比为-9.8%。CCFI和SCFI指数再度分化，周环比分别为-0.8%和1.1%；SCFI指数能否持续反弹仍需继续追踪。 （三）物价：物价小幅回升 （1）多数农产品价格小幅回升。5月26日当周，农产品批发价格指数周环比为-0.96%（前值跌0.86%）；具体来看，水果（涨0.7%）=蔬菜（涨0.7%）>鸡蛋（涨0.1%）>猪肉（跌0.4%）。5月作为猪肉传统消费淡季，猪肉价格持续下跌，预计5月CPI同比有小幅转负风险。 （2）原油价格有所反弹。5月26日，布伦特和WTI原油现货价分别报76.62美元/桶和72.67美元/桶，原油价格小幅回升，周环比分别为0.9%和1.6%。上周五传出美国债务协议在望的利好，避险情绪降温，原油价格有所回升。CRB商品价格指数小幅回升，周环比为0.2%，南华工业品指数仍持续下跌，周环比为-3.1%，跌幅走扩。 （四）交通物流：物流整体平稳，客流回落 5月27日当周，全国整车物流指数周均值为95.83，周环比回落0.75pct；全国公共物流园吞吐量指数当周值为90.6，环比小幅回升0.39pct，主要快递企业分拨中心吞吐量指数当周周87.08，环比0.06%。民航数据来看，5月28日当周，国内航班执行架数日均1.28万架次，较上周回升1.03pct；国际航班日均执行766架次，周环比2.02%。 上周百城平均拥堵延时指数有所回落，周环比为-0.6%；11座重点城市地铁客运量周环比约为-2.2%，其中上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客流量均有所回落，周环比分别为-1.1%、-2.3%、-1.9%和-1.7%。迁徙规模指数5月28日当周均值为455.16，较上周回落3.01pct。客流数据显示当前人员流动活跃度有所回落。 02 周一策略回顾 宏观杠杆率创新高，低利率环境必要性更强：华创投顾部债市早盘策略（2023-5-29） 上周五美股反弹，道指涨1.0%，标普500指数涨1.3%，纳斯达克涨0.5%。美国10年期国债收益率3.80%，降2个基点；2年期美债收益率为4.56%，升3个基点。WTI7月原油期货收涨0.84美元，涨幅1.17%，报72.67美元/桶；布伦特7月原油期货收涨0.69美元，涨幅0.90%，报76.95美元/桶。LME期铜收涨172美元，涨近2.2%，报8135美元/吨。 海外市场：（1）美国总统拜登和国会共和党领袖、众议院议长麦卡锡就提高联邦政府的债务上限达成原则性协议。双方同意，将债务上限提高两年；两年内将削减和限制部分政府支出，非国防支出两年内保持接近持平，协议中并未提及2025年后的预算上限。本周三将提交参众两院进行表决。但参众两院能否在6月5日前通过相关议案，仍存不确定性。（2）美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，预期4.3%；核心PCE物价指数同比增4.7%，预期4.6%，增速创今年1月以来新高。强劲的工资增长支持消费者继续支出，也使得fed继续加息的必要性提高。 国内方面：1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。4月末产成品存货周转天数为20.8天，同比增加1.3天；应收账款平均回收期为63.1天，同比增加6.4天。考虑到去年4月份基数较低，因此今年4月份数据表明宏观经济数据较差。 今日关注： （1）海外市场，美国债务上限的问题还存在变数，继续关注。一旦债务上限问题解决，由于目前美国通胀依然高企，fed或进一步加息。 （2）国内方面，最近公布了1季度的宏观杠杆率，实体经济部门的杠杆率，居民部门杠杆率，政府部门杠杆率，均创历史新高。并且1季度较去年末的增幅也非常大。一季度天量的信贷和社融的实际效果并不好。钱投了，经济增速并不高，导致了宏观杠杆率的进一步反弹。债务压力增大，客观上会加剧经济下行的压力。这个时候，没有空间继续加大债务。各个部门的杠杆率创新高，意味着债务压力进一步增大，更意味着利率水平不能提高，甚至还要下降。 上周五的市场对出台刺激政策的预期未能兑现，经济预期或再度悲观，我们认为利率将重新下行。 关注票据利率的快速下行：华创投顾部债市午盘策略（2023-5-29） 周一早盘利率小幅下行，3-5年下行幅度较大。股市震荡偏弱，个股跌多涨少，中特估表现较强。 午后关注： （1）数据显示，越南5月出口同比下滑5.9%，预期下滑10.3%；越南5月进口同比下滑18.4%，预期下滑15%。逻辑上讲，越南的部分进口等于是我们的部分出口，从历史数据看，两者表现出较强的同步性，这意味着我们目前的出口仍面临下行的压力。 （2）月末票据利率下行较快，或表明信贷投偏弱，导致银行买票意愿较强。 （3）大类资产的角度，商品期货表现依然较强，或代表了对出台政策的憧憬和预期；股市表现较弱，则似乎对政策预期减弱；债券利率小幅下行，也代表了对刺激政策的期待从上周五的强烈中稍有降温。各类资产反应的预期有所区别，午后需要关注预期的变化。