中信证券

　　中信证券发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，结合23H1的销量数据及23H2的销量目标，上调2023年、维持2024-2025年销量预测至33/65/100万辆，看好中长期投资价值，目标价176港元。2023年上半年，公司实现了超市场预期的汽车交付量，并推出了城市NOA的早鸟测试。结合自身的乘坐体验，该行认为公司在智驾领域的技术性进展也超出市场预期，主要得益于“BEV+Transformer”的技术路线革新。随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域，预计公司在智能驾驶与智能座舱的领先布局将显著提高其竞争优势，进而有望实现市占率的提升。 中信证券主要观点如下： 销量表现：23H2销量超市场预期，L7有望成为重要驱动力。 1）销量表现：根据公司，2023年6月公司实现销量3.26万辆（同比+150%，环比+15%），成为首个达到月销3万辆的中国豪华车品牌，23Q2销量8.65万辆（同比+202%，环比+65%），23H1销量13.91万辆（同比+130%），销量数据超出市场预期。2）销量结构：根据盖世汽车数据，2023年1-5月，理想汽车L9/L8/L7三款车型累计销量分别为3.4/3.5/2.9万辆（对应占比32%/33%/28%）。其中，L7有望成为销量增长的重要驱动力，根据公司官方微博，23Q3，L9/L8/L7的月交付目标1.0/1.0/1.5万辆，同时公司23Q4将挑战月交付4万辆目标。 智能驾驶：市场关注公司智能化布局和进展，该行试乘后认为智驾进展超市场预期。 1）事件背景：根据中国政府网，2023年6月工信部明确将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，政策端支持有望加速智能化时代到来。同月，公司发布城市NOA功能，该行在试乘体验后，认为公司智驾技术进展超出市场预期，公司有望成为智能化时代的核心受益者之一。2）市场关注点：主要集中在公司智驾技术进展与业务规划，以及智能化浪潮对公司业绩、竞争优势的影响。该行将对公司在智能化方面的竞争优势，以及未来业务扩张节奏进行重点分析。 硬件：从Mobileye到“英伟达+地平线”，算力与数据走在行业前列。 1）车载智驾硬件：公司智能驾驶芯片供应商经历了从Mobileye向“英伟达+地平线”的转变，智驾芯片亦从EyeQ4变更为“Orin+J5”，以实现向自研智能驾驶系统的转变。目前L9与Max版本车型搭载双Orin芯片，Pro与Air版本搭载J5芯片。2）超算中心：超算中心用于自动驾驶模型训练，核心要素为算力与训练数据。根据公司在2023年6月“家庭科技日”上透露，公司训练算力达1200PFLOPS，训练里程超过6亿公里（2023年4月为4亿+公里），是中国拥有最多训练里程的车企，主要得益于公司坚持标配自动驾驶功能。3）该行认为：公司拥有中国最多的训练里程，在训练数据上处于行业领先地位，有望通过飞轮效应持续保持技术领先，扩大自身在自动驾驶领域的相对优势。 软件：智能化持续推进，为销量注入重要驱动。 公司在全栈自研智能驾驶与智能座舱取得较大进展。1）智能驾驶：①技术实现：采用“静态BEV+动态BEV+Occupancy”算法，并通过NPN（NeuralPriorNet）特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性、通过TIN（TrafficlntentionNet）增强对信号灯的识别能力。②商业化进程：2023年以来，受技术突破驱动，行业商业化进展加速，公司处于行业相对领先地位。公司在“双能战略”发布会上，预计于2023年6月推出城市NOA早鸟测试，并预计在2023年底前覆盖100座城市。 同时，公司针对通勤场景推出通勤NOA，预计能够覆盖理想车主95%以上的通勤场景，预计将在2023H2开放使用。2）智能座舱：通过自研算法提高感知精准度，MindGPT增强舱内交互能力。①感知上，公司通过MSE-NET2.0语音感知算法和MIMO-NET2.0人声分离算法，分别实现全车语音精确识别与多音区覆盖&定位。同时，公司基于MVS-NET2.0视觉感知算法，通过视觉预训练大模型、多任务迁移、模型压缩技术，实现舱内视觉感知和三维重建，感知车内每一位乘客的交互需求。②交互上，公司自研了认知大模型MindGPT，依据公司规划，有望在未来结合语音助手“理想同学”，实现对话生成、语言理解、知识问答等AI功能。3）该行认为：公司的智能化布局与商业化进展高于行业平均水平，随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域，公司竞争优势将进一步加强，并有望实现销量与市占率持续提升。