注意！可转债“下修”逻辑变了

　　转自：中国证券报 触发向下修正可转债转股价格的案例，正在增多。 据Wind数据，截至目前，因触发相关条款规则，有多家上市公司密集发布可转债预计触发下修的提示性公告。目前，宣布可转债下修已正式实施的案例数已与去年全年相当。 对于发行人来说，可转债下修逻辑似乎也出现了一些变化：一方面下修不到底的转债增加；另一方面，选择不下修的转债也在增加，主要原因是对公司股价的信心较为充足，一部分转债即使面临回售压力也选择不下修。 “下修”频现 “根据《募集说明书》的约定及公司2023年第二次临时股东大会的授权，经综合考虑，公司董事会决定将‘众兴转债’转股价格由原来的11.12元/股向下修正为8.75元/股。本次修正后的转股价格自2023年10月17日生效。”10月16日晚，众兴菌业发布了可转债转股价格下修的公告。 除了众兴菌业，10月宣布下修可转债转股价的还有多伦科技。10月11日晚，公司宣布多伦转债的转股价格由10.33元/股下修至7.80元/股，修正实施日期为2023年10月13日。 今年以来，随着市场出现调整，向下修正可转债转股价的公司日渐增多。据不完全统计，今年以来正式实施可转债下修的公司数达到40家。而2018年至2022年，这一数据分别为23家、18家、11家、32家、38家。从历史数据可以看出，目前的下修情况正处在高位。 “新上市可转债规模正在快速扩张，当进入回售高峰期后，下修的次数或将大幅提升。”有市场人士认为，未来新增转债将逐步进入回售高峰期，随着转债回售压力增大，转债下修次数或将进一步提升。 中邮证券研报表示，2019年-2022年，新上市可转债规模由1556.62亿元上升至2630.37亿元。随着可转债市场规模不断扩大，下修条款触发次数明显增多，2022年下修触发次数达141次。 下修逻辑悄然生变 值得关注的是，从今年以来可转债下修维度观测，在下修案例增多的同时，对于发行人来说，可转债下修的逻辑似乎出现了一些变化。 “首先是下修不到底的可转债数量在增加，主要是因为公司在可转债价格以及股权稀释之间进行的一种平衡选择。其次，对发行主体而言，即便触发下修条款，最终选择不下修的案例也在增加，这或许主要来自于对公司股价后期的信心。”上述人士表示。 值得一提的是，就在10月16日众兴菌业披露下修可转债公告当晚，国投资本、广汇汽车、中宠股份等多家上市公司在触发可转债向下修正条款的背景下宣布不向下修正其可转债转股价格。 以10月为例，截至目前，披露可转债下修的公司数为2家，而选择不下修的公司达到18家。 其中，广汇汽车表示，如再次触发“广汇转债”转股价格向下修正条款，也不会提出向下修正方案。伟明环保、道恩股份等公司也在披露同类公告时做出类似表述。 相关公告显示，不向下修正转股价格的原因，是基于对公司长期稳健发展与内在价值提升的信心，维护全体投资者的利益，明确投资者预期。 “下修不到底”增多 另一个重要的变化是，下修不到底的转债增加。 据安信证券统计，2018年以来所有转债下修案例，2018年至2022年下修不到底的可转债占比约31.30%。而2023年上半年增加至60.87%，下修博弈风险有所增加。 以兄弟科技为例，公司公告显示，本次修正后的“兄弟转债”转股价格应不低于4.244元/股。根据《募集说明书》的相关条款及公司2023年第四次临时股东大会授权，综合考虑上述价格和公司实际情况，公司董事会决定将“兄弟转债”的转股价格向下修正为4.25元/股。 此外，德尔未来修正“未来转债”转股价格应不低于5.77元/股，最终公司将“未来转债”的转股价格由8.58元/股向下修正为6.00元/股。 从可转债条款设计来看，“促使可转债转股”是各家上市公司实施可转债下修的核心动机，但为什么会有公司不愿意下修到底呢？ 资深市场人士表示，首先，下修转股价对正股有稀释作用，尤其是溢价率高的可转债，如果跟正股相比规模占比较大，稀释作用就更加明显。此外，还与对公司现阶段股价的不认可，以及本身下修意愿不强等因素有关。