光大证券

获悉，光大证券发布研究报告称，FY24Q4指引再超市场预期，英伟达未来业绩仍具增长动力。由于当前英伟达GPU供不应求，其营收下降幅度将被其他地区业绩的强劲增长所抵消，对FY24Q4影响可控。针对中国市场的特供阉割版芯片仍在研发中。

事件：美国时间2023年11月21日盘后，英伟达发布FY24Q3季报(23年8月1日至10月31日)。FY24Q3英伟达营收和盈利均超此前指引。

光大证券主要观点如下：

1)收入方面：FY24Q3实现收入181.2亿美元，环比增长34%，同比增长206%，较23年8月时的公司指引160亿美元高逾13%，主要因数据中心业务需求强劲、业绩创新高。2)盈利方面：Non-GAAP毛利率达75%，环比增长3.8pct，同比增长18.9pct，超过此前公司指引的72.5%;Non-GAAP净利润实现100.2亿美元，环比增长49%，同比增长588%，对应净利润率为55%，环比增长5 pct。

AI需求推动数据中心业务维持高速增长，游戏业务因库存改善和返校季持续回暖。1)数据中心业务：FY24Q3实现营收145.1亿美元，较Factset一致预期129.7亿美元高逾12%，环比增长41%，同比增长279%，营收贡献占比环比增长4pct至80%，数据中心需求强劲主要系云服务商和消费类互联网厂商对AI基础设施竞相布局。英伟达受益于数据中心由CPU传统通用计算向新型加速计算转变的趋势。据UDN新闻报道，台积电在原定目标上再扩充20%的CoWoS产能，24年CoWoS月产能有望达3.5万片/月，通过供应端持续改善，英伟达预计数据中心业务的高增长将至少持续至2025年。产品迭代上，推出配备全新H200 Tensor Core GPU的HGX H200系统，成为首款搭配HBM3E的GPU，该系统预计24Q2上市。

2)游戏业务：FY24Q3实现营收28.6亿美元，环比增长15%，同比增长81%，较Factset一致预期26.8亿美元高逾6.7%，系渠道去库存后笔记本电脑GPU销售增长，且Q3作为返校季，游戏业务持续回暖;

3)专业可视化业务：FY24Q3实现营收4.16亿美元，环比增长10%，同比增长108%，公司推出全新桌面工作站系列，可用于训练较小AI模型、微调模型和在本地运行推理;

4)汽车业务：FY24Q3实现营收2.61亿美元，环比增长3%，同比增长4%。FY24Q4指引再超市场预期，英伟达未来业绩仍具增长动力。FY24Q4收入指引200亿美元，对应环比增长10%，同比增长231%，较彭博一致预期178.7亿美元高逾12%;GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别是74.5%和75.5%，持续上升。公司认为未来GPU、网络、AI代工服务和AI Enterprise软件都将作为高速增长引擎，①GPU：当前仍供不应求，扩产计划不断加速、强大供应链已建立;②网络：InfiniBand基础设施需求随HGX而高速增长，同时新SpectrumX以太网产品将采用专为AI打造的技术，于24Q1集成到戴尔、惠普和联想服务器中;③AI定制服务和软件：软件公司积极向其添加AI驾驶助手和助理，具备创建定制AI模型的需求，有望带动AI Foundry和AI Enterprise业务增长。

受美国出口管制影响，英伟达预警FY24Q4在华销售将大幅下降。英伟达A100、A800、H100、H800、L4、L40、L40S和RTX 4090均超过美国政府规定的出口芯片性能阙值，未来无法出口包括中国、沙特、阿联酋等在内的国家(当前贡献英伟达收入的20%-25%)，英伟达预期FY24Q4这些地区的销售额将大幅下降，但由于当前英伟达GPU供不应求，其营收下降幅度将被其他地区业绩的强劲增长所抵消，对FY24Q4影响可控。针对中国市场的特供阉割版芯片仍在研发中。

英伟达亮眼业绩坚定AI主题投资信心，建议关注：1)英伟达相关产业链：①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔;②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联;③云技术服务商：Oracle;④光模块：中际旭创、新易盛;⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技;⑥封测：日月光、Amkor科技;2)AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。

风险分析：1)下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期;2)产能扩张受限，数据中心业务出货量不及预期;3)AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险;4)地缘政治对未来GPU销售产生影响的风险。