让巴菲特“踏空”的好市多（迎来“鱼尾”行情？

　　曾遭伯克希尔清仓的好市多（股价又创了历史新高。

　　注意到，北京时间1月19日盘中，好市多股价一度上攻至696.13美元的历史高点。自2020年低点385.75美元以来，最高涨幅达到80.5%，继续大幅跑赢标普500同期表现。

行情

巴菲特“踏空”

　　回顾好市多2008年以来的股价表现，公司曾在2009年至2021年，连续13年股价上涨，仅在2022年回撤19.75%，随后便重拾升势新高不断。然而，好市多投资回报，就连巴菲特也没能照单全收。

　　2020年，伯克希尔公布了一份令华尔街哗然的第三季度13F报告。报告显示，伯克希尔在第三季度，清仓了其持有的4300万股好市多股票，好市多也成为伯克希尔当季度唯一清仓的股票。

　　据了解，伯克希尔从2000年开始买入好市多的股票，时至2020年伯克希尔已经从好市多赚取了数百倍回报。不过，伯克希尔对好市多的投资仍有令人惋惜之处。按照好市多的股价走势，伯克希尔当时卖出均价不到360美元，这意味着伯克希尔错过了后来近一倍的涨幅。

　　要知道，好市多是查理·芒格最钟爱的公司之一，芒格曾在好市多董事会任职26年之久。对于好市多的评价，芒格从来不吝溢美之词，他称好市多是一个以道德为本、价值为本的公司。巴菲特曾戏言：“如果我和芒格乘坐的飞机被劫持，当被允许说一个愿望，芒格一定会说，请让我再讲一遍好市多的优点。”

　　在芒格看来，好市多的诸多优点主要包括：销售的商品价格低于美国其他商超；门店面积很大、坪效很高；有充足且宽敞的停车位，所有停车位10英尺宽，而不是8英尺或9英尺宽，能够吸引顾客顺利进店消费；好市多有足够强的执行力，长期执行低SKU和高库存周转率的策略；通过收取会员费筛选购买力强的用户，通过购物积分给会员更多折扣等等。总而言之，好市多的企业文化和商业模式均非常出色。

业绩维持稳健增长

　　据观察，芒格谈及的好市多的优点，助后者在竞争中形成了独特的护城河，也是好市多能够保持业绩稳健增长，吸引投资者长线持有的根本。

　　得益于公司精准的客群筛选、精简SKU以及会员高续费率，2023财年，好市多的坪效超过2万美元每平米，年度人效超过76万美元每人，存货周转率高达12.3次/年。以SKU为例，好市多的SKU仅为4000个，低于主要竞争对手山姆会员店与BJ批发俱乐部大约5500个和7000个的SKU。

　　2023财年，好市多SKU平均销售额接近6000万美元，庞大的销售规模使得公司对供应商有着超强的议价能力，对下游客户形成更强的粘性。2023财年，公司会员费占利润比重超过57%，美国用户续费率达到92.7%，全球用户续费率超过90%。

　　伯克希尔清仓好市多股票后，后者业绩仍保持稳定增长。2020财年，好市多实现营收1667.61亿美元，同比增长9.21%，净利润40.59亿美元，同比增长9.58%。2023财年，公司营收突破2000亿美元，达到2125.86亿美元，同比增长6.62%，净利润62.92亿美元，同比增长6.37%。

　　好市多近期公布的2024财年第一财季业绩显示，公司的付费家庭成员总数单季度增长7.6%;会员费收入增长了8.2%，达到10.8亿美元，助力公司实现营收578亿美元，同比增长6.2%；受益于航运成本回落，公司毛利率上升43个基点至11.04%；单季度净利润为15.89亿美元，同比增长16.5%。

　　同店销售方面，一季度公司整体同店销售额整体增长3.8%。其中，美国市场同店销售额增长2.0%;加拿大市场同店销售额增长6.4%;国际市场同店销售额增长11.2%。

　　基于良好的业绩表现，好市多宣布于2024年1月12日派发每股15美元的特别现金股息，付款总额约为67亿美元。数据显示，这是公司自2020年底以来的首次特别股息，当时每股支付10美元。

　　反观其他大型零售商对消费者前景发出警告。例如，好市多的竞争对手山姆会员店的母公司——全球最大零售商沃尔玛(WMT.US)的股价在11月中旬大幅下跌，此前沃尔玛公司公布了对经济需求正在减弱的担忧。在看来，沃尔玛除了担忧需求的增长前景之外，还需要进一步担忧与好市多在全球市场的正面竞争。

全球扩张稳步推进

　　自2008年以来，好市多便不断加码全球市场。目前，公司的经营网络覆盖全球14个国家和地区。截至2023年年底，公司在全球市场运营871家门店，其中美国和波多黎各600家，加拿大108家，全球其他地区共163个。公司全球持卡会员达1.28亿人， 其中付费会员7100万人。此外，还是多还在北美、欧洲、亚洲等市场运营电子商务。电商销售额增长6.3%。2024财年一季度，好市多的应用程序获275万次，目前拥有3050万用户，同比增长10%。

　　2014财年至2023财年，好市多在海外市场的门店数量年均复合增长率为5.5%，高于美国本土的2.6%；同期，公司在海外的营收年均复合增长率为9.7%，高于美国本土的9.2%和加拿大的7%。据此，观察好市多未来的成长性，公司海外市场的布局动态是重点参考要素。

　　以中国市场为例，随着城镇化率以及私家车保有量持续提升，中国仓储式会员超市的市场规模正逐步扩大。据国海证券研报，中国仓储会员超市规模将由于2017年的230.5亿元，增长至387.8亿元。

　　在这个过程中，山姆会员店经历了从蛰伏到快速增长的过程，可以为好市多的具体提供参考。数据显示，2018-2022年，山姆会员店数量从23家增加到43家。官方数据显示，山姆在中国大陆地区付费会员数量已达400万。

　　这表明，随着生活水平提升，中国消费者的消费习惯已经发生明确改变，推动好市多也积极布局中国市场。自2019年收入进入中国市场至2024年在深圳正式营业华南地区首家门店，好市多在中国已有6家门店。据报道，截至12日，好市多深圳门店售出14万张会员卡，仅会员费就收入超过2700万元。据悉，好市多南京店将于2024年5月亮相，2024年上半年在全国至少拥有7家门店。

　　需要注意的是，当好市多在全球稳步拓店，带动业绩稳健增长之时，公司股票当前市盈率（TTM）已经达到47.32倍。公司2018财年至2023财年营收复合增长率为11.3%，同期净利润复合增长率为7.2%。根据PEG估值法（PEG=股票的市盈率/盈利增长率），PEG数值大于1，显示股价相对于盈利能力来说，相对高估。

　　市场给予好市多较高的估值，更多的是对公司未来增长前景的乐观。若重点考虑PEG指标，难断言伯克希尔当初清仓好市多是“看走眼”，那么股价接近700的好市多，是否已经进入“鱼尾”行情，有待时间验证。