超威半导体

　　英伟达作为整个AI产业链中最关键环节的最核心标的，其股价涨势可谓“气势如虹”，在2023年大涨近240%之后，英伟达2024年以来股价再涨20%，每股价格逼近600美元大关。

　　而在英伟达股价持续创新高之际，其强有力的竞争对手超威半导体(AMD.US)颇有“迎头赶上”之趋势，自去年10月底以来的股价涨幅大幅领先英伟达。在这个时间段内，AMD的股价涨幅为86%，而英伟达最大涨幅为50%。

　　若拆解AMD在10月底以来的亮眼股价走势，可发现其有两层逻辑在驱动。第一层逻辑是AMD于11月1日发布了第三季度业绩，营收及EPS均超预期;同时刚好叠加美股预期今年美联储降息经济“软着陆”的乐观情绪，AMD股价脱离下跌趋势开始上涨。

　　第二层逻辑是股价对业绩的反应有所钝化后，AMD于12月7日发布了用于训练和推理的MI300X GPU和用于HPC(高性能计算)的MI300A APU的两款芯片，以及用于AI PC上的Ryzen 8040系列移动处理器。由于MI300芯片在性能方面实现大幅提升，拉近了公司与英伟达在AI加速卡市场的差距，产业竞争格局有望重塑;且OpenAI、微软以及Meta均表示将采购AMD的新产品。在一系列利好的刺激下，AMD股价开启了加速上涨。

　　在上述两大逻辑的驱动下，AMD股价自10月底以来始终运行在30日线上方，并未出现明显回调，且自2024年以来其股价已涨近20%。当前市场关注的焦点在于，AMD股价持续拉升后是否还能继续上涨?未来还有多少的成长空间?将就此问题展开论述。

客户业务成业绩复苏的核心推动力

　　AMD是全球第二大的CPU、GPU厂商，其主营产品包括面向消费者、客户和数据中心的CPU、GPU、嵌入式芯片(SoC/FPGA)等。从第三季度财报来看，AMD的业务已有明显复苏。

　　数据显示，AMD第三季度营收为58亿美元，环比增长8%，同比增长4.2%，略高于彭博一致预期的57亿美元。拆分来看，收入的超预期增长主要由客户业务所带动，得益于Ryzen 7000系列CPU销售回升，同时渠道库存回到正常水平，渠道接纳AMD的CPU出货和终端消费需求趋于平衡。报告期内来自客户业务的收入同比大增42%至14.53亿美元。

　　来自数据中心业务的收入录得15.98亿美元，同比持平，这主要是因为第四代EPYC(霄龙)服务器处理器销量提升带来的收入被需求下滑的SoC产品抵消导致。

　　来自游戏业务的收入为15亿美元，同比下滑7.7%，虽然Radeon GPU 销售额有一定程度提升，但是半定制显卡(Sony PS 游戏主机等设备上使用) 收入下降，以致游戏业务收入下滑。

　　来自嵌入式业务的收入为12.43亿美元，同比下滑4.6%，这主要是因为通信市场相关收入下降，同时一些嵌入式芯片终端市场库存仍处于修正过程中。

　　从收入结构上看，AMD的客户业务和数据中心业务已逐步复苏，且客户业务的复苏力度较为明显，虽然游戏业务、嵌入式业务因部分分部拖累整体收入水平，但AMD整体收入仍超预期。且从营业利润层面看，客户业务及游戏业务是带动利润增长的主要推动力。

　　数据显示，报告期内客户业务的营业利润为1.4亿美元，同比大增638%，游戏业务的营业利润同比增长46%;而数据中心、嵌入式业务的营业利润则有不同程度下滑。在客户业务和游戏业务的强劲带动下，AMD报告期内的经营利润13亿美元，基本持平，GAAP净利润为3亿美元，同比增长353%，Non-GAAP净利润为11亿美元，同比增长4%。

　　同时，AMD给出的收入指引则更为关键，其预计2023年第四季度营收为61亿美元，同比增长9%，业务复苏进一步加强。其中，数据中心与客户业务收入将实现同比两位数增长，游戏业务、嵌入式系统业务则会继续下滑。且Non-GAAP下的毛利率将达到52%，略高于Q2。

　　此外，AMD表示用于AI的MI300系列产品在第四季度的收入预计为4亿美元，至2024年全年有望贡献收入超过20亿美元，成为公司史上营收最快达成10亿美元的产品。显然，在2024年中，对AMD业绩有明显带动的便是AI蓬勃发展下的AI芯片业务以及PC市场复苏下的客户业务。

MI300系列AI芯片性能良好有望重塑市场格局

　　目前AI产业浪潮已席卷全球，由此带来的AI算力需求持续超市场预期。以GPT-5为例，GPT-5的发布标志着人工智能领域的一次重大突破，其训练数据量达到了近百万亿参数，相当于5万片H100，成本高达上百亿美元。同时，除AI训练外，AI产业的发展也带动了AI推理场景的巨大需求。在训练与推理两大维度的带动下，AI算力的需求大约每三个月就会上涨一倍，增速远超两年翻一倍的摩尔定律。

　　AMD首席执行官Lisa Su表示，人工智能(AI)加速器市场的规模在未来几年将迅速扩大，预计到2027年将达到4000亿美元(约合人民币2.8万亿元)，这远高于AMD在8月份时的预测值1500亿美元。而2023年全球AI加速计算市场的规模为450亿美元，这就意味着，从2023年至2027年，该市场的年复合增速高达70%。

　　在这个高速成长奔向万亿人民币级别的市场中，AMD的AI芯片MI300系列产品的发布则让其成为了行业格局的颠覆者。此前，AI芯片市场可以说是英伟达一家独大，但AMD的新品发布已获得了市场认可，AMD有望从AI芯片市场中分一杯羹。

　　具体来看，AMD于12月6日发布的全球MI300系列AI芯片包括了MI300A(用于高性能计算)和MI300X(用于训练和推理)。MI300系列是AMD推出的最新最强的一代加速卡芯片，是AMD首款数据中心/HPC级的APU。MI300拥有共计1460亿个晶体管，与之对标的英伟达H100晶体管数量为800亿。MI300的CPU部分集成24个ZEN4内核，GPU部分则采用最新的CDNA3架构，GPU芯片多达6片。在特定条件下，性能表现上优于英伟达H100系列芯片20%-25%

　　华安证券表示，MI300X GPU使用CDNA3架构，HBM3达到192GB，内存带宽达到5.3TB/S，Infinity Fabric带宽达到896GB/s，相比H100推理速度更快。在架构上，MI300X有8个XCD(加速计算芯片)、4个IO芯片(接口芯片)、8个HBM3堆栈(三星高性能存储芯片)，缓存有256MS， 封装技术使用3.5D 封装。

　　在计算方面，AMD MI300X的内存容量优势可以容纳比 H100 HGX多两倍的30B参数训练模型和70B参数推理模型。此外，MI300X最多可支持70B训练和290B参数推理模型，是H100 HGX 支持的模型的两倍。

　　显然，AMD的MI300系列产品性能强于英伟达H100，且为了加强公司在软件方面的能力，AMD已改进了名为ROCm的配套软件套件，这在一定程度上解决了公司软硬件生态系统的关键缺陷，使公司产品在与英伟达相竞争时更有竞争力。

　　此外，AMD首席执行官Lisa Su表示，AMD的芯片必须比英伟达的芯片购买和运营成本更低，才能说服潜在大客户购买。这就意味着，MI300的在定价方面也将较英伟达的H100更具吸引力。

　　基于多个层面的潜在优势，AMD的MI300系列产品已得到了多个大客户的认可。其中，Meta公开表示，未来将大量使用MI300X GPU处理人工智能推理工作负载，如处理人工智能贴纸、图像

　　同时，微软将通过其Azure网络服务提供对MI300X芯片的技术访问通道，且微软未来将评估对AMD的AI芯片产品的需求，评估采用该新品的可行性。此外，OpenaAI表示将在一款名为Triton的重要软件产品中支持AMD MI300等GPU;甲骨文亦将在自己的云计算服务体系中使用Instinct MI300X加速器。

　　可以预见，AMD凭借MI300在性能与价格方面的优势快速打开AI芯片市场已是高确定性事件，公司预计2024年MI300系列加速器出货量将达到30-40万颗，MI300系列产品在2024年将贡献20亿美元收入，AI芯片将成为AMD最为强劲的新增长曲线。

PC市场有望持续回暖，AMD有望进一步提升市占率

　　除了MI300系列芯片外，AI带动PC市场的复苏从而推动AMD客户业务的成长亦是AMD在2024年的一大看点。由于疫情的影响，2020-2021年时全球居家办公需求激增，这使得大量消费者在这一阶段购买新PC，潜在消费者集中于短期完成消费形成，这导致自2022年开始全球PC销量在高基数上持续下滑，这一趋势延续到了2023年。数据显示，2023年全球PC市场的整体出货量同比下降14%。

　　但这一形势至2024年将发生逆转，这是因为AI PC的加速普及将重振低迷的PC市场。事实上，AI PC将会是AI应用的主战场，这是因为PC更适合当下AI应用场景，满足各种办公需求;其次，联想等已率先推出AI PC产品引领产业发展，且英特尔及高通等巨头均推出了AI PC芯片，为PC的升级奠定基础。

　　得益于AI PC的出现对低迷PC市场的带动，Canalys预计2024年的PC出货量将同比增长8%;而IDC预计2024年的PC出货量将增长3.4%，且至2027年时，PC市场的复合增长率将达到3.1%，这意味着未来四年PC市场出货量有望持续增长。

　　华安证券表示，在CPU市场中，英特尔CPU市占率最高，在特定产品序列中，AMD处理器相比英特尔有一定价格优势。出货量方面，2016年英特尔出货量占比超全球市场90%，AMD占比约为9%。2022 年，英特尔出货量占比下降至75%左右，AMD占比增长至15%左右，主要得益于AMD在技术工艺上的高速发展与迭代，后续随着市场的逐步回暖，AMD有望通过技术和价格的双重优势进一步提高市占率。

　　显然，AI PC的出现对于AMD而言是一个机会。从2023年第三季度的业绩来看，AMD的PC业务确实也有了明显回暖。随着AI PC在市场中渗透率的不断提升，客户业务有望成为AMD业绩增长的稳健推动力。

　　综合来看，在AI的产业浪潮之下，AMD的基本面确实有了明显变化。其2023年第三季度在PC市场的回暖下取得了超预期的业绩，且对Q4的业绩指引再次证明公司业绩的加速复苏，2024年PC市场的增长有望推动AMD客户业务的进一步成长。而MI300系列产品的发布则是给AMD带来了显著的业绩增量，其亦有望于2027年在4000亿美元的市场中获得一定的份额，AI芯片业务中短期维度上具有高确定性。

　　巴克莱银行将AMD股价目标价从120美元上调至200美元，同时，华尔街知名投行KeyBanc分析师则将AMD目标价从170美元上调至195美元，反映了大行对AMD在AI芯片发展方面的信心。但对于散户投资者而言，需谨防短期涨幅过大带来的股价回调，逢低布局或能有更高胜率。