国信证券

　　国信证券发布研究报告称，首予华润啤酒(00291)“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润51.2/59.9/70亿元，同比+17.8%/+17%/+16.7%，EPS分别为1.6/1.87/2.18元，合理估值37.68-42.78港元。公司核心产品势能向上，未来3年仍将处于高端化红利期。 国信证券主要观点如下： 公司主营啤酒业务，啤酒销量全国领先。 华润啤酒是国内最大的啤酒制造商，旗下拥有“雪花”、“喜力”等知名啤酒品牌，2022年公司实现啤酒销量1109.6万吨，销量位列国内啤酒市场第一，约占国内啤酒市场三成份额。2021年公司开始布局白酒业务，目前白酒业务收入与利润贡献尚小，啤酒业务仍是公司核心支柱。目前公司啤酒产品中高档/中档/低档产品销量占比约为20%/30%/50%，中、低档产品销量占比相对较大。公司在2017年明确提出高端化发展战略，开启转型升级之路，此后通过升级产品结构以及关闭低效工厂、优化组织结构等举措实现盈利能力显著改善，利润快速增长。 啤酒行业存量竞争，龙头引领行业高端化发展。 2013年啤酒行业销量达到顶峰，此后逐步回落，啤酒行业存量竞争特点愈发突出，销售均价提升成为行业收入规模扩张的核心驱动力。在此背景下，啤酒企业于2017年前后陆续开启高端化战略转型，并将战略重心从销售体量向增长质量转移，行业迈入高端化发展新时期。2017年至今啤酒行业竞争格局边际改善，啤酒企业盈利能力明显提升，利润较快增长。对比海外成熟市场，目前我国啤酒行业高端化空间充足，且龙头公司继续推动行业高端化的意愿强烈、高端化运营能力突出，预计未来啤酒行业高端化发展趋势延续，行业进入利润收获期。 产品、渠道优势突出，高端化竞争胜出概率较高。 产品端，2019年公司正式引入喜力等高端国际品牌，同时近年来公司也加快自主培育高端产品，目前已形成“中国品牌+国际品牌”的产品组合。其中次高档及以上核心产品喜力、雪花纯生、SuperX竞争优势突出，产品势能已现。渠道端，公司擅长渠道管理，2021年成立大客户吸引优质经销商加入，高端渠道突破能力显著提升。此外，公司通过改革完成组织体系优化，组织活力被释放，公司经营效率明显提升，完善的组织机制亦为公司的高端化竞争提供有力保障。 啤酒业务增势巩固，白酒业务构筑新增长点。 以喜力、雪花纯生、SuperX为核心的次高档及以上产品组合增长将有力拉动公司产品结构提升。其中喜力将深耕华东、华南基地市场并逐步推进全国化扩张;雪花纯生将继续受益于喜力对现饮渠道的突破，并将逐步增加对非现饮渠道的渗透;SuperX将于2024年上半年推出升级版新品，预计升级版SuperX更贴合消费者需求、产品性价比更为突出，有望加速增长。此外，公司也将继续推进多方位的降本增效工作，可对公司盈利能力提升起到辅助作用。白酒业务方面，公司白酒业务开启时间尚短，目前处于化解历史包袱、探索发展路径阶段。白酒业务完成优化调整工作后，有望依靠旗下优质白酒产品及品牌，借力华润系强大的渠道网络实现增长潜能释放。 风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化;行业竞争加剧导致费用投放被动增加;部分原材料价格大幅上涨;食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险。