海通期货

　　股指
以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡。国债
最近汇率的大幅波动和地产政策的预期抬升导致债市利空因素有所增强。上周五（3月22日）汇率单天大幅贬值超500BP，引起股债同跌。对于债市而言，如果汇率维持在7.25-7.3的区间，央行稳汇率的诉求会限制资金面的宽松程度，这将导致短期内做多债市的逻辑被削弱。参考去年8月降息后的行情，即使央行后续降准降息，资金价格也难以顺畅下行。不过，由于本轮贬值的主因来自于海外而非国内，人民币资产价格受影响程度理应比较有限。中期视角看，人民币贬值压力最大的时间段应该已经过去，汇率对债市造成的压力更多偏向短期扰动。此外，上周国常会指出要进一步优化房地产政策，今天市场传要全面放开核心城市出限购。如果重量级地产政策能够落实并且推动房价反弹，那么债牛的趋势或将开始逆转。短期内，整体行情大概率将持续宽幅震荡，单边策略上首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

铁矿石
钢联数据显示，3月22当周，全球铁矿发运周环比增加77.5万吨（2.73%）至2912.1万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比增加0.09万吨（8.94%）至2405.5万吨，同期偏低；主流发运中，本期澳大利亚发运大幅回升，巴西发运显著下行。分进口地区看，澳大利亚本期发运环比增加345.5万吨（22.04%）至1912.9万吨，至中国发运量环比增加235.3万吨（16.82%）至1633.9万吨，同期高位；巴西发运量环比减少147.9万吨（-23.09%）至492.7万吨，同期偏低位；非澳巴矿山发运环比减少120万吨（-19.15%）至506.6万吨，同期中低位。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港量环比增加72.6万吨（3.19%）至2349.7万吨，同期高位。海运费方面，由于货量走向平静，无法对当前超季节性高位的运价持续支撑，叠加交投情绪下行，铁矿两主干航线溢价继续回落。3月22日，巴西-青岛（C3）航线运费报28.54美金/吨，西澳-青岛（C5）航线运费为12.17美金/吨。当前国际矿价显著下跌，目前以普氏价格为干基价格的巴西矿（40.11%）及澳洲矿（17.10%）海运费成本占比均处于历史高位水平。

铜
宏观方面，上周市场焦点集中于美联储三月议息会议，维持利率水平不变和之后鲍威尔偏鸽的发布会总体对金属价格形成利好，但考虑到点阵的变化，市场表现谨慎。数据方面，美国3月Markit PMI数据喜忧参半，制造业PMI数据回升的同时服务业PMI小幅回落，综合PMI52.2与预期持平，继续维持在扩张区间。供需方面，上周全球精铜供需继续偏弱，库存持续淡季累库，受高价影响下游采购意愿不高。铜精矿现货加工费上周继续走弱，显示精矿供应相对紧张的情况未有改善。从1-2月国内铜精矿进口数据看，当前铜矿供应总量仍然较好，部分大矿减产影响已经体现，现阶段加工费下跌的原因很大程度上还是受到冶炼产能扩张的影响，因此我们对未来国内精铜产量仍然保持信心，预计供应端不会出现同比大幅收紧的情况。综合来看，前期受到冶炼减产以及节后需求复苏预期等因素带动铜价大幅冲高，但上周在成交量放大后逐步回归理性。回到供需层面，我们认为无论短期供需或是长期趋势均未看到支持铜价持续走高的情况出现，因此建议本周继续关注铜价回调风险。

豆粕
美豆盘面走高刺激巴西农民增加大豆销售，阿根廷大豆进入收割季，南美供应压力增加。后续关注月底公布的USDA种植意向报告，市场预期大豆种植面积同比增加，压制盘面上行空间。一项调查显示，分析师们预计美豆种植面积将高于上年，但是低于美国农业部2月份的初步预测；根据25家机构参与的调查，平均预期2024年美豆种植面积达到8653万英亩，比2023年高出293万英亩，但是比2月年度展望的初步预测值8750万英亩减少97万英亩。分析师的预测范围从8535万英亩到8800万英亩不等。在25家机构中，有22家机构认为大豆种植面积可能较2月份下调，两家机构认为可能上调，一家机构认为持平。国内方面，连粕回吐前期涨幅，预期4-5月大豆供应充足，且豆粕下游需求减弱，料基差维持偏弱震荡运行。

集装箱运价
今天盘后公布的SCFIS欧线指数环比下行11.6%至2153.34点，尽管跌幅较上一期显著扩大，但是基本符合我们前期提示的10%左右的跌幅。该SCFIS指数体现的是第12周即3月18日——24日离港航次的实际结算价格。回溯电商体现的线上数据，第12周开始，马士基开始采取激进降价来大量揽货的市场策略，大幅调降线上价格，把欧基港1802/3202的开舱价格进一步降至1632/2761，远低于第11周平均2000/3200的报价。从后市预期来看，第13周各船司的报价中枢基本持平于第12周，其中马士基的线上价格均值略高于第12周，因此预计下周的SCFIS欧线指数会开始逐步止跌企稳。近期EC盘面价格中枢上移主要是由于船司宣涨4月运费所致。继HPL和MSC宣涨4月欧线运价后，3月22日上周五海洋联盟船司同步跟进涨价，CMA公告4月1日起欧线运价提至2100/3800；中远公告运价提至2325/4000；长荣公告运价提至2230/3610。马士基公布最新wk15和16运价，首先开舱上海——弗里克斯托，其中wk15报价1800/2750，大小柜价格较上周wk14的开舱价格均上涨250，wk16报价进一步提至1950/3000。截止至周一晚，公告宣布提涨欧线运价的船司共计5家，马士基线上报价提涨，目前上述6家的4月报价均值在2139/3660左右，提涨幅度250/480左右。船司陆续宣涨欧线4月运价后，后续需要持续观察实际落地情况，短期需求端并无明显风险，压力更多来自于4月运力供给端相对3月偏宽松。预计短期盘面将维持震荡偏强趋势，04合约的上涨空间将取决于最后交割点位，同时4/6月差结构仍有进一步收窄的可能，近期现货价格的报价趋势尤其是通过马士基线上价格能够较快追踪到的订舱量变化可以作为较好的参考指针。

宏观
1、央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时指出，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备；中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。
2、工信部部长金壮龙表示，将不断扩大高水平开放，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，深化与世界各国企业互利合作；深化产业链供应链协同创新合作，大力推进科技创新和产业创新深度融合；积极支持外资企业在华设立研发中心，与国内企业联合开展技术研发和产业化应用。
3、商务部副部长郭婷婷表示，中国的创新能力不断增强，人口红利正在向人才红利提升，全社会研发投入和高技术产业投资已连续多年保持两位数的增长，智能制造等领域的创新应用场景不断涌现，中国的数字化绿色化发展加快，数字经济规模稳居世界第二，与实体经济的融合不断加深。
4、国家数据局局长刘烈宏表示，加快完善数据要素基础制度体系，推出一批可落地的政策文件，配合财政部积极推进“数据资产入表”，完善数据资源相关会计制度；目前在构建联网调度、普惠易用、绿色安全的全国一体化算力体系。

产业
1、大商所通知，将于4月通过会员结算准备金账户划扣方式，收取2024年度的远程席位使用费，席位数以3月31日有效席位数为准。席位使用费标准为：免5个远程席位使用费，其余每个远程席位5000元/年。
2、近日，农业银行发布公告称，将于3月29日交易闭市（15:30）后，将该行存金通2号按金额定投的购买起点调整为550元，交易递增单位维持不变（10元）。此次调整后，该行存金通2号定投交易起点金额上调了50元。近期已有中国银行、建设银行、招商银行、宁波银行等多家银行发布类似公告，上调黄金积存金起购金额，上调幅度在100元至120元不等。
3、自然资源部决定开展2024年矿产卫片执法工作，严厉打击违法勘查开采矿产资源行为，维护矿产资源开发管理秩序和国家资源资产权益。
4、今年以来，位于新疆的中石油塔里木油田，新投产了超深气井14口，在超深地层新建天然气产能已经超过10亿立方米，为西气东输提供了新的气源。
5、全国春播正由南向北陆续展开，预计今年春播粮食面积将稳中有增。农业农村部最新农情调度显示，目前全国春播粮食已播4.4%。
6、世界钢铁协会公布报告显示，2月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.488亿吨，同比增长3.7%。
7、美国能源部表示，美国总统拜登政府将授予60亿美元，以帮助资助200亿美元的美国工业项目，以减少碳排放。

金融
1、新三板：3月25日，合计挂牌6203家公司，当日减少17家，成交金额2.67亿元。三板成指报873.78，跌0.16%，成交额0.76亿。
2、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数上涨，燃油涨2.07%，苯乙烯涨1.41%，橡胶涨1.14%，20号胶涨近1%，原油涨0.86%，玻璃跌1.33%，纯碱跌1.17%。黑色系多数下跌，焦炭跌1.08%。农产品普遍上涨，豆一涨1.61%，棕榈油涨1.23%，豆油涨1.07%。基本金属多数收跌，沪镍跌1.58%，沪锡跌1.22%，不锈钢跌0.74%，沪铜跌0.12%。沪金涨0.13%，沪银涨0.19%。
3、国债：3月25日，2年期国债期货主力合约TS2406下行0.02%至101.526；5年期国债期货主力合约TF2406下行0.06%至102.910；10年期国债期货主力合约T2406下行0.09%至103.795。10年期国债利率涨1.00BP，至2.32%；10年期国开债利率涨3.00BP，至2.45%。
4、上海国际能源交易中心：3月25日，原油期货主力合约2405，以629.0元/桶收盘，上涨1.4元，涨幅为0.22%。全部合约成交153164手，持仓量减少1183手至56507手。主力合约成交131447手，持仓量减少1027手至34103手。
5、央行：3月25日，进行500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有100亿元7天期逆回购到期，实现净投放400亿元。
6、Shibor：隔夜报1.7740%，上涨0.20个基点。7天报1.8980%，上涨5.30个基点。3个月报2.1590%，下跌0.40个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2084，涨0.2753%，人民币中间价报7.0996，涨0.0113%。

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