海通期货3月29日晨间策略和交易内参

　　股指：以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡。

国债：近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加做多长债性价比降低，都使得收益率曲线走陡。昨日，市场传闻央行将亲自下场购买国债，并且预示着“中国版QE”即将到来，然而午后该逻辑就被证伪。实际上近几年央行扩表速度加快，背后反映的是基础货币投放方式变迁，并不意味着货币政策基调的转向。央行曾数次表明，货币政策方向的核心是价格信号，即利率的升降。央行在二级市场上进行质押式逆回购属于常规操作，而买断式（直接购入或卖出）交易国债并不常用。即使今年特别国债发行中确实有一部分最后被央行买入，可能会传递出较强的稳经济信号，但也可能进一步推涨此前已过热的债市。目前来看，降息空间仍然存在，在传统政策工具未被透支的情况下，大规模购入国债的可能性不大。况且，当前汇率徘徊在7.25-7.3的区间，资金利率下行空间受限。
短期内，整体行情大概率将持续震荡，10年国债继续关注2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量环比回升，增量由热卷、线材和中厚板贡献，冷轧和中厚板产量仍维持高位；热卷周产量也环比继续走强向高位攀升；螺纹钢周产量环比微降，并且长流程减量超过短流程增量。本周前三天全国建材主流贸易商日均成交量11.59万吨，周环比减少4.32万吨，且三大地区环比均有较明显的回落；螺纹钢表观消费量环比增加34.82万吨，热卷表观消费量周环比减少11.21万吨，螺纹钢产销同比增速差在零轴下方走弱，热卷产销同比增速差则走扩至零轴上方。本周螺纹钢厂库、社库均继续下降，但社库减量明显不及厂库，使得螺纹钢和热卷库存倍数均反弹走扩。目前，螺纹钢去库速度较为平稳，螺纹钢表需恢复速度基本持平上周，但建材成交大幅回落；本周热卷去库速度明显放缓，表观需求回落幅度也略显偏大，整体数据表现并不及本周找钢及钢谷的数据，反应目前需求恢复成色明显不足，甚至更弱于预期，因此，短期钢价风险仍存，不排除有在二次负反馈作用下创新低的可能。

短纤：根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。2024年1-2月国内纺织服装消费额达2521亿元，同比增1.9%。

氧化铝：昨日期价震荡小幅回落，现货仍有走弱，山西地区均价跌5元至3275元/吨，全国均价基差较上日涨14元至21元/吨。云南电解铝复产利多基本落地，供应端矿山暂未复产，目前预期在4月初将陆续启动复产。氧化铝产能扰动仍较多，如广西地区某氧化铝厂近日因天然气输送管道故障，焙烧炉全停进行检修，预估影响产量2.4万吨左右。但影响量级不大，且山西此前部分产能已开始投料复产，市场目前更倾向于交易对于后期氧化铝供应逐步宽松的逻辑。整体上供需均存在增加预期，利多逐步消化后在盘面利润偏高下仍维持逢高空思路，不过矿山复产前下方空间亦较有限，生产企业建议卖出保值为主。

生猪：随着猪价稳定7.5以上，二育入场积极性有所降低，且有部分出栏动作，盘面交易二育出栏导致供应宽松，近月合约承压下行。现货端猪价企稳，但屠宰厂端整体需求较差，加工利润持续走负，叠加二育抢猪增加屠企收猪难度，部分也有停工检修的情况。整体以卖冻肉回收资金流为主，主动入库意愿低，多是轮库。仔猪价格持续创新高或意味养殖端仍对下半年行情看好，远月合约或有支撑。中长期来看，今年上半年产能总体仍然较强，且当下现货整体处于压栏育肥趋势，整体消费量较低，后续需关注上半年增肥后的供应与需求的博弈。


集装箱运价：从现货运费表现来看，船司整体运价维持稳定，MSC在wk15的线上价格从2120/3540降至1820/3040，和联盟中的另一成员MSK基本维持一致。前期我们也提示过六家已经公告宣涨的船司存在一定的分化，后续向中枢收敛是必然情况，不宜作为涨价未成功的支撑点而追空。船期方面，据统计wk15上海/宁波——北欧仅1条停航，为OA联盟的FAL5航线。THE联盟的FE5航线延续冬季停航。另外OA联盟自4月起实施最新的DAY8航线产品，挂靠华南港口的FAL7取消，其在亚洲—北欧的航线从7条优化至6条；原本部署在该航线的运力会转至其他航线，来填补由于绕航带来的运力缺口，因此欧线整体运力规模保持不变，wk15的实际运力规模是计划运力的89%。wk16目前同样是OA联盟的FAL8航次宣布停航，SWAN船只待定但处于开舱揽货状态，实际运力规模同样约是计划的90%。整体4月运力相较于3月偏宽松，在除去THE冬季停航和OA的FAL7取消之外，基本每周至多1个航次停航，实际运力规模维持在计划的90%左右。现阶段依然需要观察此轮4月涨价的落地情况和持续性，马士基线上价格的变化可以作为较好的参考指针。04合约更多关注4月涨价落后的交割点位来判断上行空间，06则更多关注超跌带来的潜在做多机会，短期以观望为主；以及和8月合约的back结构强化。

宏观

1、李强在国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作会议上强调，扎实推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，着力形成更新换代的内生动力和规模效应

2、央行3月28日开展2500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，当日有20亿元逆回购到期，因此实现净投放2480亿元。

3、商务部新闻发言人表示，跨国公司对“投资中国”依然信心十足，商务部将一如既往地欢迎各国企业来华投资兴业，共享中国高质量发展的红利。此外，在双方共同努力下，中澳在世贸组织框架下达成妥善解决世贸争端的共识，中澳互为重要贸易伙伴，愿与澳方一道，通过对话磋商，解决彼此关切，共同推动双边经贸关系稳定健康发展。

4、国家发改委主任郑栅洁与德国副总理哈贝克共同宣布正式启动中德政府间气候变化和绿色转型对话合作机制。郑栅洁表示，中方愿与德方进一步加强沟通协作，增进战略共识，深化科技、产业合作，为全球绿色、低碳、可持续发展做出新的贡献。

产业

1、中钢协：近期市场下行的主要动因源于需求不足，房地产市场持续下行，导致下游需求启动缓慢。钢铁企业要遵循“以满足用户需求为目的、以供需平衡为原则”的自律生产方式，降低生产强度，理性看待市场波动，反对低价倾销，抵制恶性竞争。

2、中国有色金属工业协会硅业分会：本周硅片价格再度走跌，目前成交基本以出清前期库存为主。供应方面，3月硅片产量再创新高，阶段性供应过剩亟需减产。本周有3家企业实际减产，其余企业均有减产计划，部分企业已经开始实施，供应过剩的情况或将因此得到缓解。

3、中船协：1-2月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%。出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的比重为92.5%、90.7%和91.8%。我国船舶出口金额67.9亿美元。

4、中煤协：2024年全国煤炭供给体系质量提升，中长期合同制度有效发挥煤炭市场平稳运行的“压舱石”和“稳定器”作用。但考虑到极端天气、突发性事件、新能源出力等不确定因素，还可能存在区域性、时段性、品种性的煤炭供需错配情况。

5、上期所公告称，自4月1日交易（即3月29日晚夜盘）起，螺纹钢期货RB2410合约交易手续费调整为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。

6、广期所发布清明节期间交易时间安排通知，4月4日（星期四）至4月6日（星期六）休市，4月8日（星期一）起照常开市；4月7日（星期日）为周末休市。

7、近期钢材市场波动明显，中钢协倡议钢铁企业降低生产强度，尽快降低库存，抵制恶性竞争。

8、中煤协表示，2024年全国煤炭供给体系质量提升，煤炭市场供需将保持基本平衡态势，但可能存在区域性、时段性、品种性的煤炭供需错配情况。

9、上海有色网最新报价显示，3月28日，国产电池级碳酸锂价格持平报10.96万元/吨，近5日累计下跌3050元，近30日累计上涨12510元。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数上涨，原油涨1.87%，低硫燃料油涨1.18%，玻璃跌1.02%。黑色系多数下跌，焦煤跌1.98%，焦炭跌1.79%，铁矿石跌近1%。农产品涨跌不一，棕榈油跌1.04%。基本金属全线收涨，沪铅涨2.81%，沪铝涨0.75%，沪锌涨0.36%，沪镍涨0.29%，沪铜涨0.21%，沪锡涨0.13%，不锈钢涨0.11%。沪金涨1.18%，沪银涨0.93%。

2、外管局：2023年末，我国银行业对外金融资产14901亿美元，对外负债13205亿美元，对外净资产1696亿美元，其中，人民币净负债2873亿美元，外币净资产4568亿美元。

3、新三板：3月28日，合计挂牌6204家公司，当日新增2家，成交金额1.36亿元。三板成指报864.33，跌0.59%，成交额0.70亿。

4、国内商品期货：截至3月28日下午收盘，多数收跌，玻璃、烧碱、焦煤跌超2%，菜粕、焦炭、豆二、甲醇、生猪、菜籽油跌超1%，沪铅涨近2%，不锈钢涨近1%。

5、国债：3月28日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.01%至101.582；5年期国债期货主力合约TF2406稳定在103.040；10年期国债期货主力合约T2406稳定在103.900。10年期国债利率涨1.50BP，至2.30%；10年期国开债利率涨1.48BP，至2.42%。

6、上海国际能源交易中心：3月28日，原油期货主力合约2405，以634.8元/桶收盘，上涨2.3元，涨幅为0.36%。全部合约成交150679手，持仓量增加503手至55482手。主力合约成交119807手，持仓量减少216手至29966手。

7、央行：3月28日，进行2500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放2480亿元。


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