海通期货4月3日晨间策略和交易内参

　　股指：上周末公布了3月制造业PMI数据，数据较为强劲，边际上显著修复，近6个月内首次重回荣枯线上方，且结构上也不乏亮点出现。内外需均显著改善且改善力度超季节性，制造业整体或进入补库周期，小型企业景气度明显改善。3月PMI的数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A（除金融）利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖掘小盘股成长性的阶段。

为什么我们认为当下小盘股和微盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。

交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。

国债：近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加做多长债性价比降低，都使得收益率曲线走陡。3月PMI超预期回升，并时隔5个月再度回升至荣枯线以上。其中，新订单回升4个百分点至53%，出口订单回升5个百分点至51.3%。虽然PMI的超预期对债市形成短期利空，但是类似于上周来自汇率的压力，利空因素难以形成趋势。单月PMI的反弹很难扭转市场对经济的预期，后续仍需观察经济复苏的持续性。二季度国债发行计划出炉，但超长期特别国债发行安排将另行公布。市场化发行的预期有所升温，供给预期扰动仍存。二季度国债逐月到期规模分别为1.18、0.28、0.75万亿元，5月政府债净供给压力预计较大。不过，如果央行加大特别国债的购买，将削弱供给端的冲击。

短期内，整体行情大概率将持续震荡，多空情绪交织会使长端利率处于波动的状态，10年国债继续关注2.25-2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多，但同时也需要控制头寸规模和组合久期以降低风险敞口。在经济基本面未出现持续改善的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

玻璃纯碱：昨日纯碱盘面整体收涨，近期整体下游需求一般，库存端略有垒积，产销率下降至100%以下，短期来看，近期现货价格持续下行，偶尔持稳，下方支撑在氨碱法成本线左右。昨日玻璃现货价格下行，盘面整体震荡，近期地产数据较稳定，短期需求持稳，玻璃垒库速度加剧，下游需求恢复速度不及预期，短期内现货价格不足以对盘面形成稳定支撑；中长期需求受宏观形势转暖影响，但长期趋势仍不明朗，建议观望。

聚丙烯：供应端，近期聚丙烯维持高检修低排产的节奏，新产能近期开车较为顺利，但除了油以外的煤，甲醇成本较弱。另外在如此高检修低排产背景下，PP的去库存表现不及预期，可能需求偏端的增速较慢有关，另外基差也持续偏弱，基本面看PP表现较弱。不过近期价格运行逻辑价格随着原油和市场情绪表现偏强，中长期看在供应产能规模如此大的背景下，基本面主导价格的更多可能偏向于需求，短端价格表现可能更多偏向于区间宽幅震荡，另外基本面差异上我们继续看好lp价差机会。

镍：上周全球纯镍库存下降，尚未出现明显累库趋势反转表现。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍-纯镍价差倒挂逆转，电积镍生产无套利机会，镍豆产硫酸镍存在理论套利可能，但由于镍豆流通量有限，不足以支撑规模生产。下游需求来看，新能源汽车降价促销预计有力刺激新能源汽车销售，预计对电池、三元前驱体以及硫酸镍使用有所提升。综合来看，我们认为目前硫酸镍需求支撑镍元素定价表现，但硫酸镍短期供需失衡问题正在缓解，硫酸镍现货价格涨速放缓，纯镍库存持续上升或继续压制镍价，预计镍价将震荡偏弱，操作上建议逢高沽空。

棕榈油：棕榈油方面，SPPOMA数据显示，3月前25日马棕产量环比增加12.31%，船运机构数据显示，3月马棕出口环比+20.53%至+29.17%，3月受斋月影响马棕库存预计延续去化，进口利润倒挂延续。国内方面，近月大豆和棕榈油到港偏少，部分油厂因检修或缺豆停机，油厂开机率较低，关注4月大豆到港节奏。


集装箱运价：今天盘面整体震荡偏强。在昨天公布最新SCFIS欧线指数录得2174.19后，04合约进一步向该指数靠拢，在4月涨价基本持稳的背景下最新指数点位基本作为阶段性的交割点位底部参考。06合约增仓放量上行，除资金面因素外，上涨的部分原因持稳的现货运价和其所体现的04相对“托底“性质的点位给到了06较强的底部支撑。根据季节性趋势来看，4月和6月运价并无较强的季节性月差，2010-2015年4月运价高于6月，16-19年则相对低于6月运价，无明显的升水或者贴水趋势（对比于绝对旺季的8月运价而言）。随着04估值受最新SCFIS指数的支撑进一步确定性上移且现货端并无降价信号出现时，06估值也进一步抬升。短期需要关注此轮4月涨价后现货运价维持高位的持续性，MSK昨天wk16价格持平于wk15报1800/2750，wk15的价格由于整体订舱情况良好已经升至1980/3104。现阶段依然需要观察此轮4月涨价的落地情况和持续性，马士基线上价格的变化可以作为较好的参考指针。04合约在无进一步利空的情况下继续以本期SCFIS最新点位作为阶段性的交割点位底部参考，观察接下去现货价格变化和rollingpool对结算运价的稀释影响。06短期已经基本计入乐观预期，在无进一步利多的情况下基本面支撑空间有限，建议以观望为主。另外由于清明假期，本周的SCFI调整至4月3日周三发布。

宏观

1、国务院总理李强会见印度尼西亚当选总统普拉博沃。李强指出，双方要进一步加强“一带一路”倡议同印尼发展战略对接，加快推进“区域综合经济走廊”和“两国双园”等重点项目建设，在深化农、林、渔等传统领域合作的同时，拓展数字经济、绿色经济等高新技术和新兴产业合作。

2、国家发改委等三部门修订印发《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》，目标到2025年，进一步改善养老、托育服务基础设施条件，推动设施规范化、标准化建设，增强兜底保障能力，增加普惠性服务供给，提升养老、托育服务水平，逐步构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，健全县乡村衔接的三级养老服务网络，不断发展和完善托育服务体系。

产业

1、乘联会表示，近期新能源领军企业的市场优势持续扩大，市场分化加剧。预估3月全国新能源乘用车厂商批发销量82万辆，同比增长33%，环比增长84%。

2、国家发改委、国家能源局修订发布《增量配电业务配电区域划分实施办法》，有效期5年。《办法》明确，鼓励以满足可再生能源就近消纳为主要目标的增量配电业务，支持依据其可再生能源供电范围、电力负荷等情况划分配电区域。不得依托燃煤自备电厂建设增量配电网，防止以规避社会责任为代价打造成本优势。

3、中期协表示，以单边计算，3月全国期货交易市场成交量为6.26亿手，成交额为49.67万亿元，同比分别下降13.56%和0.46%。1-3月全国期货市场累计成交量为15.1亿手，累计成交额为124.16万亿元，同比分别下降9.22%和增长2.7%。

4、上期所副总经理张铭表示，上期所将推动绿电铝、再生铅纳入交割体系，积极研发铸造铝合金期货品种，加快钨、镁等优势矿产期货品种研发，有序推进电池金属和相关材料期货品种研发；抓住全球镍定价体系重构时机，探索并推动镍期货国际化方案。

5、广期所董事长高卫兵表示，广期所将继续深耕新能源领域，加快推进多晶硅、铂、钯等期货品种研发，稳步推进碳排放权、电力期货品种研究，同时强化特色品种储备，进一步扩大市场服务的覆盖面。

6、根据中国煤炭工业协会统计与信息部统计数据显示，排名前10家的企业原煤产量合计为3.7亿吨，同比减少2110万吨，占规模以上企业原煤产量的52.1%。

7、中钢协组织召开钢筋市场研讨会。与会企业一致建议，政府部门应通过强制性标准的引领，支持高强钢筋、钢结构的推广应用；对环保创A企业实行鼓励性政策支持；对一些资讯公布的钢价信息的真实性加强核查，对期货市场的过度炒作加强监管。

8、欧佩克上月原油产量保持稳定，但一些成员国在减产协议方面停滞不前。根据一项调查，欧佩克3月份每天生产2686万桶原油，与上个月相比几乎没有变化。旨在通过减产来支撑油价的新协议已经达成三个月，沙特阿拉伯和科威特等几个欧佩克国家正在遵守协议，但其他一些国家则没有。伊拉克、阿拉伯联合酋长国和加蓬的日产量合计超过了商定的配额数十万桶。

金融

1、中期协：以单边计算， 3月全国期货交易市场成交量为6.26亿手，成交额为496733.54亿元，同比分别下降13.56%和0.46%。1-3月全国期货市场累计成交量为15.10亿手，累计成交额为1241638.72亿元，同比分别下降9.22%和增长2.70%。

2、新三板：4月2日，合计挂牌6205家公司，当日增长1家，成交金额1.62亿元。三板成指报858.99，跌0.23%，成交额0.82亿。

3、国内商品期货：截至4月2日下午收盘，多数上涨。集运欧线涨超8%，铁矿石涨超3%，热卷涨逾2%，工业硅、菜籽油等涨超1%，棉花、沪铜等小幅上涨；红枣跌超1%，玻璃、鸡蛋等小幅下跌。

4、国债：4月2日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.03%至101.608；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.07%至103.050；10年期国债期货主力合约T2406上行0.12%至103.910。10年期国债利率跌1.55BP，至2.29%；10年期国开债利率跌1.26BP，至2.42%。

5、上海国际能源交易中心：4月2日，原油期货主力合约2405，以650.3元/桶收盘，上涨5.5元，涨幅为0.85%。全部合约成交148191手，持仓量增加2604手至55508手。主力合约成交118681手，持仓量增加1222手至28958手。

6、央行：4月2日，当日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有1500亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1480亿元。

7、Shibor：隔夜报1.7040%，下跌2.40个基点。7天报1.8330%，下跌2.40个基点。3个月报2.1510%，下跌0.60个基点。

8、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2354，跌0.0844%，人民币中间价报7.0957，跌0.0268%。


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