绝对库存处于低位，螺纹钢有望延续上涨

　　国新办政策吹风会介绍加大扩围实施“两新”政策有关情况，2025年设备更新和消费品以旧换新补贴范围将继续扩大，标准继续提高，流程继续简化。2025年在政策不断发力的背景下，经济好转有望持续。

　　 2024年四季度地产销售出现非常明显的好转，10—12月全国商品房销售面积同比增速分别为-1.62%、3.2%、-0.47%，11月销售面积自2023年6月以来首次转正，12月下降幅度不到0.5%，且30个大中城市的数据一直保持正增长。在低基数背景下，随着居民收入改善，加上政策继续发力、贷款利率保持低位，2025年地产销售有望重回正增长，地产用钢拖累减弱。

　　 基建端，在政策发力下，2024年四季度基建投资增速出现非常明显的增长，三季度平均增速为1.84%，四季度达到5.13%，12月基建投资增速6.26%。据不完全统计，2024年12月，全国各地共开工4520个项目，总投资额约26168.43亿元，同比自2024年4月以来再次转正。2024年12月小松挖掘机数据显示，12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时，同比增长19.5%，中国地区开工小时数为全年最高。基建作为逆周期调节的重要手段，2025年地方专项债的发行和使用进度将继续加快，并传导至基建投资，预计2025年1—2月基建会继续保持比较高的增长。

　　 制造业一直是近几年需求端的亮点，2024年1—12月制造业投资增速同比增加9.2%，制造业PMI自10月逆季节性回到荣枯线个月处于景气度区间。以旧换新政策对相关品种消费形成明显拉动，2024年12月家电零售额同比增长39.3%，汽车产销同比分别增长9.3%和10.5%。2024年四季度装备制造业销售收入同比增长8.3%，较2024年三季度增速提高4个百分点。2025年一季度制造业用钢需求有望延续高增长。

　　 钢材出口韧性仍存，2024年钢材出口11071.6万吨，同比增加22.7%，持续超市场预期。2025年1月钢厂接单依然较好，钢材主要出口国集中在东南亚、西亚、东亚及非洲、南美洲，占全部出口的80%以上。中国对美国的直接钢材出口量较少，所以美国加征关税对直接出口的影响预计不会很大，短期来看钢材出口仍保持韧性。

　　 年后市场会迅速开始交易旺季消费的验证，通过上述分析，地产、基建、制造业、出口都有望在一季度带来正向反馈。

　　 成本端影响偏中性

　　 2024年钢材需求继续回落，加上原材料供给进一步释放，原材料价格跌幅基本同步钢材。2025年，原材料供应还会继续释放。2025年中性预期四大矿山铁矿石产量同比增加2500万吨，非主流矿预计也有2000万吨以上的增量。焦煤方面，2025年国内焦煤供应预计同比增加800万吨，进口在2024年高基数下或基本持平。全年看原材料供应将更趋于宽松，钢厂的利润会有一定好转。不过铁矿石产能的释放集中在下半年，且一季度受季节性因素影响，全球铁矿石发运量处于低位，所以铁矿石短期继续宽松的预期不是很强。焦炭产能过剩，依然会依靠焦煤定价，年前由于煤矿放假，对双焦价格会有一定支撑，不过年后如果国内焦煤供应如期释放，那么双焦预计还会是品种内比较弱的。

　　 绝对库存处于低位

　　 2024年年底五大品种钢材的总库存1109万吨，为近5年最低，尤其是螺纹钢，螺纹钢总库存不到400万吨，节后库存的高点预计低于1100万吨，是近5年以来的最低点。由于价格连续下跌，市场情绪比较谨慎，贸易商冬储量比较少，钢厂也被迫减产减少供应，主动去库，导致钢厂和社会库存都比较低。在当前库存下，一旦需求边际改善，价格向上的弹性将非常大。热卷的库存压力也不大，年后的库存推演也将处于季节性中性的水平，无明显压力，且板材下游企业库存难以统计，在经历了不断的下跌后，预计终端企业的库存也是很低的，节后一旦需求正常释放，市场情绪好转，补库的驱动也会比较强。

　　 在政策的不断提振下，经济数据明显好转，钢材需求回升预期加强，加上绝对库存处于低位，钢价有望延续上涨。