5月港股展望

　　    市场回顾：

　　    当前，环球股市处于观望阶段，内地和香港股市持续在区间上落。一方面经济正逐步复苏，惟疫情在个别地区反复；另一方面，量宽加财政刺激撑起经济，惟通胀势头不可忽视。因此，股市气氛转向犹疑，市场对消息敏感度转弱，对内地和香港股市而言，更有五一长假的因素，令市况更难突破，估计要到5月中，大型科技股公布季绩后，港股才会有较明确的方向。

　　    四月份的港股，高低波幅在收窄中，板块轮动加速，绩优、企业并购、股权转变及行业转势等题材涌现，中小型股转趋活跃，动辄掀起倍计的升幅，显示大市沉闷，个股精采。虽然五月传统上偏淡，但港股是似淡未淡，投资者宜静待变局，待时而动。4月港股走势波澜不惊，绝大部分时间恒指在20日均线日均线处反复震荡，变盘发生在最后两天，假突破之下反而掉头向下。恒指运行空间在28274.27-29405.12点。

　　    市场的扰动因素比较多，其中比较重要的方面有几个：1，印度月尾突然爆发大面积的疫情，这是市场始料未及的，因为有了一年多的抗疫经验，照理是不应该发生的。另外很要命的是发现了此次的元凶是变异病毒，暂时还没有发现哪个疫苗能完全可以防住，这就决定了疫情的长期性和反复性。

　　    世界经济呈现冷热不均的混乱状态，欧洲方面看上去情况在好转，经济也修复得较快，但亚洲方面的印度和日本又出现问题。这对相关产业链而言会造成较大的伤害。比如说印度的原料药、香料市场，近期市场普遍缺“芯”现象造成的危害已经很说明问题，而被破坏的产能恢复并不是说修复就能修复的，连锁反应之下还有尾部风险。

　　    美国拜登政府上任以来，继续维持原有政策，甚至在某些方面还更加强硬，需要作好长期的应对。地缘政治方面更加趋于复杂化和多元化，大国围绕石油、美元及各类资源会继续展开博弈。

　　    美联储在接下来的几个月维持宽松政策应该没有悬念，但几个月的时间实在是太短，对长线资金而言这依然是一种不确定性。加拿大已经展现了收紧的信号，俄罗斯也在加息，美国经济如果修复较好，宽松政策随时面临刹车。当务之急，只能是从内部入手，苦练内功，补齐漏洞和短板，以不变应万变。

　　    再度明确美股和港股的正相关性在减弱，这是竞争关系之下的必然选择。然而负相关这块的风险也需要提防，因为美国在不断刺激加放水之后，终究会引发负面因素的反噬，这把火也必然会伤及其它市场。

　　    回到市场本身，几个月的大浪淘沙之下，核心资产大都被打回原形，甚至部分品种形成破位之势，结果就是中线持仓出现动摇。连一向坚挺的银行股都未能挺住，市场环境之恶劣可见一斑。

　　    整体看，5月看不到很强的催化因素。需要进一步等待政策面的指引，在方向未明之时，先规范风险是常规选项。

　　    市场展望：

　　    首先，美国经济二、三季度有望强劲复苏，欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　    基本面，随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的苗头，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

　　    美国高频数据显示经济复苏继续强劲，PMI创新高。4月份，美国Markit PMI为62.2，高于前值59.7，其中制造业PMI为60.6，服务业PMI为63.1，二者均创历史新高，且连续10个月处于荣枯线之上。同时，就业市场恢复良好，3月份失业率为6%，低于前值的6.2%。4月美国密歇根消费者信心指数为86.5，高于前值84.9。

　　    疫苗接种推动出行限制放松，美国服务业有望维持高斜率复苏。美国公布一季度GDP初值，一季度GDP环比上升6.4%，其中消费拉动达到7.9%，主要受益于疫情好转与新一轮财政刺激。根据美国CDC最新规定，对于国内完全接种疫苗的人群，国内、国际出行限制均已完全放开。未来随着美国疫苗接种普及继续提高，预计美国服务业将维持高斜率复苏。

　　    4万亿美元的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。4月1日拜登宣布推出一项总耗资高达2万亿美元的基建计划，旨在重振美国的交通基建和制造业，改善美国芯片、能源等领域的地位并保持竞争力。4月28日又公布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭计划”。巨量的财政刺激计划将继续支撑美股复苏主导的行情。

　　    资金面，美联储货币政策继续鸽派，政策目标优先支持复苏，美股尚未到泡沫破灭之时，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　    美国时间4月28日，美联储召开4月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，重申通胀仅为临时性因素，且表态未到讨论缩减QE的时间，坚定市场对联储鸽派的信心。

　　    过去数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险，只是短期扰动，尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字，但是，美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌，美联储停止放松之前，还是多关心复苏和盈利。

　　    第二，中国宏观经济平稳，微观经济朝气蓬勃，海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

　　    2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力，中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。2021年3月中国出口(以美元计)同比增长30.6%，接近预期31.1%。分经济体来看，对美、欧、东盟以及东亚经济体的出口对整体出口同比拉动均上升，欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。2021年3月工业企业利润同比增速为92.4%，延续了2021年以来的高速增长。3月产成品库存累计同比增长 8.5%，略低于前值8.6%，补库存趋势延续。

　　    中国制造业投资开始回暖，消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响，出现较为明显的超季节性下跌，而从3月来看，政策的临时性影响已经缓和，投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐步改善。

　　    第三，政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月政治局会议强调经济恢复不均衡、不稳固，短期内宏观政策“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债市场冲击，5月份开始政策环境有望转暖。

　　    4月底政治局会议认为“经济运行开局良好”，不担心经济过热，反而强调“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”；同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”，意在“保持经济运行在合理区间”，为结构转型提供良好环境。本次政治局会议的政策基调，符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开始到三季度初，政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

　　    操作层面，我们依然建议在成长和价值风格间相对均衡配置。政策维持相对宽松以及债券收益率下行整体上利好成长股，因此估值回调充分的质优成长股值得关注。板块上，我们仍然看好受益于出口驱动链条(例如汽车、家电和家具家装等)以及受益于国内服务消费回暖的标的(如旅游和酒店等)。

　　    恒生指数的市场2021年盈利预测近期上调

　　

 

　　    香港市场卖空比例回落至12%左右

　　

 

　　    南下资金持续井喷

　　

 

　　    今年以来，尽管港股冲高回落，但恒生指数至今上涨逾6%，而南下资金继续流入港股。今年2月24日，香港财政司司长陈茂波表示，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%，这一消息冲击了港股，港股步入休整期，南下资金流入速度明显放缓。在此之前，南下资金整体呈现显著净流入趋势。

　　    具体来看，今年1月南下资金净流入2591.37亿元，创出了单月历史新高。由于港股印花税消息冲击，2月南下资金流入明显放缓，当月净流入624.27亿元。3月南下资金更是净流出106.92亿元。进入4月，南下资金重新流入，至今净流入131.55亿元。

　　    南下资金流入反映了资金对港股投资价值的认可，但流入越快越多，港股短期估值提升就会越高。从投资角度看，港股配置价值优势明显。港股的优质资产非常多，基民通过港股通基金和公募基金配置港股的趋势越来越明确。未来看好新能源、白酒以及科技互联网、消费、医疗保健等行业的发展前景，这些行业在港股都有对应的优质标的。

　　    历史来看，盈利上行期港股市场通常都有较好的表现。预计二季度开始，随着企业盈利数据逐步的清晰，市场也有望重归向好趋势。当前港股资产质量仍在持续改善，更多优质公司香港上市的趋势没有改变，港股相更为便宜配置性价比优势仍然稳固，未来有望继续吸引南下资金流入。

　　    观点：

　　    不论是A股还是港股，3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成，最迟5月中旬有望出现新的上行行情，不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情，更需要体现投资研究的专业能力。

　　    进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期，港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

　　    次要方向精选周期股，结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和，智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

　　    立足深度价值，防守反击，包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

　　    投资组合：

　　    1，复星医药（02196）公司预期今年向内地供应1亿剂疫苗，每月目标供应2000万剂疫苗。倘若7月前已获批，预计今年供货可达1亿剂。公司旗下医美业务平台正加快发展，另90%研发投入用于创新药。上调今年盈测1.9%，明后两年则降2.5%及3.5%，并上调估值基础，今年预测市盈率由12倍上调至17倍，反映该行对其长期研发展望更趋正面。

　　    2，泡泡玛特(09992)：潮玩是满足Z世代收藏需求的消费品，从与泛娱乐IP紧密结合、品类也从基本款盲盒向高单价的手办拓展，市场规模正在迅速增长。公司作为全产业链布局的龙头，渠道与IP优势明显。疫情下，公司2020年收入与业绩增长仍然亮眼，通过快速而稳定的渠道扩张、精细化的IP与会员运营，公司作为潮玩行业平台型公司的优势未来更加凸显。

　　    3，敏华控股(01999)：公司作为软体家居龙头、功能沙发翘楚，国内产品、渠道、运营齐发力，线下开店提速，电商业务高速增长，内销持续成长;越南产能布局先发优势显著，生产效率进一步提升，外销自20年5月开始环比逐步改善。公司基本面扎实，同时高分红持续回馈股东，我们持续看好敏华控股的长期投资价值。（ 编辑：竣生）