财信研究评1月CPI和PPI数据

　　28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别上涨2.9%、3.2%、0.8%，鲜菜价格涨幅回落、水果价格涨幅提高、猪肉价格有所回升，再结合历年春节后一个月食品价格环比通常有所回落，因此预计2月食品价格环比涨幅有所回落。二是受春节错月导致去年2月份基数提高、猪肉价格上涨空间不大等因素影响，预计2月份猪肉对CPI同比的正向拉动作用有所下降；三是受春节效应逐渐消退影响，预计2月份服务价格对非食品价格的支撑作用减弱；四是在国际原油价格回落和基数有所走高的双重作用下，预计2月份油价对非食品价格形成一定拖累；五2月份CPI翘尾因素为-1.2%左右，较1月份回落1.0个百分点。

　　 预计2025年CPI约增长0.5%，呈温和回升态势。一是宏观政策着力点转向促消费、稳住楼市股市，将对居民消费和收入预期形成提振，核心CPI温和回升可期；二是受猪肉供给充足、油价面临回落压力影响，两者对CPI的拉动作用或较2024年回落；三是受国内房地产市场止跌回稳尚需时日、民营经济恢复面临外部制约影响，国内需求或仅温和恢复，年内低通胀格局难改。整体看，预计2025年CPI中枢在0.5%左右。

　　 二、春节建筑停工致PPI环比降幅扩大，预计2月同比降幅收窄至-1.9%左右，全年约增长-0.9%

　　 1月份工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月持平；环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，春节假期员工返乡、企业停工停产是主要拖累。分结构看，生产资料和生活资料分别同比下降2.6%和1.2%，降幅分别持平于上月和较上月收窄0.2个百分点。从环比看，生产资料环比由持平转为下降0.2%，其中加工工业降幅扩大、原材料工业涨幅回落是主要拖累，采掘工业降幅则有所收窄；生活资料环比由下跌0.1%转为持平，其中耐用品价格环比由跌转涨是主要原因，而食品、衣着、一般日用品等必需消费品价格均有所回落，前者或主要受益于“以旧换新”政策的带动，后者则反映出居民消费需求较为疲弱。

　　 从行业看，建材行业是PPI环比降幅扩大主因，原油链和汽车行业涨幅靠前。一是受国际原油、铜等价格上涨影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属采选业环比增速均录得正增长，化学原料、化学纤维等原油链下游行业环比降幅也有所收窄。二是受房地产、基建项目部分停工影响，国内定价的建材行业价格普遍回落，如煤炭开采、黑色金属冶炼与压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿制品等行业价格环比增速均出现回落。三是受益于“以旧换新”政策带动，汽车行业价格环比由跌转涨，但医药制品、服装服饰、纺织业等下游行业价格环比均继续录得负增长，国内消费需求仍待提振。

　　 预计2月份PPI降幅收窄至-1.9%左右。一是2月份PPI翘尾因素在-1.9%左右，较1月份提高0.2个百分点；二是受特朗普重申增加美国原油供给、美国经济指标不及预期等因素影响，短期国际原油价格面临一定的下行压力；三是随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，未来国内工业品价格有望温和回升，但房地产低迷和经济供强需弱制约短期难改。

　　 预计2025年PPI约增长-0.9%，短期大概率延续负增长。展望2025年，财政更加积极和稳地产政策有望带动国内工业品价格温和回升，但原油价格受供应过剩影响面临回落风险，特朗普关税政策可能加剧中游行业供强需弱矛盾，加上稳地产政策对投资端的传导作用有限，预计2025年PPI约增长-0.9%，四季度增速有望转正。

　　 三、PPI和CPI负剪刀差有所扩大，未来工业企业利润或温和改善

　　 PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程，扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价，对应的下降阶段主要是由高基数主导，国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转嫁成本的能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

　　 1月份PPI和CPI的剪刀差较上月扩大0.4个百分点至-2.8%，这主要源于春节因素对CPI和PPI的非对称影响，但拉长时间看，PPI和CPI剪刀差整体呈现出底部温和回升态势，对未来工业企业利润改善形成一定支撑。往后看，受一揽子增量政策对国内需求尤其是基建需求形成积极带动，政策效果或更快显现在PPI降幅收窄上，PPI和CPI剪刀差有望迎来收窄，对工业企业利润形成一定带动，但国内地产需求依然低迷、外部出口不确定性增加，PPI降幅小幅收窄对利润的推升作用不宜高估。