“大而美”法案将如何影响美元资产

　　2025.07.

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　　 周艾琳 高雅

　　美国总统特朗普力推的“大而美”减税和支出法案，于当地时间4日正式由他签署成为法律。

　　“大而美”法案因削减医疗保险、增加长期债务、取消清洁能源优惠政策和为富人及大企业减税等而备受争议。虽然美股4日休市，但该法案于当地时间1日、3日分别在美国国会参议院和众议院以微弱优势获得通过后，美股标普500、纳斯达克3日均创出年内新高，分别收于6279.35点和20601.1点。

　　贝莱德等机构对表示，将继续看好美元风险资产，并超配美股。此外，多家外资机构都将标普500的目标点位看多到了6500点。

　　相比投资者对于美股的乐观，他们对美元、美债当前的情绪则更偏负面。“新法案的融资需求会让市场重新聚焦美国财政赤字恶化。”渣打全球首席策略师罗伯逊对表示。

　　根据美国国会预算办公室的估算，预计到2034年，该法案将使国家债务增加4.1万亿美元，并使1180万美国人失去医保。

　　“大而美”法案主要内容包括延长现行减税政策、削减医疗保险和营养补助项目支出、增加军事和边境安全支出、取消对电动汽车和太阳能项目的政府支持等。

　　美国民调公司晨间咨询最近调查结果显示，50%的选民反对“大而美”法案，支持率则为36%。

　　全球经济分析公司BCA研究地缘政治首席策略师格特钦对表示，该法案的通过在意料之中，因为美国必须提高国家债务上限，以避免发生技术性违约，但法案的通过加上关税的重新实施，将增加赤字和政策不确定性，从而给债券等市场带来短期风险。

　　“大而美”法案影响最深的将是美国医疗保障体系，预计未来几年将削减约9000亿美元的医疗补助支出，并逆转拜登和奥巴马政府时期在医保领域的诸多进展。

　　首先，法案对州政府申请联邦配套资金有了更严格的限制，这可能迫使各州缩减医疗补助覆盖范围或降低福利水平。其次，法案引入严格的“工作要求”条款，要求医疗补助受益人每月必须工作、参与志愿服务或接受教育至少80小时，并定期提交证明文件，否则将失去参保资格。这一条款预计最早于2027年1月生效，可能导致数百万人失去医疗保障。

　　根据医疗政策研究机构KFF今年4月的民意调查，超过四分之三的美国成年人反对大幅削减医疗补助预算。密苏里州共和党参议员霍利警告说，削减医疗保险以资助税收减免，不仅在道德上站不住脚，“在政治上也是自[*]式的”。

　　由于“大而美”法案取消了多项清洁能源优惠政策，受到了特斯拉创始人马斯克的批评：“该法案非常疯狂且具有破坏性，它给传统的行业提供补贴，同时严重损害未来的行业。”

　　美国清洁能源协会市场分析高级副总裁亨斯利表示，相关税收措施的改变将使行业的负担增加40亿到70亿美元。

　　不过，“大而美”法案延续了对企业的减税政策，因此受到美国商会和商业圆桌会议等商业组织的欢迎。

　　总体来说，该法案恢复了2017年对美国制造业来说，法案改变了新建制造设施的税务处理方式。根据新规，从2025年1月19日至2029年1月1日期间开工建设的制造设施，企业可享受立即全额扣除的税收优惠。这项条款旨在刺激制造业投资，特别是针对半导体行业，法案还专门为在美国本土建厂的芯片制造商提供了额外的税收激励。

　　此外，美国高收入人群也将因这份法案受益。根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院的预算模型，收入最高的20%家庭的平均净收入将增加3%；年收入5.3万至9.6万美元的中产家庭收入将增加1.8%；而年收入低于1.8万美元的低收入群体，实际收入将减少1.1%。

　　尽管“大而美”法案将加剧美国财政赤字，但外资机构普遍认为，法案的减税政策将刺激投资和消费，温和提振美国经济，有利于美股继续走高。截至3日收盘，标普500指数报6279.35点，年内的涨幅已经超出7%。

　　除了减税带来的提振效果，其他一系列因素也都在支撑美股，比如关税对经济的影响远小于预期、企业盈利超出预期、弱美元提振巨头企业海外收入等。

　　贝莱德智库在年中展望中明确表示，继续保持超配美股。该机构认为，之所以美国资产仍是核心配置，主要是因为美股将受益于美国的经济韧性、科技和AI领导力，以及企业盈利能力的改善。

　　多家国际投行目前已将美股目标价重新调高。例如，高盛最新预计标普500未来12个月将上涨5%至6500点；摩根士丹利美股首席策略师威尔逊则在发给的报告中表示，看多美股未来6~12个月的走势，原因包含企业盈利预期改善，预期2026年美联储将开启多达7次降息，以及美股市场具备对地缘风险的较强韧性。摩根士丹利维持对标普500指数年终目标 6500点的判断。

　　盈利的强劲增长是最主要因素。某大型美国资管机构的首席策略师对表示，美股一季度财报显示，标普500预期利润同比增长8%，实际则实现了14%的增长，其中科技板块同比增幅达18%~19%。反观今年被寄予厚望的欧洲市场，季初盈利预期不仅小幅下滑，最终实现的正增长幅度也较为有限。

　　美国公司之所以能够显著提升利润率，很大程度上得益于其更深厚的资本市场体系和高度成熟的企业盈利模式。

　　此外，美元走弱对美股也构成利好。许多大型科技企业约60%的营收来自海外，标普500成份股整体海外收入占比亦接近30%~40%。

　　各界对于关税的担忧近期也有所下降。比如，继英国以后，特朗普上周宣布美越达成贸易协议，20%的基础关税也低于越南预期下限。越南则将大幅简化美企在越经营的行政流程。

　　贝莱德智库认为，要颠覆几十年来形成的贸易和资本结构，即使有政策意图，也需要时间。同时，美国国债的压力也对政府行为构成制约。

　　早前，由于市场担心美国面临高额偿债成本，叠加关税大战导致各界下调美国资产敞口，10年期美债收益率在5月底触及4.6%，30年期美债一度突破5%，但近期收益率有所盘整，上周收于4.3%附近。

　　“但下半年收益率可能继续上行。自4月初以来，美债收益率曲线长期端已持续陡峭化。尽管财政部可以把新发债务集中在短期端，但这会增加2026和2027年的再融资风险。无论如何，我们都预计长期利率波动将加剧，10年期和30年期美债收益率进一步上升。”罗伯逊表示。

　　近期美债收益率下跌与市场对美联储的降息预期升温有关。进入7月初，联邦基金期货预计，到12月至少再有两次25个基点降息的概率为92%，今年将降息3次的概率为60%。

　　高盛预计，今年9月、10月、12月将连续降息，明年3月和6月也将各降息一次，终端利率将降至3.125%。

　　债券巨头品浩环球固定收益投资总监波以斯近期对表示：“我个人对降息次数并不特别在意，更关注的是终端利率水平。我们认为终端利率将在3%左右。”他认为，在投资组合中更偏向5至10年期限美债，减持30年期，预计5年期利率对应的终端利率大约在3.5%。

　　就美元而言，弱美元仍是当前的主流预测。主要的逻辑在于，随着美国债务可持续性受损，各界对于分散过于集中的美国资产持仓的意愿可能增强。截至上周收盘，美元指数报96.82，回吐自2022年加息周期以来的全部涨幅，欧元对美元上涨超10%，这也加剧了美元指数的跌幅。

　　罗伯逊对表示，2025年上半年欧元对美元反弹，是当前市场两大主题的最好体现：投资者希望减持美元敞口和欧元区财政刺激可能“觉醒”。投资者过去多年难以找到美元资产的替代品，导致美元资产配置过重。然而，欧元区国家财政刺激与特朗普4月关税冲击叠加，促使投资者大量平掉多头美元头寸。虽然欧元今年迄今上涨约14%，但欧元区能否真正落实财政扩张仍存疑，经济增长也依然乏力，如果欧元区内部经济分化加剧，欧元涨势可能放缓。

　　另一美国资管机构策略师对表示，尽管弱美元是共识，但美元指数向来是最难预测的，但可以确定的是，“美元替代理论”的现实门槛很高，“全球90%的金融交易仍以美元结算，这一结构性特征决定了货币体系的更替需经历漫长过程。尽管美元指数在历史上曾出现10%~20%的阶段性贬值，但美元的储备货币地位并未因此削弱。”

　　 七三