中国这个行业正在经历集体突破，海外投资者因错过这一波行情而懊悔︱投资人说

　　共同领导启明创投在医疗健康领域的投资。自2006年加入启明创投以来，对医疗健康投资板块的创建和发展起到了重要作用。他深度参与了60多家初创企业的投资与发展，其中许多公司已经成为上市公司或十亿美元市值公司，并成长为各自所在领域的领军企业。

　　主导投资的公司包括泰格医药、三友医疗、透景生命、和誉医药等。

　　连续七年荣登福布斯中国创投人100榜单。

　　其实在一年前的这个时候，中国创新药投资还是挺“冷”的，一级市场大家都不怎么动，二级市场又不涨。但进入

　　对，其实你说得特别精准。过去大概一年时间，创新药行业发生了很大的变化。尤其是港股好多创新药公司，股价已经屡创新高了，很多涨了2倍、3倍，甚至最多有5倍以上。我觉得这里面最重要的一个推动因素，是中国的创新药企业，他们的产品真正意义上被业界尤其是全球制药企业认可。全球制药界意识到，中国的创新药公司能够真正研发出来特别好的产品，我觉得这是很大的一个变化。尤其是去年下半年开始，有一批中国创新药企业的产品，它们的头对头的临床数据出来，有些数据是非常惊艳的。业界发现，原来中国公司能做得这么好。所以海外有些大的药企，也开始跟中国的创新药公司合作。

　　与此同时，之前一些国际投资人，他们的创新药投资主战场，我认为主要在纳斯达克、在纽交所，很少有人会关注中国的创新药企业。但这一波我们后来也听到，尤其是今年上半年，他们很后悔没来港股参投中国的创新药公司，结果错失了这一波机会。所以现在他们也把很多目光关注到中国创新药，关注到香港上市的创新药公司，这个也是挺好的。如果一些国际的大的投资机构和专业投资人，都配置一部分到中国的创新药企业、配置到港股，未来也许配置到A股，对于我们打造一个很健康的生态体系是非常有作用的。

　　这一年来，中国创新药企迎来了多个“高光时刻”，我们的创新成果疯狂地向海外输出，这些

　　它背后推动的最大的根源，实际上是中国的创新药企，他们的研发能力真正意义上被业界所意识到。中国历史上是没有什么创新药的，所以你可以看得到，中国这几年创新药企的创新能力不断成长之后，外界开始肯定会持怀疑态度。我记得很早以前有一家中国创新药企的产品要license out给一家国外大药企。他是先把它拿出去，在海外自己再重新做了一遍临床试验。结果发现，数据还是挺好的，在欧美人群中效果也很好。所以这种信誉是一点一点积累起来的。它不是一个单体的突破，是集体突破，大家对中国的创新药企就有了很大的改观。所以到后来，这些大公司他们觉得不来中国，不跟中国创新药企合作，他就会错过一个机会。

　　其实，中国的创新药除了数据好之外，还有很大的优势，就是它的成本很低，我们的研发效率比别人高很多，这就意味着，同样一个资产去合作，如果某个大药企跟美国的一家创新药企合作，也许他需要付出10亿美元，但如果他跟中国公司合作，可能5亿美元就可以了。他很容易算这笔账，少付了5亿美元，他的报表利润就多很多。所以他只要确认你这个产品好，他的决策没那么复杂。

　　前几年坦白讲，我觉得2021年的时候，就是股市高点的时候，大家对中国的创新药企是有热情的，但那时候还没有足够的数据来支持这一点。所以一旦有风吹草动，投资人的心态就不好了。但随着过去几年，即2022年~2025年，三四年间行业密集出了一些好的数据，我觉得这些数据就让这件事情的逻辑变得很扎实了。所以我相信，未来5~10年是中国投资创新药的一个挺好的时期。大家把中国创新药看成一个常态，你不要去想，这个做不出来还是做得出来，他肯定做得出来，只是哪家能做得出来，概率有多大，他花了多少钱把这个化合物做出来，做出来的产品跟别人比有多好。不存在说，到底能不能做得出来，这个问题已经不存在了。

　　：从资本市场看，当前创新药

　　只要有BD，估值就会涨。其实我认为有两个原因。第一个原因是中国创新药去年下半年以前是被低估的，很多投资人都很沉默、都不去投。所以有个BD deal等于说，让投资人确认一件事情，就是这家企业是可以跟全球最好的、最大的药企做生意的。这个事情得到确认了，投资人的热情就被点燃了。中国在港股的创新药公司，过去一年涨了10倍，那么，一年前意味着什么？意味着当时股价只有一折，你能想象吗，只有一折的价格。你说这一年发生多大变化，其实公司业务没多大变化。所以它更多的是一个投资人对这件事情的认知发生很大的变化，所以BD更像是一个催化剂。

　　但有些投资人，比方说行业基金，他会更加全面地看这件事。因为BD意味着，你把化合物的权利可能给别人了，好处是你现在不需要承担研发的费用，然后你也可以拿到一笔首付款。但另外一个角度看，如果这个药做得很成功，后面的大部分收益也是被别人拿走了，你就只能分一部分。所以BD交易到底对公司是好还是不好呢，有些专业投资人反而会认为，你把这么好的东西卖给别人了，你的未来估值可能就不会太高了。总体上我认为，BD这件事情，本身是变得比较综合了。不是简单地说，BD就是好事或坏事，更需要看整个交易的内容是什么。我总体认为，BD还是一个比较正向的信号。

　　不论市场是热还是冷，作为中国一线的创投机构，启明创投的出手频率一直都很高。今年

　　其实我们投得最重的是过去12个月。我们在去年上半年的时候做了一个决策，我们认为2024年是一个投资创新的非常好的时间点。原因是那个时候，估值其实比较合理。第二个，我们那时候很相信，中国的创新其实挺厉害的。所以我在内部跟医疗团队说，要在去年抓住时间窗口，赶快去投那些我们对产品和团队很确信的公司。所以如果你拉回到过去12个月算，从去年五六月份到今年五六月份，我们可能是全球医疗基金里，投资金额最大的几家基金之一。12个月时间内我们投出的金额应该在5~6亿美元。

　　在投资方向方面，我们现在主要投两个大的方向，一个是创新药，还有一个创新医疗器械，这两个是我们最重要的投资配置方向。还有一小部分我们投在人工智能跟医疗相关的应用上面。

　　我们相信，在医药或器械领域，还有很多未被充分挖掘的“好苗子”。就像此前双抗药物并不受重视，但随着中国药企的探索和突围，这一方向的创新价值已成为全球共识。您目前有关注其他的新的机会吗？

　　有，中国还是有很多很好的创新，有些创新在全球都是很领先的，不管是新药还是器械都有。我们之前往往认为，中国大部分的创新都是“改良式创新”，也就是别人做过的，我们拿过来更好地优化。但现在我们发现，有些医生真的很有创意，中国的很多医生其实跟临床的结合挺密切的。比如今年我们3月份，刚完成了一笔投资——帕母医疗，他也是在器械里面，创新出全球first-in-class的产品，是一个中国的医生做出来的。我们也是很希望，把这样的创新产品推广到全球去，造福于更多的病患。这其中很核心的一点，是中国的整个研发体系建立起来之后，医生的想法能够更高效地变成一个产品。包括像体内的CAR-T，我们最近也在投一个项目，我相信未来的十年时间，我们一定会看到，有更多真正的全球首创从中国公司产生。

　　最好当然是临床需求很确定，有很大的、很急迫的需求，然后产品又是独一无二的。我们首先是看到在临床上有这个需求，需要有更好的产品去解决医疗问题，然后才是看到这个产品的数据能不能达到这个需求，接着再看是不是比较独特的、唯一的，很少有人能够做到的，所谓的壁垒很高、别人模仿不了，这几个因素都挺重要的。

　　实际上，资本市场跟产业界所谓的大家看法不一样，是因为大家讲的是一个预期。企业说我这个产品挺好的、潜力非常大，我能够卖多少，但是业界其他人可能不是这么认为，他们说你这肯定卖不了多少钱，因为竞争很激烈。这只能让时间来证明，更多它是一个对大的方向的判断。对我们投资来说，对我们的LP来说，比如我们投10家公司，它有个投资组合的概念。

　　对，我们是在若干年前就提出了“中国创新，全球价值”。目前我们的投资重点，就是希望通过投资推动中国的创新走向全球。但走向全球并不意味着，一定要成为跨国企业。我们觉得第一步，首先你要成为全球的创新体系里一个很重要的部分。比如现在大家做的海外BD，把化合物研发到临床一期，然后卖一个价格给海外大药企，我觉得这是第一步。中国绝大部分创新药企业对这一步都没有任何问题，都可以往这个方向去走。至于这里面有没有人愿意成为一个全球运营的公司，这意味着它在全世界都要建立销售团队，我觉得这是个挺大的课题。我并不认为，大部分创新药公司要走到这一步，更多的还是成为全球创新体系里一个挺重要的部分。

　　你会看到越来越多的中国创新药企研发出好的药，不管是通过自己还是通过他的合作伙伴，让这个药品在全球都能够用起来，造福于全球的病人。还有一些企业是有能力在十年的时间窗口中成为全球大公司的，从而真正意义上改变全球的创新药和医疗器械的产业格局。在全球前十名的创新药或医疗器械公司里，会有那么一两个名字也许是中国的公司，这个过程我们是很相信的。

　　值班