A股“虹吸”效应加剧，债市一度大跌后压力仍不小

　　高盛交易台的信息显示，对于现金交易台而言，中国A股在18日是被净买入最多的市场，买入倾向超过2倍。当日，A股的总体资金流入几乎为近四周日均值的6倍。上周，全球对冲基金就快速买入中国资产，8月以来中国市场是其在全球净买入最多的市场。

　　股市有多火热，债市就有多紧绷。上述券商资管交易员对称，18日的交易压力到达顶点，甚至超过了8月初国债等利息收入恢复征税消息公布的那一天。

　　“在没有突发消息的背景下，单日债券收益率跌了5BP，令人难以想象。”他称，“对于债券从业者来说，当前最大的压力在于，似乎多数散户都相信A股要迈向4000点，且散户相当部分尚未正式入场。”

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对称，中国居民自2020年以来已累积了超过7.2万亿元的超额储蓄。从宏观角度来看，可以观察到近期M1与M2剪刀差正在逐步收窄，显示整体资金的流动性增强。从跨资产的视角来看，股债“跷跷板”使得国债到期收益率近期有所上升，部分债券基金产品的净值出现回撤。

　　高盛则认为，上周末公布的二季度货币政策执行报告略显鹰派，这可能也加剧了国债抛售。受到关注的包括——表述由“引导银行增强信贷支持”改为“夯实”信贷支持；在专栏中，央行强调信贷结构正从地产/基建向五大新兴领域转移，并取得积极进展，显示央行对近期贷款数据走弱并不担忧；报告新增“防止资金空转”表述，可能引发市场对资金面的担忧。

　　不过，机构认为，上述“防止资金空转”表态并非针对债市，而是指低效的票据融资。同时，机构也不认为央行意在收紧流动性，报告仍称流动性“充裕”。然而，多位债券交易员对表示，由于股市“抽水”，近期债市资金面仍然偏紧。

　　短期来看，业内人士普遍认为，债市仍将面临股市带来的分流效应。

　　近期，A股市场的本地参与度持续上升，融资余额已达2015年以来新高。这推动了债券基金赎回、资金向股市轮动。不同于2015年的一点在于，当前的存款利率和债券收益率处于历史极低水平，这也使得投资者转投A股的机会成本更低。

　　有观点认为，2015年时，理财还是资金池模式，股票配资等堪比非标，回报高且稳定，吸引了大量追求稳定回报的资金，而债券是其基础配置，从而导致债券需求强。如今，理财只能直接配股票，净值波动会加大。

　　值得一提的是，过去几年，由于缺乏高回报资产，投资者大量涌入30年期国债寻求收益，不少是投机性资金。但近期股市强劲，这些跨资产投资者转而卖出30年期国债、增持股票。在投行看来，当前10~30年期国债利差相较历史依然偏平，显示仍有进一步平仓的空间。

　　高盛甚至预计，30年期国债收益率可能升至2.2%~2.3%，与去年11~12月的水平相当，即在央行货币政策正式转向“适度宽松”之前的水平。若抛售过快突破这一水平，央行可能通过流动性投放来稳定情绪，以避免债基大幅亏损冲击散户。

　　“很难想象30年期国债收益率如果线%会怎么样。”另一外资行债券交易员对称，“感觉2.3%很遥远，但实际也并不远了，银行等机构的久期都很长，如果债市真的继续调整，可能会面临更大压力。”

　　瑞银认为，A股可能会吸引更多资金流入，包括居民理财、保险资金、公募基金等。孟磊对表示，近期公募与私募的新发均明显高于去年的平均水平。今年偏股公募基金整体录得17%的回报，持平于万得全A指数，但显著高于沪深300的8%，扭转了过去三年跑输指数的疲软表现。从历史上看，新发公募基金规模通常滞后于股市表现。换言之，随着股市及基金表现回暖，公募基金的新发规模有望逐步提升，从而形成正向循环。

　　同时，今年以险资为代表的长线资金也在积极入市，下半年或持续。瑞银的估算显示，最近短短一周内，险资已经连续出现两起举牌行动。至8月11日，中国平安与其旗下资产管理公司平安资管，合计买入1.4亿股中国太保不会有利率调整，未来还需要关注美联储降息的节奏。

　　王强松对表示，短期股市牛市气氛难改。在债券投资应对方面，对于长债交易来说，10年期国债收益率在1.7%以上可逢调整左侧参与交易。存单投资方面，因为资金宽松，存单与资金利差尚可，机构行为趋于谨慎，总体也利多短久期、高流动性债券资产，且1.6%以上的存单高于同期限存款利率，仍有不错的投资性价比。