基建8大巨头业绩比拼，集体面临盈利和回款双重压力

　　受地产行业深度调整、房建业务缩水等影响，建筑企业面临业绩压力。

　　天风证券近日报告显示，2025年上半年CS建筑板块实现营业收入39619.05亿元，同比下滑5.52%；实现归母净利润912.76亿元，同比下滑6.03%，收入增速自2022年以来持续下滑。

　　行业营收和利润整体下调之际，即便头部八大建筑央企，也未能“独善其身”。期内，收入正增长的仅中国电建和中国能建，归母净利润正增长的仅中国建筑、中国化学和中国能建。

　　在业内看来，受内外环境综合影响，建筑行业正在开启深度整合。八大建筑央企虽然整体市占率高，但内部分化也较为明显，部分企业面临现金流、应收应付款等多重压力。

　　当前，国资委对央企的考核总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。

　　不过，自2024年开始，建筑板块的业绩压力开始凸显，几大建筑央企也有调整压力。

　　华泰证券报告称，2024年CS建筑板块营收同比下降4.10%，这是行业自2015年到2024年近十年以来，首次出现年度营收同比下滑，同期归母净利润也同比下降14.4%。

　　如果按国资委考核指标衡量，去年主要八大建筑央企，普遍存在营收、利润、现金流压力，共有5家利润总额下滑，7家资产负债率上升，净资产收益率均下滑......

　　到2025年上半年，几大基建巨头的“赚钱压力”依然存在。

　　新签订单是基建公司的业务基础。上半年，中国建筑新签合同额2.5万亿元，同比微增0.9%。中国中铁也是万亿量级，新签合同额约1.11万亿元，同比增长2.8%；中国铁建、中国中冶则出现下滑，上半年新签合同额分别为1.06万亿元、5482亿元，同比下降4.04%、19.1%。

　　从营收规模看，WIND统计数据显示，上半年位居前列的为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国能建、中国化学，营收分别为11083.07亿元、5110亿元、4891亿元、3370亿元、2927亿元、2375亿元、2120亿元、904亿元。

　　归属母公司净利润方面，期内八家企业分别录得304亿元、118亿元、107亿元、95亿元、54亿元、30亿元、28亿元、31亿元。同比来看，上半年归母净利润实现正增长的仅中国建筑、中国化学和中国能建，收入正增长的仅中国电建和中国能建。

　　如果看业绩下滑幅度，中国中冶上半年收入同比降低20.51%，归母净利润同比降低25.31%，是头部央企中调整明显的。此外，中国能建的营收降幅达到9.17%，中国中铁、中国交建、中国电建的净利润降幅都超过10%，其中中国中铁降幅达到17.16%。

　　建筑行业为何业绩承压？前述报告称，房地产施工下滑、传统基建投资增速放缓导致收入承压，而费用刚性、回款压力增加导致账期拉长，企业计提减值压力增大，影响了盈利能力。

　　龙头企业中国建筑保持住头部地位，但同样面临收入下滑的境地。上半年该集团实现营业总收入11083.07亿元，同比下降3.17%，这是近五年来，中建首次出现中报营收下降。“受房地产行业深度调整、公司房建业务结构调整等内外部影响，营业收入下降。”

　　具体来看，上半年中国建筑的基建业务较为稳定，新签合同额同比增长10%，营收同比增长1.5%，房地产开发营收也实现同比增长13.3%；但“房屋建筑工程业务”新签合同额同比下降2.3%，营收同比下降7.1%，这一核心业务营收下滑拖累了整体业绩。

　　中国交建管理层也在业绩会上表示，期内境内收入同比下降6.6%，主要是项目资金到位率不及预期、公司严控垫资施工风险，导致部分项目暂缓、合同转化率下降，以及房地产关联业务收缩等影响；另一方面，海外业务收入同比下降2.1%。

　　自去年以来，各大建筑央企的另一工作重点，是改善“现金流量表”。一位头部建筑央企内部人士透露称，集团今年对垫资项目极为严控，甚至暂停了一些项目付款，目的是改善现金流情况，同时要加大对相关应收资金的回收力度。

　　不过，从中报数据看，建筑央企的经营现金流出规模、应收账款等指标依然不容小觑。

　　WIND统计数据显示，2025年上半年，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国能建、中国化学经营活动产生的现金流净额分别为-828亿元、-796亿元、-794亿元、-773亿元、-511亿元、-219亿元、-134亿元、-100亿元。

　　一般而言，建筑企业在年末前会收回不少款项，经营活动产生的现金流情况也会出现好转。但仅从中期情况看，有的企业如中国建筑、中国铁建、中国中冶、中国能建，中期经营性现金流出同比有所收缩，中国中铁、中国交建、中国电建、中国化学则出现扩大。

　　中国中铁表示，期内经营活动产生的现金流量净额同比多流出102.98 亿元，主要是部分工程项目业主资金支付延缓，同时，为保障生产经营的有序推进，公司支付供应商款项。

　　受行业施工模式影响，建筑央企对业主会存在大量等待收回的资金，且应收账款账期通常较长；同时，建筑央企会通过项目分包的形式，转嫁资金压力，下游分包商的工程款、材料款等则构成其应付账款，通过对下游资金占用的方式，转移经营压力。

　　截至2025年中期，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国能建、中国化学的应收账款分别达到3720亿元、2975亿元、2420亿元、1552亿元、1509亿元、2244亿元、990亿元、386亿元，八大建筑央企应收账款总计15796亿元。

　　从应付账款看，同期八家公司该数值分别为9156亿元、7790亿元、5387亿元、3992亿元、2590亿元、3574亿元、1998亿元、920亿元，总计35407亿元。这些规模较为庞大的应付账款，一方面体现了头部建筑央企在资金占用上的话语权，也构成未来隐形的经营压力。

　　整体而言，建筑央企在现金流、负债率管理等方面，还需要持续经营、避免风险。

　　以中国中铁为例，上半年该集团应收账款余额为2975.15亿元，较上年期末增加 513.21亿元，增长 20.85%，主要因业务规模正常带动、部分工程项目业主付款滞后。此外，短期借款1287.8亿元，一年内到期的非流动负债459.45亿元，但货币资金余额下降至1942.25亿元。

　　东吴证券表示，从上半年建筑中报看，收入和利润仍然承压，现金流有所改善，基建和地产投资弱势下使得板块整体承压。内外部环境方面，建筑业施工有所放缓，新订单指数仍然低迷，基建投资端增速有所放缓，部分专业工程领域表现相对较好。

　　不过，近期城市更新、重大基建投资项目的关注度持续提升，东吴证券表示，中央财政发力和资金支持的落地，有望加快重点工程实施进度和实物工作量形成，对城市更新推动和区域需求拉动值得关注，稳增长政策仍有加力的潜在空间。

　　天风证券表示，政府主导下的基建投资，仍然是完成经济增长目标的必然要求，随着积极财政政策基调的确定，在“专项债+财政赤字”加持下，2025年基建资金层面有望迎来较好改善，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设。