券商大涨源于资金“打折抢科基”？业内称“三投联动”逐步兑现收益

　　Wind数据显示，6月22日券商板块表现强势，截至收盘万得券商指数涨7.52%，居各板块涨幅首位。其中，中信建投、广发证券、长江证券和财通证券涨停，东方财富、华泰证券、财达证券等涨幅居前。

　　财政部最新披露的数据显示，今年前五个月印花税收入为2426亿元，同比增长35.8%。其中，证券交易印花税1262亿元，同比增长88.8%。

　　“投券商就是投科技”成为今日券商大涨的情绪“催化剂”之一。有观点认为，上市券商通过科创板强制跟投、股权投资等方式获得科技企业股权，意味着买券商就相当于买打折的科技基金。

　　一位非银行业分析师对这一观点表示赞同。该分析师告诉，上周券商板块已出现过一轮上涨，其中一个关键因素就是券商“三投联动”模式正逐步兑现收益。

　　中金公司研报分析称，“三投联动”包括投资、投行和投研三部分。其中，投资就是券商通过另类投资子公司、私募子公司等在企业早期注入资本，以及按照政策要求强制跟投科创板上市企业；投行为券商传统主业之一，可以为企业提供IPO保荐、再融资、并购重组、顾问等资本市场服务；投研则是通过深入研究筛选出具有高成长潜力的硬科技标的，同时为企业全生命周期的融资服务、财务顾问服务、保荐承销服务提供支持。

　　中金公司认为，“三投联动”模式下，券商的盈利模式也从手续费收入转向科创企业的全生命周期价值挖掘。包括企业上市的基金管理费等，IPO阶段的承销保荐费用、跟投浮盈，企业上市后获得再融资、债券承销等业务的手续费收入，以及持续陪伴企业成长获得股份增减持、战略咨询等领域的潜在收入。

　　值得关注的是，当前我国已步入“直融时代”。央行行长潘功胜在2026年陆家嘴论坛上表示，近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。从增量看，过去新增间接融资占比长期在80%以上。2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。

　　潘功胜强调，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。从一个较长的时间区间看，这种结构变迁是长期性、趋势性的变化。

　　前述分析师认为，券商这这一背景下有望从投资、投行两端受益：对于前者，随着股权融资持续发展、“募投管退”全链条的畅通，券商股权投资收益有望通过退出获得提前兑现；对于后者，直接融资的活跃则可以为券商带来更多投行业务项目，增厚收益。

　　在2026年陆家嘴论坛上，证监会主席吴清公布了一系列未来资本市场改革的重要举措。例如在融资端，吴清宣布科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能领域；同时，推动优化并购相关政策，加快推出储架发行机制，支持符合条件的港股上市公司境内上市。

　　中信证券预计，2026年内A股市场股权融资规模有望突破万亿，较2025年增长80%以上。而并购重组的堵点的打通，有望持续优化投行收入结构。推动国内头部券商投行财务顾问收入占比从当前15%左右向海外投行50%以上迈进。

　　此外，吴清宣布将进一步丰富投资产品和工具，包括支持沪深交易所推出主动ETF，并推出商业不动产REITs试点。目前，沪深交易所已发布主动ETF业务相关指引，为该类产品上市迈入实操阶段提供了“路线图”。

　　国金证券认为，融资端继续突出“扶优、扶科”，投资端丰富投资品类、引导长期资金加大股权投资力度等政策安排，有利于券商、创投公司在投行、股权投资等业务领域创造增量。此外，打击非法跨境投融资活动，新发放QDII额度能够推动跨境投资向合法方式转移，有利于券商开展境外、跨境财富管理与投资业务。