翻倍基三日锐减超六成，这些主题基却悄悄翻红

　　在刚刚过去的上半年，246只翻倍基金刷屏市场，乐观情绪持续升温。然而步入7月，行情快速变脸，短短三个交易日内，665只产品净值大跌超10%，昔日风光的翻倍基阵营大幅缩水，数量锐减超六成，前期积累的超额收益快速回落。

　　震荡行情之下，市场并未全线走弱，结构性高低切换特征越发凸显，前期深度调整的创新药反复活跃，机器人概念、黄金板块也逆势上扬，数据显示，超百只相关产品三日反弹超10%，更有逾300只产品年内收益成功翻红。

　　在受访人士看来，在科技赛道尚未明显泡沫化的背景下，高增长方向仍具备一定抵御流动性扰动的能力。创新药受益于全球合作价值持续兑现、国内支付与定价改革推进，叠加前期调整较为充分，可作为具备独立产业逻辑的补充配置。

　　回顾上半年，权益基金市场堪称惊喜满满。Wind数据显示，截至6月30日，全市场累计诞生246只翻倍基金，一众产品凭借强势的业绩表现，让市场对下半年行情充满期待。

　　行情突变的关键节点在7月2日，受海外算力“过剩”传闻冲击及外围市场巨震影响，当日上证指数、创业板指分别下跌2.03%、5.71%，全市场超六成基金净值出现回撤，超2000只基金产品单日跌超5%，基民持仓收益快速承压。

　　此轮行情调整中，科技赛道成为重灾区，尤其是前期表现强势的AI算力、通信、电子、半导体等高拥挤成长方向。Wind数据显示，截至7月3日，全市场超过9000只基金产品自月初以来下跌，短短三个交易日内，净值回调超10%的基金产品数量就有665只。

　　而上半年最风光的那批产品，这几天也将收益还回去了一大块。据统计，前述246只翻倍基7月以来均有所下跌，区间平均跌幅超过10%；前期积累的盈利被快速吞噬，致使翻倍基数量随之大幅缩水至90只，较上月底锐减超六成。

　　头部绩优权益产品的回撤态势尤为明显，以上半年业绩排名前10位的主动权益产品为例，7月以来区间回报幅度在-7%至-13.08%之间不等。

　　其中半程赛冠军方正富邦核心优势A，年内回报从183.67%回落至162.63%；亚军财通多策略福鑫则从172.94%降至146.18%。此外，长城半导体产业A、华安半导体产业A、华夏高端制造A等产品跌超12%，直接退出翻倍基金行列。

　　高位成长赛道集体回调的同时，前期承压调整的低位板块迎来强势修复，不少相关主题基金快速收窄亏损，甚至实现转亏为盈。根据Wind数据统计，三日内上百只基金涨超10%；311只基金产品收复了年初以来的全部跌幅，年内收益回正。

　　医药生物赛道成为本轮反弹的核心主力，修复力度领跑全市场。数据显示，截至7月3日，申万医药生物、恒生创新药指数月初以来分别上涨5.79%、11.97%，相关主题产品也迎来大幅“回血”。

　　具体产品层面，创金合信医药优选3个月持有A三日内上涨18.67%，年内回报从上半年的-5.92%涨至11.64%。创金合信大健康A、创金合信医疗保健行业A区间涨幅均超过16%，年内回报也纷纷转正。东方阿尔法健康产业A出现近14%的“回血”，年内亏损也从-12.74%收窄至-0.56%。

　　ETF市场表现更为明显，当前区间收益领跑的产品，集中在创新药、黄金股、机器人三大主题赛道。如华泰柏瑞恒生创新药ETF、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF等区间上涨均超过10%，而广发国证机器人产业ETF等同样有9%以上的涨幅。

　　华北一位投研人士告诉，与以往格局不同，高位板块经历估值回归和获利盘消化，而低位方向获得资金承接，显示资金做多情绪仍在，市场并未进入系统性转弱，只是资金配置结构发生调整。

　　对于本轮高位科技赛道的集体回撤，多家头部基金机构给出了更为细化的行情解读与后市判断，普遍认为当前调整属于赛道估值与交易结构的修复，并非产业趋势终结。

　　“高位科技资产进入筹码消化阶段。”长城基金对表示，过去一段时间，AI算力链、光模块、PCB、半导体设备和材料等方向持续演绎，产业趋势强、资金集中度高、交易热度也高。

　　该公司认为，当行情进入中报预告窗口后，市场定价逻辑开始从“产业趋势想象”转向“订单、收入、利润能否兑现”。因此，高位科技股的回撤并不意味着AI产业逻辑被证伪，而是前期涨幅较大的方向需要通过业绩消化估值，通过调整释放拥挤度。

　　“A股短期内将处于震荡整固阶段，中报业绩将成为下一阶段重要的定价锚。”长城基金认为，当前不宜简单判断为“科技退潮”或“风格完全切换”，更准确的理解或是：成长主线仍在，但内部要关注高低切换的可能性。

　　金鹰转型动力基金经理李龙杰表示，短期未来整个市场与AI的走势或取决于涌入泛AI板块的流动性何时枯竭，届时可能会产生较大的反身性，极致的流动性虹吸也将是调整的先兆。

　　“如果发生流动性反身性，其他板块或许会有短期估值修复机会，如机器人、创新药等。”李龙杰从中长期全球总体的流动性情况角度判断，全球的流动性大概率不会有系统性风险。

　　因此，在他看来，在AI基本面趋势没有发生根本的逆转之前，此次流动性的再平衡大概率只是调整，而不是拐点。面对高波动市场，做高难度的仓位控制和短期交易非常容易得不偿失，虽然可能避免短期的回撤，但同时更有可能错过更大幅度的上涨。

　　“建议未来根据景气度和估值的合理性去选择仓位和持仓品种。”李龙杰表示，AI内部也会出现分化，供给缺口巨大、需求增长确定性较高、未来有望持续涨价的板块或将有更好的表现，而部分供需关系恶化的板块或难以延续此前的上涨趋势。

　　“科技行情可能处于牛市的中期过渡阶段。”招商科技创新基金经理张林称，市场共识高度集中在AI领域，板块整体估值水平已经不低，投资者进入了“既怕踏空又怕追高”的谨慎亢奋状态。

　　在他看来，AI产业仍处于加速期，没有出现根本性逻辑破灭。但和上半年相比，驱动力正从“概念逻辑”向“业绩验证”切换，从“情绪+预期”转向“业绩+订单”。

　　基于这一判断，张林预计下半年大概率仍维持 “指数震荡上行、科技内部轮动”的状态，短期可能有风格切换的冲动，但较难彻底转换。“从更长的产业发展逻辑和盈利趋势来看，科技作为时代主线的大趋势不会因短期的风格切换而逆转”。

　　张林表示，将继续坚持配置在AI产业链的主航道，下半年更加看好性价比更高的国产AI产业。“国产模型的能力紧贴海外头部厂商，但收费却非常便宜”，在他看来，要密切关注AI产业链以及国内模型的进展，如果能力继续快速提升且成本大幅下降，则可能对科技行情的影响比较复杂。