华夏基金钟帅

　　 2022年的投资路有点难走，特别是春节后市场的持续调整让很多人感到迷茫，去年战绩亮眼的基金和基金经理也迎来了考验，能否延续辉煌或者说在大跌中较好控制回撤，成了投资者最关心的话题。

　　 不过，也有一些基金逆流而上，在调整中展现了不俗的实力，比如华夏行业景气，这只去年偏股型混合型基金业绩亚军在经历市场调整后，逆袭成近一年偏股型基金(偏股混合型+普通股票型)业绩冠军。下面是根据华夏行业景气基金经理钟帅近期直播内容整理出的观点。也许我们可以从中找出这只基金优秀业绩表现的秘密。

　　 年初调整幅度超预期

　　 对市场仍有信心

　　 在钟帅看来，从去年年底到今年年初整体市场的调整幅度、速度，都有一些超出预期。他认为回溯近5年的A股市场，这次算是比较大的一波调整。关于调整原因，钟帅分析认为主要原因之一是市场剩余流动性阶段性出现了问题。

　　 “权益市场的流动性，实际上更强调的是一个剩余流动性的概念，这次剩余流动性出现问题发生在整个宏观整体流动性相对比较充沛，央行降息的过程中，影响的因素可能有——对假北上资金的打击，对量化交易的监管加剧，以及年初以来公募基金发行情况不乐观等等。在宏观流动性相对变好的情况下，权益市场的剩余流动性出现问题，导致市场在新的流动性环境下，新的交易量水平下需要找一个新的价格平衡点，自然就会有调整出现。”

　　 展望后市，钟帅对权益类市场仍旧充满信心，他认为，“波动是市场的一部分，随着整体易量的持续平稳，大家会找到一个新的可以开始交易的价格，结合目前市场的估值水平，以及中国市场中长期处于降息过程中，利率持续走低的状况，我们对市场还是有信心的，但是剩余流动性究竟需要多长时间才能恢复，或者说能不能恢复到以前的水平还不好说，需要密切观察。”

　　 钟帅也提醒投资者，不要过分纠结于“能不能抄到底”。“拉长时间看，能不能抄到那个所谓的最低底，很多情况下真的是靠运气，对我们来讲，其实不是特别关心抄没抄到底，更重要的是，你应该想的你要去买哪些股票，在后面整个市场反转或者真正大级别反弹来的时候，它能够实现较大幅度的涨幅。找对好的股票，即使抄在半山腰也没关系，短期熬一下，扛一下就过去了。关键是等市场好的时候它要能涨起来，这个才更重要。”

　　 重仓股有调整

　　 看好新能源长期配置价值

　　 Wind数据显示，2021年华夏行业景气全年收益率为84.11%，斩获可比1530只偏股混合型基金业绩亚军。2021年A股市场风格快速切换，给权益类基金管理提出了巨大考验，偏股混合型基金首尾业绩差异超过100个百分点。能否及时跟上行业热点因为影响基金业绩的关键，而钟帅管理的华夏行业景气无疑交上了满意的答卷。

　　 钟帅坦言自己是一位换手率相对偏高的基金经理。“我前十大重仓每个季度其实都会有比较大的变化，经常会动态的做一些调整。”基金季报显示，华夏行业景气混合前十大重仓股2021年三季度末较二季度末变化6只，四季度末较三季度末变化5只。

　　 谈及持股调整的原因，钟帅表示，主要是从板块和个股两个层面去考虑。“比如，从大的板块来讲，去年四季度我们减持了一些新能源，买了一些传媒和医药，今年年初传媒传媒和医药的阶段性表现还可以，但最近随着市场持续的下跌，这些前期涨的强势板块也出现了补跌。个股层面，我主要是看这些公司的业绩变化，以及整体市场对它的认知是不是有变化。”

　　 作为去年业绩表现优秀的偏股混合型基金，新能源在华夏行业景气的持仓中占据重要位置，今年以来新能源板块也持续调整，不过在钟帅看来，调整后的新能源其实投资价值在提升:“整个新能源产业链我现在还是比较看好的，之前大家最关心的问题是经过过去两年的大幅上涨，新能源板块很多公司估值比较高，而且交易比较拥挤，全市场大量的公募基金头寸都扎堆集中在这个行业里，所以当市场出现波动的时候，它向下杀的也很厉害。但是最近这段时间，实际上很多新能源公司我们又开始陆陆续续逐渐买回来，我们觉得经过调整，新能源特别是新能源汽车产业链，估值其实已经到了一个相对合理、比较舒服的位置，现在至少应该是一个相对中期的底部。但是我们也不是特别着急地全部买入。这样一波下跌下来，想要马上实现V型的反转是很难的，它需要时间去筑底，估计起码需要一个季度左右的时间，但是我们会陆陆续续的增加新能源的配置，具体方向上，我们更关注的是上游的锂。”

　　 关于近期热议的新能源车补贴退步可能对板块造成的影响，钟帅也表示：“随着新能源车行业的发展，补贴退步是一个自然的，在预期内的现象，不确定的只是节奏和速度的问题。如果一个行业持续的需要靠补贴才能够维持渗透率的增长，依靠持续的补贴才能支撑销量的话，这个行业其实是没什么前途的，也是不值得投。我们投新能源汽车行业更多是看到了至少在目前这个时间点上，它的产业化、技术已经实现了跟燃油车差不多、甚至非常接近的一个状态。而且还可以看到后面持续的技术进步，比如说到今年基本上续航1000公里的新能源车就能出来，此外，汽车的高度的智能化也取得快速进步，国内新能源产品确实让大家看到、感受到在朝越做越好的状态发展，这些才是我们更关心的。其实拉长了看，成长行业很多都遇到过类似的经历，比如光伏。补贴的退步虽然会影响短期的股价，但它不太会影响长期的东西。我们更需要关注的是，目前新能源汽车在国内或者全球处于怎样一个渗透率水平，它是不是还有巨大的空间？渗透率的水平是不是向上走的？这个曲线它是会平滑地变化还是说会快速地上升？当你对一个行业的宏观图景有了更多了解，具备了信心的话，其他东西都是短期的扰动。”

　　 控回撤侧重持股和结构

　　 高景气行业精选低估值个股

　　 华夏行业景气除了业绩亮眼，另一个吸引投资者的因素在于，其回撤控制表现不错。Wind数据显示，自2020年7月28日钟帅开始管理华夏行业景气以来截至去年年底，任期内基金最大回撤为11.84%，经历年初以来的调整截至今年2月22日，任期内最大回撤为14.23%，而同期钟帅的任职回报为118.81%。

　　 关于回撤控制的秘诀，钟帅认为关键不是仓位而是持股和结构。“像华夏行业景气这种以权益资产为主的偏股混合型产品，如果仅从仓位控制上去进行回撤控制，意义不大，主要还是持股和结构上。相比个股短期波动，我更在乎它长期的投资价值，比如说你持有甚至重仓的个股，它回撤了10%甚至更多，这个公司跌完之后你是敢继续加，还是说一跌下来你就心里慌了，要反手去剁？这一点很重要，我还是倾向于多去买一些长期前景比较好，然后估值比较低，有足够安全边际的公司，说白了就是我希望持有的是这样的公司——即使真的是有10个点20个点的回撤，我也反手敢加，而不是要继续减仓的股票。”

　　 钟帅也表示，他倾向于投那些，能在买的时候感到踏实的公司。而这份踏实离不开他对公司高频率的调研。据钟帅此前的采访透露，他的研究框架是以产业链为基本抓手的，同时调研频率非常高。为了保持对于产业链变化的敏感性，除去每周一在公司，周二到周五甚至包括周末，他基本上都在各地调研产业链上下游情况。在调研产业链中某家公司的时候，也会顺手调研该公司周边的可能有机会的其他公司，即使这个公司当前没有什么机会，通过这种高强度的调研可以及时发现产业链变化的迹象，从而较早发现投资机会。

　　 谈及自己选股架构，钟帅表示，自己关注两个点。“第一个我是做成长股，所以我取高景气的成长行业，不讲赛道，我要求我所投这些公司所处的行业长期的成长空间要足够，也就是要处于一个比较景气的、快速产业化的、高成长的状态。第二个取相对低估值或者叫合理估值的，就是在高景气成长行业里面选一些股票，它的估值至少在我的框架里是可以接受的，比如说这个公司我觉得未来会有四五十倍的成长，现在估值就二十多倍，这种可以。如果是未来可能每年有翻倍的增长，五六十倍的估值，也可以。但是你不能说你所处的高景气成长赛道特别，但是未来可能只能实现二三十倍的成长，然后你给我四五十倍的估值，那我可能就算了。整体来讲，我就是在高景气的成长赛道里去找一些相对低估值的公司去投。”

　　 钟帅也表示，自己选股时会更注重长期价值。“我觉得如果有些公司能够看得稍微长一点，我是愿意买，其实跟买周期成长的逻辑是一样的，就是我需要你能给我一个理由，或者让我有足够的信心，让我能看的比较长，比如能看未来3年甚至看5年，但这个过程中如果你恰好有一个叠加，有短期的景气周期，我就很愿意买，但是如果没有长的东西，只是说告诉我最近两个季度它会很好，最近三个季度它会很好，明年怎么样不知道，这种情况我就觉得不值得投。”

　　 目前规模还在能力范围内

　　 努力将规模对业绩的影响降到最低

　　 除了优异的业绩表现，华夏行业景气获得市场关注的另一个原因，在于其2021年快速的规模增长。基金定期报告显示，华夏行业景气规模从去年一季度末的0.9亿元，增长至年底的122.98亿元，3个季度规模增长超135倍。

　　 具体看来，2021年二季度，华夏行业景气规模从0.9亿元增长到7.7亿元，规模增加7.5倍。三季度末增长到72.6亿元，规模再增长8.4倍。面对规模的快速增长，产品开始了限购，华夏基金公告自2021年7月27日起对华夏行业景气的申购、定期定额申购及转换转入业务限制，单个投资人单日累计申购金额不超过人民币50万元。

　　 对此，钟帅表示：“我们去年进行大额限购就是希望华夏行业景气的规模实现相对平稳的状态。对于基金金理个人而言，每一个人所能管理的规模肯定是有上限的，这就需要基金经理选取一个平衡点。管理很小规模的基金，无论业绩做到多好，意义也不大，因为没有为更多的基民赚到钱。不仅个人要找到一个自己比较舒服的平衡点，也需要让规模和（基金公司）商业模式是成立的，才可能帮尽可能多的持有人去赚钱。而且，随着基金规模变大后，你能够投资的体量不同，会有更多的东西引起你的兴趣。”

　　 规模的快速增长源自投资者对基金业绩和基金经理投资能力的认可，但是当华夏行业景气成长为一只超百亿元的主动管理型基金后，也有人担心钟帅的能力能否应对规模增长带来的影响？对此，钟帅有自己的思考，也给出了诚恳的答案：“我原来的投资风格是偏中小市值成长的，当规模变大了之后，我其实面临两个选择，第一个，抛弃掉原来的风格，去买一些大股票，买龙头，买偏白马的公司，这样的话可以维持组合里股票数量不变。第二个，尽量维持原来的风格，但会大幅增加股票的数量。关于规模对业绩的影响，其实我自己也思考了比较多，我觉得业绩的来源，归根到底还是要回到自己的投资框架上，回到过去支持你做的比较好，支持你取得比较好业绩和低回撤的框架上。所以大家看华夏行业景气最新披露季报会发现，我其实倾向于采用了第二种方式，就是尽量去维持自己的投资风格，还是偏中小市值成长。但这个过程肯定会更累，比如，就从数量上，以前可能深度研究十几个公司就可了，现在要深度研究40多个公司，未来也可能更多。但是我还是倾向尽量不让基金规模增长影响自己的投资风格，而是靠增加股票的数量去应对规模的扩张。当然这个平衡点也是一个动态寻找的过程。目前的规模我觉得还好，没有到说完全驾驭不了或者很吃力，还是一个比较适应的状态。”