广发基金刘志辉

　　今年以来，受股债市场震荡影响，大部分“固收+”基金的净值出现不同程度的下跌。海通证券统计显示，截至4月15日，偏债债券型基金今年以来净值增长率平均下跌3.72%。广发集源A是少数获得正收益的产品，该基金是由广发基金债券投资部刘志辉管理的二级债基，权益类资产的占比不超过20%。资料显示，刘志辉拥有9年证券从业经历、5年债券投资管理经验。2012年7月，他从清华大学五道口金融学院毕业，加入广发基金固定收益部。2016年11月起，他走上投资岗位，先后管理短债、中短债、长债及二级债基，擅长“固收+”策略和中短债策略。作为一名固收类基金的多面手，刘志辉会针对不同产品的定位，灵活调整投资策略，在适当的风险范围内争取收益的最大化。例如，其在管时间最长的广发集源，自2020年7月10日由纯债策略调整为二级债基后，在绝对收益和回撤控制上均表现突出。统计显示，自产品转型至2021年12月31日，刘志辉的任职回报率为11.43%，年化回报率为7.59%；最大回撤为3.66%。框架：以经济周期为纲以估值为目在刘志辉看来，股债混合产品的投资方法论归纳为两点：以经济周期为纲，推演资产价格往某一方向运动的概率；以估值为目，分析交易资产价格方向的赔率。两者结合，在大类资产中寻找风险收益性价比相对较高的品种，并确定各类品种的相对仓位。“在经济周期中，各个部门的供给与需求决定价格，价格又影响各个部门的资源配置。不同部门的配置，在整体上形成宏观经济周期的位置。宏观分析不仅要注重自上而下，更要有坚实的中观、微观基础。”与一般宏观分析主要注重需求不同，刘志辉在宏观周期的研究上更注重分析供给与需求的匹配程度。落到组合管理上，刘志辉对不同类别的资产采取差异化的配置思路。例如，债券投资应回归“固定收益”本身，即获得相对确定的票息收益。因此，他会参考绝对收益率水平与利差来确定投资策略：当绝对收益率处于历史偏高位时，适当拉升久期；当绝对收益率处于历史偏低位时，适当降低久期。例如，2020年下半年以来，债券收益率处于历史偏低位置，刘志辉采取中短端高等级票息策略。在权益投资中，刘志辉强调要做好仓位管理和结构选择。他会分析宏观周期位置、估值水平，评估市场是否存在系统性风险。在结构上，积极寻找市场主流风格，顺势而为，在确定的风格中适度集中配置某些行业。在此基础上，再结合中观景气度、市场趋势、交易结构以及横向比较估值来挑选行业。“归纳我的权益投资思路，就是将自上而下的宏观研判与中观的行业景气分析相结合，基于行业比较进行适度偏配。”刘志辉表示，追求稳健回报的“固收+”基金，需要结合宏观环境与权益资产的风险回报比，选择合适的仓位。以广发集源为例，该基金2020年7月转型二级债基后的权益资产配置中枢为15%左右，但在预防系统性风险与控制回撤时，会下调仓位。策略：寻找主导风格适度集中偏配基金组合的实际操作是基金经理认知能力的表现。与其他“固收+”基金偏均衡、分散的配置思路不同，刘志辉对广发集源转型后的股票持仓采取非均衡的配置策略，如去年超配顺周期，今年一季度超配金融股。“A股大多数时间是结构性市场，风格的选择对业绩影响比较大。因此，我会积极寻找市场主流风格。”刘志辉表示，会基于对利率的判断、中观景气度与估值的横向比较来分析市场风格。当某一类资产价格上涨的概率与赔率相对统一时，配置风格向其偏配；如没有找到这类资产，则均衡配置。复盘广发集源近一年半的操作，刘志辉在股票持仓上做了三次调仓。第一次调仓是在2020年7月，产品由纯债基金转型为“固收+”策略的二级债基。当时刘志辉分析，在出口与房地产的带动下，经济将迎来强复苏，股票市场有趋势性上行行情。因此，他将权益仓位提升到接近20%，结构上超配顺周期的核心资产。第二次调仓是在2021年2月至3月，当时刘志辉观察到A股市场情绪高涨，周边人群都在谈论基金。与此同时，市场上涨宽度持续下降，只有少部分龙头公司在上涨，中证1000指数中多数成分股均出现下跌，大盘股与中小市值个股的估值差在持续拉大。据此，他认为市场存在一定的回调风险，于是陆续减仓高估值品种，将权益仓位降至10%左右，同时结构上换成低估值的银行、地产，进行阶段性防守。后期市场表现验证了刘志辉的判断。2021年春节长假后，以消费、医药为代表的龙头公司股价步入调整，仅有新能源、上游周期等少数板块有较好的表现。等到2021年5月，他观察到市场有企稳迹象，于是对股票持仓进行了第三次调仓。“股票仓位由10%逐步增加至16%左右，结构上由低估值大金融品种换成低估值的周期股，如煤炭、化工等。”今年一季度，伴随稳增长政策的陆续出台，经济增长环比有所改善，刘志辉的持仓风格继续选择超配大盘，行业上相对分散，以顺周期为主。在广发集源2022年一季报中，刘志辉提到，权益资产维持偏高仓位，风格上保持对价值板块的超配，仓位更加集中在大金融与能源相关板块上。(function(){varobj=null;if(document.getElementById(arctTailMark)){obj=document.getElementById(arctTailMark);}if(obj!=null){varstr=