近忧远虑齐困 美联储加息路径难测

　　5月初，美联储罕见宣布加息50个基点以抑制通胀，但CPI的涨幅依然居高不下，反而市场先被吓坏，美股就像“泄了气的皮球”，一蹶不振。而最新的会议纪要显示，美联储多数官员认为在接下来的多次例会中都可能会有50个基点的加息。不过，在控制通胀与稳定经济增长两难的抉择下，美联储此后加息路径似乎尚未明朗。

暗示多次50个基点加息

北京时间5月26日凌晨，美联储公布了5月份联邦公开市场委员会会议纪要，其中暗示了美联储接下来的加息路径。

会议纪要显示，与会者一致认为，委员会应通过提高联邦基金利率目标范围和减少美联储资产负债表规模，迅速将货币政策立场转向中性姿态。大多数与会者认为，在接下来的几次会议上，或应将目标范围提高50个基点。与会者还指出，根据不断变化的经济前景及相关风险，或应采取限制性的政策立场。

在5月初的议息会议上，美联储如预期般加息50个基点，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%。同时宣布从6月开始缩表，计划在三个月里将规模逐步提升至每月950亿美元（600亿国债和350亿MBS）。

美联储官员在会议上表示，通胀风险持续存在，委员会高度关注通胀“上行风险”。同时，企业继续受到劳动力短缺和供应链瓶颈限制，多项指标显示劳动力市场非常紧张。

纪要显示，多数与会官员认为，在未来几次会议上，加息50个基点可能都是合适的。此前美联储主席鲍威尔也表示，委员会成员普遍认为，未来几次会议中应讨论进一步加息50个基点的议题。

但引发市场高度关注的是这句话：与会者一致同意经济前景的高度不确定性，政策决定应当依赖于数据，并聚焦于将通胀降至委员会的2%目标，同时维持强劲的劳动力市场环境。在当下，与会者认为将货币政策立场迅速转向中性非常重要。他们还指出，根据不断变化的经济前景和风险，采取限制性的政策立场很可能变得合适。

其中，“鹰派”官员代表、圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德呼吁美联储今年将利率提高到3.5%左右，这意味着今年每次会议都可能将利率上调50个基点。费城联邦储备银行行长帕特里克·哈克、芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯等官员则认为通胀或将放缓，美联储可能在9月会议上恢复25个基点的传统加息幅度。

美联储本月4日宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间。这是自2000年以来加息幅度首次达到50个基点，显示美联储收紧货币政策的紧迫性。美联储同时宣布将从6月1日起缩减规模近9万亿美元的资产负债表，以配合加息举措，遏制高通胀。

美国劳工部数据显示，美国通胀约一年前就开始加速上升，消费者价格指数（CPI）同比涨幅已连续7个月高于6%。今年3月，CPI同比上涨8.5%，涨幅刷新逾40年峰值；4月CPI同比上涨8.3%，仍处于高位。

通胀失控与衰退阴影

虽然美联储采取了一系列行动，但通胀预期丝毫没有放缓。康楷数据科技首席经济学家杨敬昊认为，当下的美联储面临控制通胀与稳定经济增长的两难。但在5月议息会议50基点加息出炉后，继续上行的通胀数据说明加息并没有那么有效，加息何时能够对美国通胀势头真正起到遏制作用，须待观察。

究其原因，杨敬昊表示，还在于当前的通胀已经从美联储去年坚持“通胀暂时论”的流动性过剩通胀，进入到了今年3月俄乌冲突以来供需结构性矛盾主导的通胀，这也是为何美联储尽管开启加息操作，但大宗商品原料价格依然在高位保持坚挺。而供需的结构性矛盾所导致的通胀，不会因为加息就凭空变幻出产能，也不会因为加息打通供应链，更无法通过加息扭转俄乌局势对全球石化、粮食两系大宗原料供应不确定性的阴霾。

而在高通胀、低失业率的现状下，美国经济实现“软着陆”难度很大。美联储前副主席兰德尔·夸尔斯接受媒体采访时表示，考虑到通胀的严重程度和失业率水平，美联储不太可能使经济实现“软着陆”，其政策带来的结果可能是经济衰退。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪指出，美国经济衰退风险很高，而且还在上升，预计未来24个月美国经济衰退几率约为50%。美联储前主席本·伯南克则认为，美国经济可能在未来一两年内进入一段“滞胀期”。

而自美联储宣布加息后，市场已经风声鹤唳了一阵子。今年以来，标准普尔500种股票指数下跌近20%，而纳斯达克综合指数跌幅已达25%以上。加上债券市场和加密货币市场的下跌，预计美联储货币政策紧缩已致使家庭财富缩水约12万亿美元。

杨敬昊表示，美股目前进入下行通道是对美联储加息缩表预期的消化，但更是对美国经济增长预期的反馈。从目前美国宏观经济指标来看，虽然今年一季度仍然保持了正增长，但环比放缓1.4%，如果随着二季度依然未能有效控制通胀，美国经济增速下滑至长期平均增速以下进入滞胀周期是时间问题。

“高举巴掌，轻轻落下”

从美联储纪要发布当天的市场分析来看，尽管6月加息50个基点几乎板上钉钉，但7月加息50个基点的可能性已经不再是百分之一百。而9月加息50个基点的可能性更是大幅走低，从80%降至不足40%。而无论美联储怎么做，这都将意味着今秋的9月会议将成为重中之重。

杨敬昊判断，美联储接下来可能继续采取目前“高举巴掌，轻轻落下”的预期管理思路，即在6月FOMC会议静默期前，鹰派票委依然会放出75基点并未完全排除考量范围为代表的预期信号，但继续延续50基点加息操作。

杨敬昊进一步分析道，美联储下一步发力的重点有相当概率是在缩表问题上加快步伐，这一点从美联储逆回购规模已经历史性地突破2万亿美元大关就可以看出端倪。短期资金犹如洪水猛兽，不能妥善处置，在加息路径下对美国金融系统会产生巨大冲击。

而长期来看，美国经济面临的风险还包括贫富差距拉大、政府债务高企等结构性问题。美国智库经济政策研究所24日发布的研究结果显示，1979年，美国最富有的1%人群收入占比为8.9%，而2018年这一比例升至16.4%，贫富差距显著扩大。虽然拜登多次提议要征收“富人税”以及对企业加税，但这些提议在美国国会并未获得大范围支持。

此外，美国政府债务不可持续的风险也在增大。今年早些时候，美国联邦政府债务规模突破30万亿美元大关，已大大超过去年全年约23万亿美元的国内生产总值。美国彼得·彼得森基金会首席执行官迈克尔·彼得森对此表示，联邦政府债务不断累积是国会民主、共和两党在财政问题上“不负责任”的结果。