12家券商最新研判！下半年A股大势不悲观 后市静待V型反转

　　 2022年即将过半，券商也开始陆续把脉下半年A股与港股的布局机会。

　　 据中国基金报记者粗略统计，截至目前，已有中金公司、中信建投、国泰君安、华泰证券、东兴证券、财通证券、开源证券、信达证券、财通证券、东莞证券、浦银国际等十多家券商召开了2022年中期策略会或发布中期策略报告。

　　 多数机构认为，至暗时刻已过，下半年A股大势不悲观，A股企业盈利或在三季度开始迎来回升，A股修复行情值得期待。不过，也不必急于一时。综合来看，稳增长和疫情后复苏方向券商下半年较为主流认可的配置方向。此外，也有券商认为，港股下行空间已不大，已具备中长期配置价值，但仍需注意扰动因素。

　　 下半年A股大势不悲观

　　 后市静待V型反转

　　 中金公司关于下半年A股的策略观点是“稳”而后“进”。中金认为，2022年到目前为止的市场环境比年初预期的更有挑战。中国股市当前估值处在历史区间偏低水平，具备中线价值。下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战，上行空间需更多积极催化剂支持。从基本面角度，最新自上而下预测显示，2022年全年A股上市公司盈利将实现低个位数增长，下半年上下游企业盈利分化可能会有所收敛。流动性方面，宏观流动性有望保持宽松，利率水平可能稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。展望下半年，海外从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”，建议投资者先求“稳”，而后伺机而“进”。

　　 中国股市当前估值处在历史偏低水平，具备中线价值。下半年市场的内外部环境仍可能面临一定挑战，市场上行需要更多积极因素支持。从基本面角度看，预计2022年全年A股上市公司盈利将实现低个位数增长，下半年上下游企业盈利分化可能会有所收敛。流动性方面，利率水平可能稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。对投资者而言，行业配置上应以“稳”为主，先守后攻。

　　 中信建投6月8日起开始举办的2022年度中期资本市场峰会以“洞见价值·赋能新生”为主题。该券商认为，国内经济走出阴霾，二季度GDP增速预计2%左右，是全年底部。下半年经济将基本正常化，稳增长政策传导渠道将更加通畅，GDP增速预计回升至6%以上，5%的年度增速仍有望达成。

　　 不过，中信建投同时认为，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。

　　 “中期看A股将神似2012下半年-2014上半年，即总量增速偏弱，流动性充裕且不断改善，成长风格占优，中小盘风格占优。市场的最强主线将是中小盘中有持续增长预期支撑的方向—景气中小盘。”中信建投称。

　　 浦银国际认为，今年三季度是多条逻辑线的相交时点，全球股市有望在波动中完成筑底：三季度有望见证美股见底、美联储紧缩转向以及中国经济边际改善。与此同时，夏季出行强劲或将带动原油价格加剧波动，进而影响通胀预期和美债收益率，我们预计，全球市场或将在波动中见底。中国股市情绪面已充分反映悲观的预期，很可能已经见底。

　　 “三季度原油价格或出现剧烈变动，这将带来通胀预期、美债收益率剧烈变动，进而加剧全球股市波动，我们认为，四季度相对更佳。”浦银国际称。

　　 国泰君安通过定量方式界定经济周期，以板块配置轮盘作为宏观因子和A股板块轮动间的桥梁。中性假设下，三季度经济走出滞胀，1年后进入典型复苏，走出滞胀象限后，市场波动率将趋于收敛。进入新一轮复苏后，投资难度进一步降低，成长风格和可选消费将再次闪耀。此外，国泰君安认为，市场环境的确在发生一些积极变化，但难以出现不依赖于基本面预期改善的“空中楼阁”行情。A股仍处在筑底和磨底的阶段，业绩确定性是这一阶段的核心风格。

　　 华泰证券关于下半年A股的策略观点是拾级而上，修复在5月份之后，弹性在10月份之后。华泰证券认为，下半年A股大势不悲观，有望迎来三阶段拾级而上行情：5月份至中报季，市场震荡反弹至上海疫情前震荡位；中报季至10月份，业绩拐点出现，进入反转行情，以慢牛爬坡为主；10月份后开始释放行情弹性，A股步入“业绩+估值”双升的行情阶段。

　　 开源证券预计2022年下半年既不会类似2020年疫情后一帆风顺的反转，亦不会类似2018年的持续熊市。展望未来有望“绝境逢生，砥砺前行”，A股反转仍有希望，条件是(1)M1企稳回升+工业用电回暖+PPI两年复合增长率掉头回落；(2)地产系统性风险解除。

　　 信达证券的中期策略以“御风而行”为主题，当前经济形势迎难而上，二季度仍有下行压力，不过，最艰难的时刻可能已经过去，增量政策有望助力经济向目标靠拢，宽信用成为主要发力方向。A股ROE下降的风险正在逐步释放，下半年A股市场机会将大于风险，但当前市场整体盈利依然处于一轮下行周期中，叠加二季度疫情的扰动，盈利底最快三季度才会到来。短期来看，市场仍然没有度过反弹到反转的临界点，后市静待V型反转。反转条件包括利率重启下降趋势、地产销售回升，以及估值低到能吸引配置资金。

　　 东兴证券下半年展望核心是“谋定后动，知止有得”。东兴证券认为，市场风险偏好未出现全面回暖，二季度确认今年的盈利底部之后，增长预期切实改善的行业会迎来机会。

　　 “对2022年下半年行情，我们总体偏积极。”东莞证券表示，随着稳增长政策不断发力以及经济面逐渐复苏，叠加资本市场高质量发展的持续推进，A股市场有望逐步走出市场底，迎来阶段性企稳反弹机会，修复上半年弱势格局，“柳暗花明又一村”，下半年市场修复反弹值得期待。

　　 “市场底已基本探明，大势上不用悲观。”财通证券表示，下半年，市场存量博弈格局尚未改变，市场选股对于短期盈利兑现的重视将超过对估值的关注。来自海外通货膨胀与货币政策收缩预期的反复，使得市场风格与主线处于徘徊期，低估值稳增长主线遭遇高盈利成长股，指数将呈现震荡拉锯战。

　　 此外，国盛证券日前发布的策略报告称，至暗虽过，但不必急于一时，下半年聚焦大消费+科创50.需要再次强调的是，A股的至暗时刻已过，底部也基本探明，战略上已无悲观必要；但在300点反攻后，节奏上不必急于一时，一者是当前的市场环境下，A股想要复刻20年疫后深V反转的难度较大，二者是超跌动能和空间兑现后，市场需要右侧信号的确认。长线资金建议聚焦大消费与科创50的战略机遇。若内生性信用扩张在下半年实现，市场也将迎来真正的反转：(一)行业轮动，谁来接力稳增长？——大消费。基于稳增长周期风格轮动规律和“货币-信用-实体”三元框架，消费股有望接力稳增长成为中期市场主线，大消费的战略配置机遇已经渐行渐近。(二)长期配置板块性价比之王——科创50.高增+低估+低配的科创板已经进入战略布局窗口。

　　 把握稳增长和疫后复苏主线

　　 下半年成长风格占优

　　 对于下半年行业配置方面，机构普遍看好稳增长、疫后复苏等主线带来的机会。

　　 中金公司认为，下半年行业配置与择时需要考虑的内外部因素除了估值及流动性因素外，包括稳增长政策、疫情、海外由“胀”而“滞”、地缘局势演进、潜在的能源及粮食供应冲击、海内外重要政治事件等。综合来看，我们建议以“稳”为主，先守后攻。

　　 首先，稳增长赛道。“稳增长”相关或有政策支持的部分领域：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车等有政策预期或实际政策支持的产业。

　　 其次，高景气赛道。基本面可能见底、或供应受限，或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭、光伏与军工等。

　　 华泰证券认为，配置角度，把握Q2后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期/通胀结构/地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械/电子/汽车/电新/军工。

　　 浦银国际认为，基建方面，经济三驾马车和政策端两条主线交汇，新老基建共振，新基建兼具确定性与成长性。互联网方面，平台经济整顿阶段性收官，风险溢价下降带来估值修复。地产方面，基本面目前处于冰点时刻，建议自下而上择优配置。

　　 财通证券表示，行业配置方面主要按照两条主线进行布局：主线一是稳增长主线，沿着盈利兑现和经济复苏的顺序“风光水”和“大消费”逐次演进。主线二是新兴产业主线。以数字经济为基石的“软成长”，布局数字经济、XR产业链、汽车智能化等方向。

　　 东莞证券表示，三季度修复概率较大，四季度需注意通胀因素变化及外部市场波动风险；市场机会仍将以结构性和波段性为主，建议结合产业政策、行业景气、机构布局等多因素，优选行业，中线布局，重点关注稳增长、消费复苏、高景气行业修复，以及低估值优质蓝筹等投资主线，超配金融、基建、化工、食品饮料、汽车、电力设备等，标配新能源车、家电、有色、医药、机械、新材料、军工、环保。

　　 东兴证券认为，困境反转的逻辑并不适用于所有行业，但Q2确认今年的盈利底部之后，增长预期切实改善的行业会迎来机会。疫情冲击和上游成本压力最严重的时期是在上半年，这已经反应在当下市场的定价中。此外，关注到过半行业的盈利预期较之年初出现明显下调，而“稳增长”发力方向的行业出现了明显的改善。稳增长和疫后恢复会是配置的主旋律。关注订单量切实出现改善的老基建、需求共振景气上行的新基建和复工复产相关的汽车、工程机械等。

　　 开源证券提出了四大配置策略：策略一：疫情后时代，重视供给端修复，首选：新能源汽车、半导体、物流；其次，社服、传媒等亦或有弱复苏。策略二：重视受益于成本降及供给升，首选：光伏产业链(含光伏玻璃)和电池；其次，家电、医药生物亦将受益于成本回落。策略三：重视受益于信贷回暖，左侧逢低配置，首先：煤炭、钢铁、化工及银行；其次，电力或率先受益“增收降本”、工业金属亦将受益，但或受到海外经济放缓掣肘。策略四：黄金中长期景气依然可期。

　　 国泰君安表示，稳定需求是当前投资的前提，不论是成长还是价值板块，选股思路均在业绩确定性，推荐三大主线：1)公共投资板块：建筑/电力电网/光伏风电/消费建材。2)稳定现金流板块：煤炭/化工资源品/二线央国企地产与to B端物业。3)供给侧优化的消费：生猪/食品饮料/酒店等。

　　 港股相对A股性价比更高

　　 上行仍需更多积极因素

　　 此外，在中期策略报告中，也有券商对下半年的港股市场表示乐观，并认为港股相对A股性价比更高，但仍有不确定性因素扰动。

　　 中金公司在对港股2022下半年展望时表示，港股下行空间有限，上行空间进一步打开有待更多积极催化因素。

　　 “展望下半年，我们预计市场在当前位置上的进一步下行空间相对有限，主要得益于已经较低的估值水平、去年底开始持续流入的南向资金，以及国内稳增长政策的持续发力。市场更大上行空间将有赖于更多积极催化剂的配合，例如国内稳增长效果、监管进度及海外紧缩步伐的变化等。综合而言，基准情形下，我们预计MSCI中国指数或存在10%的上行空间，对应5%的PE估值扩张和下半年5%的盈利贡献；相比之下，估值更低的恒生国企指数或有13%的空间。”

　　 此外，中金公司表示，稳增长政策持续发力，后续政策进度和力度更为关键。海外不确定性仍是主要的波动源；关注海外紧缩、地缘风险、监管和疫情不确定性。此外，估值处于低位，南向资金持续流入是港股的优势所在。

　　 配置建议方面，中金公司认为，面对国内外政策和增长等方面依然存在的各种不确定性，在情形变得明朗之前，从稳定的现金流中寻找确定性对投资者而言依然不失为一个较好的配置思路。具体而言，一方面，在中国无风险利率仍可能存在下行空间、流动性维持宽松的环境下，高股息率(银行、能源和公用事业)提供稳定股息回报和防御性；另一方面，在国内针对互联网平台经济监管边际改善、以及促消费稳增长政策不断发力的背景下，估值回调充分而增长前景依然良好的优质增长股(估值与增长前景匹配，如汽车、医疗服务、部分消费品服务和互联网)或能提供较好的经营性现金流确定性。

　　 浦银国际表示，就中国和海外市场而言，无论从绝对、相对的角度来看，都值得增持中国股票。2)对中国股市而言，港股比A股性价比更高。

　　 开源证券在港股市场中期投资策略中，以“二季度筑底，下半年便是晴天”为题。展望2022年下半年港股市场投资机会，开源证券海外市场团队认为，二季度筑底，布局下半年反弹。对比全球主流股票市场及历史港股自身表现，港股当前估值水平偏低，已经具备中长期配置价值，但估值便宜不足以构成反转理由。基于DCF模型，开源证券海外市场团队认为：分子端的盈利增速是港股长周期上涨的核心驱动力，人民币贬值是不利因素；分母端因素整体比较错综复杂，会影响港股的阶段性表现，比如(1)无风险利率：加息预期基本反应，缩表推动实际利率上行(2)风险溢价：流动性风险溢价：港股通资金还在净流入，外资尚未明显回流，外资回流还是需要看到港股基本面趋势优于欧美经济；美联储缩表带来的海外流动性紧缩影响；中概股退市对港股流动性的潜在影响仍需持续关注。