退得好才是真的好！VCPE机构A股退出盘点

　　 随着注册制持续推进以及北交所的建立，2021年A股IPO数量又得到了进一步提升，创下2000年以来的新高，为VC/PE基金的退出创造了有利条件。与此同时，2021年A股延续了VC/PE退出的火热趋势，2022年，随着北交所的审核机制趋于成熟、全面注册制的有序推进，预计将会不断有IPO项目的诞生，这也为VC/PE机构新的一年在A股退出创造了新的路径和机会。

　　 对于VC/PE机构来说，项目IPO上市只是第一步，合适的价格与退出时点对于人民币基金的业绩极为关键。对于LP来说，只有项目退得好才是真的好，IPO实际退出的真金白银决定了一只VC/PE基金的最终回报水平。而持有上市公司5%以上股份的VC/PE基金现金回报更具有风向标意义。

　　 根据Wind数据，2021年境内资本市场共有524家公司进行了IPO，合计募资资金5437.73亿元，同比增长13.16%。IPO公司数量和募资额再创2000年以来新高。其中在创业板IPO的公司共199家，科创板IPO的公司为162家，主板IPO的公司共122家，北交所IPO的公司为41家。两创板块IPO企业数量占比合计69%。

　　 近日，LP智库发布《2021年度 VC/PE机构A股退出报告》。报告显示，2021年VC/PE机构在A股退出取得了不俗成绩，无论是VC/PE机构退出数量、每笔减持平均金额还是减持突出总额，2021年的数据均比2020年有所提升。2021年成为有史以来VC/PE机构在A股资本市场减持退出的黄金之年。

　　 不同板块减持交易特征呈现差异化

　　 报告显示，本次统计采用中国证监会及交易所官方披露的上市公司占比5%以上股东减持公告数据。本次统计时间以上市公司披露减持公告的时间为准，自2021年1月1日起，至2021年12月31日止；公告未披露减持价格的按照公告减持的交易日（公告减持日期非交易日的则按照离其最近的一个交易日）上市公司股票交易价格的最高值和最低值的平均数作为减持均价计算相应交易的减持金额。

　　 本次报告统计涵盖543家VC/PE机构的减持操作，涉及563家A股上市公司，统计的减持总额为2049.26亿元，同比增长30.29%。更多的VC/PE机构数量和更少的操作意味着减持主体的分散化，在减持操作数量减少的情况下，减持总额提升意味着平均每笔交易减持金额的大幅提升。

　　 细分来看，在VC/PE全部减持退出金额2049.26亿元中，主板减持金额最高，达到801.91亿元，占比39.13%；科创板减持金额为566.13亿元，占比27.63%；原中小板减持金额为184.39亿元，占比9.00%；创业板减持金额为485.07亿元，占比23.67%；北交所减持金额为11.75亿元，占比0.57%。同2020年的情况相比，科创板的减持金额大幅提升，原中小板和创业板的减持金额有所下降。

　　 在已经统计的VC/PE机构减持操作中，主板平均单笔减持金额最高，约7244万元；北交所平均单笔减持金额约6530万元；科创板平均单笔减持金额约5984万元；原中小板平均单笔减持金额约2857万元；创业板平均单笔减持金额约3723万元。

　　 相比之下，原中小板、创业板的减持交易明显更为活跃，且单笔减持金额相对偏低。

　　 小额多笔退出成VC/PE机构通用策略

　　 LP智库强调，由于VC/PE机构的专业度大多集中于非上市公司的基本面成长性判断而非上市公司的股价走势判断，且受到创业投资基金存续期的影响，因此VC/PE机构在A股市场的减持操作不应被解读为对于上市公司未来发展和股价走势的担忧，反而在一定程度上体现了上市公司对于VC/PE投资人的赚钱效应。

　　 此外，通过对2021年全年VC/PE机构A股减持退出数据分析来看，通过小额多笔退出是VC/PE机构普遍使用的退出策略。

　　 LP智库创始人国立波认为，对于VC/PE机构而言，在股票走势判断较为准确的前提下，集中型的减持策略无疑能够使得机构的投资收益最大化。但需要注意的是，这一减持策略需要有上市公司股票较高的流动性和换手率作为支撑。在流动性不足的情况下，集中减持可能导致上市公司股票价格出现大幅波动，从而影响机构自身的收益。

　　 另外，对于VC/PE机构而言，分散型的减持策略能够最小化减持行为本身给上市公司股价带来的影响，同时减少不恰当的退出时间给机构带来的收益风险。但与此同时，分散型的减持策略通常意味着可能会错失通过股票市场获得更高超额收益可能性，且通常意味着更长的退出周期。

　　 在退出实践中，对于VC/PE机构来说，适合的减持策略对于回报的影响巨大。投资机构需要综合各种因素进行判断与执行，包括考虑基金的存续期、减持规定、股票市场的波动、税收的筹划等。历史数据对于减持时点和行为的把握具有重要指导意义。

　　 国立波指出，通过报告也发现以下几个趋势：首先，2021年A股延续了VC/PE退出的火热趋势，其次，退出的头部化趋势依旧显著，第三，项目制基金退出大放异彩，同时也看到VC/PE机构违规减持的现象有所增多。

　　 他还强调，随着2022年IPO项目的增加，将会为VC/PE的退出金额增长奠定良好的基础，在VC/PE行业进入存量优化、优胜劣汰的高质量发展阶段，在募资难的大环境下，为LP创造真金白银的现金回报成为判断VC/PE机构投资业绩和可持续发展能力的风向标。