南华研究晨会纪要

　　聚酯： 在整体商品大跌，TA表现尤其弱势，而EG表现的意外坚挺。原因如下，核心问题在于原油，当原油出现向下趋势下，PX的锚点被击穿，昨日再次大幅下跌至1099.25美金，第二点，原油转势之下，产业无力挺价，TA基差从前日的600走弱至400，现货表现弱势，第三，在当前整体需求弱势下，整体产业格局不佳，TA预期累库，没有向上驱动，所以被资金作为油品的空配对象。而EG一端，由于其低估值，打破至成本边际，连续两周去库证明边际有效，在当前局势，eg同时具备油属性和煤属性，当前边际为煤制，所以eg走势相对要坚挺，特别现在夏季用电旺季，各地电厂库存下降显著，后期可能会对于煤头方面有所炒作，但是假如能源大幅下跌，EG仍然有被击穿新低的风险，整体抗压能力强于Ta，建议TA-EG做缩价差，可继续持有海外预期衰退，原油中期走势趋弱，而海外病毒未向轻型化变异则加剧了需求端的担忧，汽柴油裂解迅速走弱，逢高做空油品共识愈加明显。相对而言，国内的上半年对于疫情严防死守下，经济有所下滑，出台了许多政策，伴随着措施的落地，给予下半年经济复苏的预期。整体而言，海外经济预期弱，而国内预期向好，油品估值偏高，而国内煤化工估值偏低。需求：内需弱，出口表现尚可，关注疫情政策放松，经济政策落地下，消费心态的恢复，织造订单下滑，织机降负，聚酯减产，负荷下降至79.5%。伴随着原料低价，MEG备货有所增加。减产下，聚酯成品库存仍处于高位，短期仍有下降空间，预期仍有3-4%的下降空间。 PTA： 原油走弱后，芳烃绝对价格下跌迅速，价差仍维持高位，PX亚洲供应维持高位，后期伴随着TA检修，PX格局逐渐宽松，近期下跌较快，ta基差走弱，ta加工近月流通偏紧。从产业角度看，前期挺价导致基差走强，维持绝对价格高位，然而产业的逻辑小于宏观，若能源无法维系高位，那么TA的加工费可逢高做空。MEG：乙烯走弱，乙烷走弱，动力煤偏强。整体依然亏损，油制边际兑现，检修计划较多，煤制边际兑现7、8月停车较多，亚洲外采石脑油亏损严重，合约后续仍偏少，当前利润水平下，去库预期较强。本周小幅去库，7、8月国内供应低位，三季度有望去库，去库力度取决于国内需求恢复水平，聚酯减产后，产业链改善力度。策略：逢高做空TA-EG。 原油： 油价深跌后反弹，但依然收于100美元下方，WTI8月原油期货收跌0.52美元，跌幅0.54%，报95.78美元/桶。布伦特9月原油期货收跌0.47美元，跌幅0.47%，报99.10美元/桶。夜盘SC08下跌7.1元/桶，报643.5元/桶。从消息面来看，一是，美国劳工部公布数据显示，美国6月PPI指数增长11.3%，美国6月CPI同比9.1%。通胀飙升，美联储7月加息100个基点的可能性增大，对油价将形成一定的抑制；二是，EIA库存数据公布，商业原油库存增加325.4万桶至4.27亿桶，精炼油库存266.8万桶，汽油库存增加582.5万桶，整体偏空。三是，根据Rastyenergy最新排产数据公布，7月份全球原油供给增加206万桶/天，其中OPEC增产36.4万桶/天，非OPEC成员国增产29.2万桶/天，美国、挪威、加拿大、巴西等国增产126万桶/天，全球供给紧张的问题得到一定缓解；四是，国内疫情出现多点爆发，短期疫情对国内需求的干扰加剧。五是，本周拜登开启了对中东的访问，会见海湾国家领导人。拜登此行旨在推动欧佩克成员国增加石油产量，压低美国国内汽油价格。目前，市场对供给端紧张的想法仍在，对油价形成一定的支撑作用，但目前石油市场结构性失衡已经出现缓解，油价下降的主趋势不变，建议逢高做空的主逻辑不变。 贵金属： 强势美元继续拖累贵金属市场，昨日美黄金盘中一度下跌40美金至1700关口，美白银跌幅亦逾4%，因美国高通胀下，美联储激进加息预期进一步上升，而美债10-2年期息差处于倒挂，加剧全球经济衰退担忧，大宗商品普遍重挫下跌，对美元避险需求则提振美指走高。美联储官员立场方面，美联储理事沃勒表示，7月份基本预期是加息75个基点，市场对加息100个基点的预期可能有点超前，还需根据零售（今晚公布）和住房数据的情况而定。就连美联储“鹰王”布拉德也认为，目前不支持加息100个基点，下次会议加息75个基点可以将利率提高到中性水平。经济数据方面，昨晚公布的美国至7月9日当周初请失业金人数超预期录得24.4万人，为2021年11月20日当周以来新高。随着美国经济衰退担忧上升，公司裁员人数可能逐渐上升。另外，北溪一号因维修停气后，德国已经开始动用冬储天然气库存，欧洲下半年能源危机风险值得警惕。疫情方面，奥密克戎亚型毒株BA.5成为美国主流毒株，今夏疫情缓和希望渺茫，可能抑制美服务业进一步复苏，在供应链问题难以快速恢复下加剧美经济滞胀风险。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓减少2.9吨至1016.89吨；iShares白银ETF持仓减少31.55吨至15945.41吨，短线基金持仓持续回落反映短线投资热情仍不足。今天重点关注美6月零售销售（预示环比增0.8%），以及消费者信心指数初值。对贵金属而言，中长线利多正不断累积，但短线美黄金仍需关注1700支撑有效性，如跌破则将回踩2020年以来震荡区间下沿1680关键支撑位，目前看我们认为进一步跌穿风险较低，因破位后则预示贵金属将转为空头趋势，当然不排除短暂假突破可能。 白糖： 国际方面，洲际交易所（ICE）原糖期货周四收跌，交易商表示，在美元指数维持在20年高位附近的情况下，很难看到糖价大幅上涨。StoneX周四称，22/23年度全球糖供应过剩330万吨，21/22年度为短缺10万吨。国内方面，郑糖昨日夜盘下跌近1%，受原油下跌拖累。现货方面，南宁仓库报价5890元/吨，昆明报价5710-5860元/吨。操作上，短期糖价呈现外强内弱格局，随着购买巴西糖数量的增多，7-8月进口预计大增，对国内糖价构成压力，但5700区域具有相当强劲的支撑，关注5800附近压力。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、夏莹莹（Z0016569），助理分析师胡紫阳（F3085573）、黄曦（F03086724）提供。 重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。