全球风险资产大反攻！最紧张时刻已过？

　　7月，美联储再次加息75个基点至2.25%~2.5%区间。此举距离美联储上次加息75个基点仅过去一个半月，这也是美国年内第四次加息。在过去30年里，美联储只有三次如此大幅加息，其中两次为最近两次美联储议息会议。

加息消息之后，美股接连大涨，近3个交易日涨超5%，7月份飙涨超9%，创20个月来最大涨幅，全球风险资产集体大反攻。究其原因，市场有观点认为，紧缩货币政策出现中止甚至放松的信号。

然而，机构却不认为紧缩周期已经中止。美联储仍很“艰难”，因为其试图将政策目标瞄准12个月后通胀和经济水平，但是通货膨胀和政策环境都在快速变化，锚定未来不易，市场波动空间仍相当大。

加息后股债大涨

加息消息之后，美股、美债均实现大涨。为何全球风险资产出现大反攻？主要是交易员们相信，从鲍威尔那里听到了鸽派的声音。鲍威尔表示，决策者在决定加息周期的下一步举措时，将依据经济数据而定。市场如此解读：如果经济状况在9月份的下一次议息会议上显著恶化，美联储可能会暂停加息。

市场期望因经济增长和通胀放缓，美联储更接近完成加息动作，收紧流动性的做法或趋于缓和。毕竟，自5月初以来，长期通胀预期已大幅下降，这或许表明美联储做得够多了。乐观情绪将标普500指数3个交易日推高5.34%，7月份累计飙升9.1%，创2020年11月以来的最佳月度涨幅。

美债市场也受到提振。投资级和高收益级债券利差都从7月早些时候的峰值收窄，因为交易员们减少了对美联储极端加息的押注。美债收益率曲线上也有所下降，10年期国债收益率在6月份达到3.5%后，降至2.65%。较低的债券收益率也利于资金选择股票，加之成长股在美国基准指数中占据主导地位，进一步刺激美股从低点反弹。

加息预期转弱，强势美元再度走弱。2022年，美元对其他主要货币的汇率上涨了10%以上，升至2002年以来的最高水平。不过，近期美元自高位持续回落，连续第二周收跌，跌幅达到0.67%。

随着美元走弱，黄金价格也出现大幅反弹，金价连续第二周收涨，近一周涨幅超过3%。

最紧张时刻已过？

近一年，市场对美联储和欧洲央行政策利率的预期在过去一年中上下翻飞。

从加息预期而言，经历了大幅波动和连续大幅加息后，有机构预期美联储再难如此大幅加息，7月联储议息会议后，鹰派高点已过。国泰君安认为，基准情况下，预计美联储9、11、12月的三次议息会议各加50、25和25个基点，2022年一季度可能暂停加息，以评估前期加息的效果。10年期美债收益率在通胀数据公布等关键时点上可能会有所波动，但衰退预期持续演化、联储鹰派高点已过的背景下，后续大幅上冲的可能性较小。

然而也有不少机构认为，这一理想情况现实中不太可能发生，未来市场将出现更多波动，各国央行需要在经济增长与通胀之间的严峻权衡中确定立场。

摩根士丹利首席投资官威尔逊指出，当美联储从加息周期抽身时，市场通常会有喘息之机。但同样重要的是，如果认为美联储的加息行动已接近尾声就似乎过于乐观。过去两个月的通胀数据是美国40年来最高的，摩根士丹利的经济学家预计，8月份，剔除食品和能源因素后的核心通胀率将再次上升。

摩根士丹利分析指出，简而言之，美联储对未来加息的模糊态度，可能意味着一个非常重要的转变。但这也可能表明，经济增长、通胀以及美联储行动对经济的影响存在极大不确定性。美联储在夏季出台了一些可喜的措施，但对于9月份下一次会议上的政策走势而言，即将公布的数据将具有更加重要的意义。

市场正在假设目前的货币政策已经达到了鹰派的顶峰，美联储将比预期更早放松政策，但美联储是否会认可这一市场的判断却不见得，尤其是股市飙升提出了一个问题，即股票和债券的上涨会有助进一步放松美国的金融条件，有可能使抑制通胀的目标变得复杂。

美联储主席曾表示，政策制定者将监测金融条件(衡量市场压力的跨资产指标)是否 “适当收紧”。但在美联储今年连续第二次加息75个基点后，该指标现在处于比3月份第一次加息前更宽松的水平。

软着陆不太可能

根据彭博社数据，美国的金融条件指数目前为-0.46，而3月份的读数为-0.79，这一关键指标的放松可能会让美联储给经济降温的作法失效。有分析师认为，如果美联储加息的目的是通过收紧金融条件来降低经济热度并抑制通胀，那么显然没有起作用。美联储的预测表明，美联储相信可以在不损害增长的情况下将通胀率拉回到2%的目标，但这不是一个简单的决策，加息有相当滞后性，锚定未来不易。

目前，二季度美国经济陷入技术性衰退，分项显示经济动能走弱明显。与以往加息周期相比，本轮美联储加息对实体经济的抑制作用，体现得更快。往后看，在联储快速加息背景下，美国内生经济动能预计仍将不断走弱。虽然离实质性衰退可能仍有一段距离，美联储和欧洲央行仍然表示，他们可以让经济“软着陆”，即更高的利率降低通货膨胀，只造成经济轻微的放缓。

贝莱德认为，美联储和欧洲央行受制于“通胀政治”，经济现实条件要求它们对降低通胀的声音做出回应。但目前的通胀由生产端的约束造成，如劳动力短缺、供应链扭曲，而并非因为需求过高。加息可以给后者降温，但并不能真正解决前者的问题，通过紧缩货币政策控制需求会阻碍经济重启。

贝莱德认为，欧美经济软着陆不太可能，美联储只有在加息对经济的影响变得明显时，才会改变紧缩路线。

市场反弹或难持续

尽管近期市场反弹让多头狂欢，但机构相信，目前还不能盲目加仓美股，预期反复可能性较高，任何超预期的通涨数据都会让市场重临抛售。

野村证券的查理·麦克埃利戈特认为，要实现美联储的重心转移，开始放缓加息并推动美股反弹，市场需要5大催化剂：就业指标上，非农就业人数小于10万，初次申领失业救济人数大于30万人；年底前将通胀控制在6%以内，核心通胀率在4%以内；波动率指标上，恐慌指数需要大于50，且高收益率债券利差大于600基点；美油价格小于80美元/桶；还需要美债收益率曲线倒挂构成衰退信号。而目前还没有出现这些信号明确转向，在此之前，美股可能难以维持反弹。

贝莱德预计欧美市场出现更多的波动，认为未来美股还会出现抛售。通胀预期过去一个月大幅下降。市场似乎预计经济将出现典型的经济放缓，增长和通胀都将双双减弱。但通胀数据一旦出人意料地上升，并导致市场再次迅速为加息路径定价，结果会是又一轮股票抛售。这就是为什么需要进一步减持股票的原因。

这家全球最大的资管机构正在减持发达市场股票，称只有各国央行转向更温和的利率路径，才准备重新加码。在高收益和低违约风险的背景下，贝莱德宣布增持信用债，但因为利率会进一步上升避开美国国债，同时更加青睐通货膨胀挂钩债券。

加息对A股影响有限

此次加息落地对于A股来说，海外联储政策的不确定性短期得到了释放，不少机构认为，加息相当于海外利空的靴子落地，加之A股已经在5、6月走出过独立行情，海外利空因素对A股的影响趋于可控。

国元证券分析认为，A股作为全球市场重要组成部分，对美国加息无法完全免疫。不过，A股有着一定的“独立性”，市场对美联储加息的情绪面和资金面的反馈都有所“脱敏”，整体而言影响不大。国内弱复苏的恢复过程中，我国货币政策的宽松提供了更多的空间，海外的不确定性对A股的扰动也会大大降低，使得A股有更好的环境消化国内的问题，而避免复苏过程中内外利空的共振。