上市满月！中证1000领跑宽基指数，公募量化投资机会再现！超额收

　　 中证1000大发展，对公募量化基金意味着什么？

　　 随着中证1000股指期货正式上市，多只中证1000ETF也进入了逐鹿阶段，小盘股再度热闹起来。8月22日，中证1000股指衍生品迎来上市满月。数据统计显示，自7月22日中证1000股指期货和期权挂牌上市起，截至8月22日，中证1000指数一个月累计涨幅达3.6%，领跑同期主流宽基指数（指涵盖股票种类繁多、颇具代表性的指数）。

　　 近日，券商中国

　　 几位量化管理人认为，此番市场对中证1000相关产品的重点布局，将使越来越多投资者参与到这一市场中来，也为公募量化投资带来了较好的发展机会。就现货市场而言，中证1000ETF的大规模发行和相关衍生品的应用，能够使相关个股提升流动性，降低波动率，实现更有效的价格发现。就衍生品市场而言，新品种的推出，也使量化基金通过对冲策略获取中证1000的绝对收益成为可能。

　　 中证1000成份股与量化投资更适配

　　 在长信基金总经理助理兼量化投资部总监左金保看来，量化模型可以根据一些指标对个股进行高效分析，投资的广度正是量化的优势所在。“需要强调的是，并不是说中证300、中证500这些就不适合做量化，只是中证1000的特点，确实能够使量化的优势得到更好发挥。”

　　 那么，中证1000指数的成分股为何适宜做量化投资？在左金保看来，中证1000的成分股数量相对更多，市值相对更低，机构投资者的覆盖率也更低，这意味着量化投资的潜在超额收益空间更大。

　　 华安基金量化投资总监朱宝臣总结了中证1000成分股比较适合做量化投资的三个原因：

　　 一是，发现并交易预期差是投资收益的重要

　　 二是，量价交易策略方面，策略收益的

　　 三是，从理论上来说，策略的超额收益正比于IC* √N* σ，其中，IC刻画的是策略的“质量”，策略预测能力越强，IC越高；N代表的是交易的宽度，理论上讲，交易宽度越宽，带来超额收益的可能性就越高；最后σ代表的是截面上的波动率。由于第一和第二点原因，中证1000上做出的策略的置信度相比较而言更高，1000的覆盖的风格、行业以及个股更加广泛，因此中证1000比较适合量化策略的运行。

　　 除了以上几点，华夏基金的量化基金经理袁英杰告诉券商中国

　　 中证1000衍生品利好量化对冲策略

　　 “不仅仅是量化基金，中国A股市场有效的对冲工具相对有限，而随着上市公司数量的扩充，投资者对对冲工具的需求越来越迫切，尤其是针对中盘股票的对冲工具。”朱宝臣坦言，“中证1000衍生品的推出是对这一需求的有效补充。”

　　 具体来看，他认为，第一，衍生品可以降低市场的波动性。股票相对于衍生品交易成本较高，尤其是市场出现预期比较一致的情况时，没有衍生品作为“防波堤”，市场容易“暴涨暴跌”。第二，衍生品将为市场提供更加有效的价格发现工具。期权和期货投资者的交易目的丰富，有助于扩充市场的定价维度，使得市场更加有效和稳定。第三，衍生品提供了更丰富的风险收益型产品。A股的波动性相对成熟市场波动性较高，而个人投资者又是对向下波动相对“厌恶”的，衍生品的出现可以帮助投资者专注于股票超额收益的投资，为市场提供了更加丰富的投资方法。

　　 在左金保看来，衍生品的推出会提升中证1000指数的关注度，使相关标的向主流品种靠拢，吸引更多资金注入。此外，量化基金经理也可以借助中证1000的衍生品去开发各种新策略。

　　 左金保认为，对于现货市场而言，一方面，这将提升中证1000相关标的的流动性；另一方面，这会降低中证1000股指现货的波动率。“随着流动性的提升，估值的溢价会随之降低，为投资创造更好的机会；随着波动率的下降，投资的风险收益比也会更好。”

　　 对于衍生品市场来说，量化对冲策略可以从中证300、中证500拓展到中证1000。左金保告诉券商中国

　　 建信基金金融工程及指数投资部副总经理叶乐天也向券商中国

　　 袁英杰也表示，中证1000衍生品的推出，使投资向获取绝对收益迈出了一大步。同时，他认为，还可以在主动量化产品中，用中证1000的股指期货来做相关产品的仓位替代，“这样做既可以利用它杠杆的特性，也可以提升流动性，毕竟衍生品的流动性比个股的流动性更好些，会为相关策略的实施提供便利。”

　　 策略容量未达上限，同质化问题暂无忧

　　 不同流派的量化基金经理会对中证1000怎么投？随着越来越多资金进入这个市场，量化基金经理是否会面临策略同质化的压力？

　　 叶乐天告诉券商中国

　　 在左金保看来，当大家讨论到同质化的压力时，背后其实是在讨论策略容量的问题。他认为，即便有很多机构都在做相似的策略，在投资思路上有一定的同质化趋势，只要总量没达到策略容量的上限，问题就不大，“目前，市场还远没有达到这个上限。”

　　 除了策略容量，还有其他几个细节值得关注。左金保告诉券商中国

　　 他认为，目前的公募量化其实偏向于以基本面为主，换手率并不高的一种策略。他在选择个股时，流动性是非常重要的考虑维度，在投资时，他的换手率较低，不需要过多的交易去获取超额收益。他以基本面因子为主，赚取的更多是长期增长的超额收益，主动选股策略的策略容量又相对较高，就他目前的规模而言还远没有达到策略容量的上限。他强调，私募比较常用的高频量价策略就和公募量化的策略不同，更多是基于交易因子去做的，换手率和及时性都比较高，同质化策略的容量就比较有限。

　　 也有基金经理提到了策略有效期变短的问题。朱宝臣认为，随着数据获取越来越方便以及数据处理手段的丰富，单一量化策略的有效期在变短。这表现在交易的“拥挤度”的提高，以及发现有效策略的难度的提高，“这个过程会是一个持续的过程，但是对于投资者来说也许并不必“悲观”，也许一些阿尔法策略会转换成贝塔，而投资者拿到的收益则是贝塔+阿尔法。”

　　 叶乐天也表示，随着越来越多投资者参与到这个市场当中，很多阿尔法收益最后都会转化成贝塔收益。未来，大家对中证1000这个指数越来越了解，这部分阿尔法的收益空间也会相应受到挤压。

　　 袁英杰坦言，任何投资策略都会面临竞争，“当你的投资规模过大时，产生的交易必然影响股价，一方面会带来冲击成本，另一方面会压缩策略收益。”在他看来，对于传统的多因子模型而言，冲击是不可避免的，只能在实践中去总结相关经验进行调整。比如，每月的换仓如果大家都集中在一个时点，就会形成比较大的冲击，但如果提前一点进行换仓，错开时间，冲击就会小一些，这也是一个动态调整的过程。如何能在竞争中脱颖而出？他认为，这其实非常依赖基金经理对策略的日常管理，“细节的把控很重要。”

　　 左金保表示，作为量化基金经理，一方面，手中的策略要持续优化，无论是因子层面还是模型层面，都要去跟踪最新的研究成果，改进模型。另一方面，要加强对市场风格的研究，增强组合对市场风格变化的适应性。

　　 猫头鹰基金研究院总经理助理、研究总监伍彦妮认为，中证1000的发展对于公募量化而言总体还是利大于弊。在她看来，以传统量化派为主的公募量化圈对衍生品的直接运用不会太多，利好主要体现在市场环境的改善方面。“相当于把原本比较边缘的中证1000推向了权益市场的舞台中央，相关标的的流动性、波动率、价格发现等方面都得到了显著的优化。”

　　 她认为，相比私募量化，公募量化由于较少采用高频量价策略，因此现阶段也无需特别担忧策略同质化的问题。