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　　 今年年初至今，A股震荡之下不少基金回撤明显，目前还在净值修复的过程中，而对冲基金FOF相较于一般的股票型基金和混合偏股基金表现稳健。

　　 对冲基金FOF策略到底是怎么运作的？

　　 筛选管理人的“4P法则”

　　 对冲基金FOF也叫对冲基金的基金，是一种利用有效投资组合降低风险、保障收益水平的专门投资于其他证券投资基金的基金。

　　 夏昆介绍，对冲基金有三大类常见策略，分别是股票多空策略、交易型策略和相对价值策略。股票多空策略，更多的是一些结构性的阿尔法的机会，而不是市场贝塔的机会，所以收益来自于选股；交易型策略，主要以CTA(系统性的期货交易策略)为主，收益来自于市场波动；而相对价值策略，包括套利、股票量化策略等，收益来自于提供流动性。

　　 “今年上半年拖累收益表现的是股票多空策略，3月和4月出现流动性挤兑，造成无区分杀跌，驱动因素已经不是底层标的的基本面，基金管理人的选股能力很难展现出来。提供正贡献的是交易型策略，市场波动很大，流动性也很好，因此交易机会很多。量化策略除了今年4月遇到一些困难之外，其他几个月都提供了还不错的正收益，为FOF组合实现小幅净值增长提供了很大的支撑。”夏昆表示。

　　 他指出，5月之后A股基本面改善，房地产行业出现边际改善，政策面更加积极有为，一些赛道股大幅反弹，7、8月市场震荡企稳。

　　 筛选管理人有什么样的法则呢？

　　 夏昆认为，收益=能力*机会+噪音，在考核管理人的时候，最需要回答的是两个问题：一是“赚的是什么钱”，问的是投资机会；二是“为什么他能赚到这个钱，而不是其他人？”问的是投资的能力。

　　 后者问的是管理人的能力，关注的是“4个P”：

　　 一是people（人），人是产生阿尔法的想法的

　　 二是process（流程），流程上可持续地、系统性地去促使人产生获取阿尔法收益的想法，去建立自己的投资逻辑、做交易以及控制仓位。流程管理包括风险管理、业绩评估等，这相当于是品质控制的过程。瑞银资产管理也会重点看组合管理框架，包括历史上是如何管理风险的，集中度、杠杆率等要素。

　　 三是platform（），关注公司治理，团队分工，内部激励，利益一致，把人的作用放到最大。

　　 四是performance（业绩表现），不仅仅体现于净值历史数据，历史数据中充斥着“噪音”，光看这一项信息量很低。在回看历史数据的过程中，要去看基金经理是如何获得收益为何会损失，承担了哪些风险，行业集中度和杠杆、流动性等等。投资者经常会遇到一个“投资魔咒”，每次买入一只基金的时候其业绩都很光鲜，但是一旦投进去就开始走下坡路，这主要是归因谬误。我们在投前就必须理解清楚，基金经理赚的是能力的钱，噪音的钱，还是承担了一些不该承担的风险赚的钱，不理解的风险不能投。

　　 全天候配置“东边不亮西边亮”

　　 对冲基金FOF相比公募FOF为何表现更为稳健？

　　 夏昆表示，主要原因有三：

　　 一是前者主要做绝对收益，跟市场方向并不一定强相关，不一定依赖牛市挣钱。交易策略极其灵活，工具库丰富度高出公募基金很多。公募FOF只能做多股票，到了目标价位进行调仓，而对冲基金可以做多做空，仓位控制和对冲都很灵活。比如在2020年疫情刚刚爆发之时，对冲基金FOF可以把仓位迅速调整到一半以下，而很多公募是没法做到的。

　　 二是对冲基金按照绝对收益来收费，需要贴近客户追求绝对收益的需求，对下行风险的控制更有动力。有些公募基金的波动已经达到20、30个点，而好的对冲基金能控制在十几个点，甚至是个位数。

　　 三是投资策略灵活性高，收益

　　 夏昆认为，当前正处于对冲基金FOF的大发展期，需求侧方面，资管新规后对理财产品净值化要求提升，绝对收益型产品的需求量很大，对于高净值客户来说，正在逐步熟悉和接受FOF的财富配置解决方案，规模增长很快。

　　 “我们还是会将投资者的长期收益和投资体验放在第一位，这一点瑞银资产管理在全球和国内都是一样的。我们相对淡化短期规模增长，将其与长期收益和客户的投资体验做一个有效平衡。”夏昆表示。