光大永明资产厉金鑫

　　丨中国保险资产管理 丨厉金鑫光大永明资产管理股份有限公司策略投资部部门负责人 摘要 近年来，委托保险资管投资已成为保险公司最主要的投资模式。2022年5月13日，中国银保监会发布最新修订的《保险资金委托投资管理办法》，对进一步规范、深化保险资金运用市场化改革具有重要意义。从《办法》的主要修订内容出发，分析了新规对保险资金运用的影响，并针对保险公司和保险资管公司，从资产负债管理、资产配置、偿付能力、委托投资流程机制、投资能力建设等方面分别提出了应对措施和建议。 近年来，行业逐渐形成了自主投资、委托关联方保险资管、委托非关联方保险资管和委托业外管理人的四种相对稳定的投资模式。根据《中国保险资产管理行业运行调研报告（2021-2022年）》相关数据显示：截至2021年底，保险公司投资资产规模总计21.76万亿。其中委托保险资管公司的规模15.3万亿，占比70.33%，委托保险资管是最主要的投资模式。这里面绝大部分都是委托关联方保险资管，其规模达到15.1万亿。（见图1） 2022年5月13日，中国银保监会发布最新修订的《保险资金委托投资管理办法》（银保监规〔2022〕9号，以下简称《办法》）。《办法》明确了委托投资适用主体和投资范围，压实委托人责任，强化受托人主动管理责任等，进一步深化了保险资金运用的市场化改革。 一、《办法》的主要变更内容及对资金运用的影响 （一）明确委托投资的适用主体，厘清业内业外法律关系 《办法》明确了保险资金委托投资的适用主体是符合条件的保险资产管理机构，原《暂行办法》中的证券公司、证券资产管理公司、证券投资基金管理公司的单一资产管理计划纳入金融产品进行监管。还原其产品信托关系的法律本质，这既是符合业外机构产品管理的实际情况，也是资管新规之后，“同类产品同类监管原则”的贯彻和体现，引导资管机构业务的规范发展。《办法》有利于进一步厘清保险资金运用所涉及的委托代理关系和信托关系，同时也厘清了保险业内和业外的关系。 （二）拓宽委托投资范围，简化投资决策机制 《办法》明确并拓宽了保险资金委托投资的范围。结合《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（银保监规〔2022〕7号，以下简称《通知》）来看，除了直接股权投资、以物权和股权形式持有的投资性不动产、单一资产管理计划、面向单一投资者发行的私募理财产品不能委托之外，其他符合保险资金运用范围的资产均可以委托。同时，《办法》规定，“保险公司应当建立委托投资决策程序和授权机制，并经董事会审议通过”，并简化了委受托相关监管报送要求。保险公司的具体委托投资行为是否需要经董事会审批，监管不再做强制要求，保险公司可根据公司实际情况自行把握，这为保险公司简化委托投资决策机制打开了空间。 （三）强调委托人要加强资产负债管理，压实主体责任 《办法》强调委托人应当加强资产负债管理，根据保险资金的特点、偿付能力和资产配置的需要，审慎制定、定期或不定期审核调整投资指引，保险公司要切实担负起作为委托人的主体管理责任，不能将相应责任和义务都甩给受托人。同时，委托人也要充分尊重受托人的主动管理责任，不得妨碍和干预受托人的正常履责。 （四）强化受托人的主动管理、合规管理及投后管理责任 《办法》要求受托人要全面落实主动管理要求，切实履行主动管理职责。要设置资产配置专业岗位，加强大类资产配置能力建设；要根据监管规定、保险资金特性、委托投资指引等构建投资组合，独立进行风险评估并履行完整的投资决策流程，对投资标的和投资时机选择以及投后管理等实施主动管理，对投资运作承担合规管理责任。 （五）受托人可聘请专业机构提供投资顾问等服务 《办法》规定受托人可聘请专业机构为受托业务提供投资顾问等专业服务。这与《保险资产管理产品管理暂行办法》的规定统一，聘请投资顾问不再局限于保险资管产品。这为受托人丰富投资策略提供了新的选择，但是受托人要在切实履行主动管理职责的基础上，聘请投资顾问，不能进行转委托，同时也要对相关合规问题负责。 二、新规下，保险公司的应对措施 （一）加强资产负债管理，切实履行委托人职责 保险资金，特别是寿险资金，具有期限长、资产负债匹配要求高、有稳定的绝对收益要求的负债属性，这是区别于银行理财、公募基金和券商资管等其它资金最大的特点。保险资金的长久期负债刚性属性决定了资产负债管理是保险资金运用的核心，贯穿于保险公司经营管理的全过程。2018年以来，随着保险资产负债管理监管规则的逐步落地，在防范化解行业风险方面发挥了重要作用，行业整体的资产负债管理水平也稳步提升。可以说，资产负债管理能力是保险公司日常经营的基础能力和核心竞争力，会对保险公司投资范围和投资能力产生重要影响（见表1）。 在新的监管规则下，保险公司应持续重视、加强资产负债管理，结合负债特点、偿付能力和收益目标，做好资产配置计划和委托投资指引，并动态调整，切实履行委托人职责。 第一，重视并加强资产负债管理，持续提升资产负债管理水平，改善资产负债匹配状况。保险公司要从完善资产负债管理相关的制度、机制、模型、管理等多个维度出发，不断提升资产负债管理能力，加强资产负债联动。在当前宏观经济金融大背景下，做好资产负债管理的难度越来越大。一方面，负债端要坚持“保险姓保”，回归保障本源，加快产品转型，提高保障型产品的占比，降低保险公司对利差的过度依赖，提高死差和费差对利润的贡献。要降低负债成本，增强负债与经济周期的适配性，以防利差损的出现。另一方面，要通过优化资产配置，拓宽资金运用渠道，来稳定投资收益。考虑增加绿色债券、高股息优先股、非标资产、公募REITs等资产的配置，充分发挥保险资金久期长、现金流稳定、金额较大的优势，稳定投资组合的整体收益率。同时，应积极、稳妥推进衍生工具的使用，扩大风险管理工具的范围，努力改善资产负债匹配状况。 第二，保险公司要加强资产配置能力，要根据公司整体资产配置计划制定委托投资指引，并定期审核、调整，切实履行委托人职责。资产配置是资产负债管理的重要组成部分，保险公司基于宏观和市场分析判断，结合负债约束、收益目标和风险指标等，制定和实施资产配置政策，包括中长期资产配置战略规划和年度资产配置计划。在此基础上，制定委托投资指引，要完整、全面、准确反映资产配置政策中的相关要求。资产配置政策在实施的过程中，需要定期评估和调整。与此同时，保险公司也要定期或不定期审核委托投资指引，要及时作出相应的调整，持续监督受托人的执行情况，切实履行委托人应尽的职责。 （二）结合“偿二代”二期优化资产配置结构，实现资本最优 2021年12月30日，银保监会正式发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，并于2022年一季度正式实施。从今年一季度的行业偿付能力数据来看，大部分公司偿付能力充足率都出现了不同程度的下降。在此大背景下，保险公司综合考虑负债约束、账户投资收益率的基础上，灵活运用多种投资模式和投资品种，优化资产配置结构，从而降低最低资本，努力实现资本最优。 第一，利率风险是寿险公司面临的最大的风险之一，在“偿二代”二期监管规则下，已经有了明显的下降。寿险公司可以适度增加债券等固定收益类资产直接投资的比例，有效降低利率风险最低资本，从而降低市场风险最低资本。在实现模式上可以选择自主直接投资和委托保险资管公司投资。 第二，在综合考虑投资策略、会计准则等条件下，股票投资可以考虑“产品化”，比如组合类保险资管产品和公募基金。由于通过满足豁免穿透的权益类、混合类资管产品和公募基金投资股票，相对于直接投资股票的风险因子更低，“产品化”有利于降低权益价格风险最低资本。（见表2） 第三，保险公司要根据自身保险风险、市场风险和信用风险情况，以及二级风险结构，寻求直接投资和产品投资的最佳平衡点，通过优化资产配置结构，提升偿付能力充足率。 （三）明确委托投资流程机制，不断提升委托投资专业化水平 《办法》针对保险公司委托投资范围、委托投资决策机制等相关要求都发生了明显变化，保险公司应根据最新的监管要求，完善公司委托投资管理办法等相关制度，建立并明确委托投资决策流程和授权机制，并经董事会审批。 第一，在实际业务操作过程中，各家公司可以结合自身实际情况，灵活把握委托投资行为是否需要董事会审批，可以根据委托投资不同事项，建立分层授权审批机制。第二，在受托人选聘方面，委托人要制定明确的选聘流程、标准和方案，要建立并细化初选、招标、尽调、评估、审定等全流程选聘机制。第三，在受托人管理和评估方面，要通过定期报告和沟通机制，加强对受托人的日常监督管理；要定期对受托人从公司治理结构、投资收益情况、日常投资管理、风控合规状况、整体服务质量等方面对受托人进行评估，加强对受托人的全流程管理，不断提升委托投资的专业化和精细化水平。 三、新规下，保险资产管理公司的应对措施 （一）全面落实受托人主动管理要求，进一步提升投资管理能力 新规下，保险资管公司要全面落实监管对受托人主动管理的要求，加强内部管理和团队建设，进一步提升投管理能力。第一，要基于不同保险资金的特性和不同账户的风险偏好，根据委托投资管理协议和投资指引构建投资组合，独立作出风险评估和投资决策，并对投资标的的投后管理和合规管理负责。第二，要抓住委托投资范围扩大的契机，更好的利用保险资管机构在管理人选择上的专业优势，多元化的利用商业银行、理财公司、金融资产投资公司等机构发行的产品进行投资。第三，要持续搭建稳定的投资管理团队，在确保投资团队人数满足各项投资能力监管要求的基础上，不断充实和完善投研团队建设，加强资产配置能力建设，努力提升全品种投资管理能力。 （二）发挥保险资管公司的优势，协助保险公司做好资产负债管理 在长期管理保险资金的过程中，保险资管公司积累了丰富的大类资产配置的经验。大类资产配置能力是保险资管公司区别于银行理财、公募基金、券商资管等其他大资管机构的核心竞争力。保险资管公司要充分发挥自身大类资产配置能力优势和资产负债管理的经验，协助保险公司做好资产负债管理工作，有效满足委托人更加多元化的需求。 第一，基于对国内外宏观经济形势、政策和全球资本市场的长期判断，以及对委托人资金特点、投资收益要求、风险偏好的精准把握，通过不断定期的动态调整，稳定委托户的投资收益率。第二，在制度、机制、模型等方面，全方位协助保险公司提升资产负债管理能力。比如，保险资管公司可以基于专业的团队和资产配置经验，利用其资产配置系统和模型，协助保险公司制定整体的资产配置政策，而不再是局限于委托户的资产配置，为保险公司的整体资产配置提供智力、系统和经验支持。第三，在“偿二代”二期监管规则下，保险资管公司要协助保险公司做好最低资本计量、穿透管理、监测交易对手集中度和压力测试，通过优化资产配置结构，从而提升偿付能力充足率。 在当前行业资产负债管理难度逐渐加大的背景下，保险资管公司更要坚持立足服务保险主业，充分发挥自身独特优势，协助委托人做好资产负债管理，为提升行业资产负债管理水平做出应有的贡献，支持保险主业持续健康发展。 （三）遴选优质投资顾问，丰富投资策略，给保险公司提供多元化选择 《办法》为保险资管引进业外专业机构的投研能力提供了可能，可以实现强强联合。公募基金、私募基金等机构的投研能力是其立身之本，特别是股票投研能力，是其相对于其他大资管机构的最大优势所在。 保险资管公司可以建立完整投资顾问选聘流程和评价体系，尝试引进优质的投资顾问，丰富委托户和保险资管产品的投资策略，为保险公司提供更加多元化的选择。第一，通过长时间跟踪、多维度遴选优质投资顾问，充分发挥头部或具有特色的公募基金、私募基金、券商资管等机构投研优势，深入挖掘投资顾问获取超额收益能力的科学性、适应性及可持续性。第二，精细划分投资顾问策略风格，结合保险资管自身大类资产配置能力，旨在做到在合适时间为不同要求的保险客户选择合适的投资顾问来应对市场变化，从而突破单一机构的能力瓶颈和风格固化，不断优化投资组合的风险收益比，为保险客户提供多元化资产管理新模式，实现全市场、全流程、全周期的资产管理服务升级。